EconomicsGuru. Страница 5

​​Доходность вложений в популярные на российском рынке инструменты по сравнению с динамикой курса доллара, вкладами и накопленной инфляцией.

Индекс Мосбиржи за 20 лет вырос почти в 17 раз, недвижимость поднялась в цене почти в 9 раз. Даже без учета дивидендов и рентных платежей акции и московская недвижимость соответственно значительно обогнали инфляцию, рублевые депозиты и курс доллара. Тем не менее, в отдельные годы акции демонстрировали снижение почти в 4 раза, а недвижимость в Москве с 2014 года просела почти на 20%. Большинство неопытных инвесторов как правило неспособны пережить подобные колебания и склонны продавать активы на «дне» рынка.

Индекс Мосбиржи
IRN: индекс рынка недвижимости в Москве
Росстат: потребинфляция
ЦБ РФ: ставки по депозитам

Сегодня мой скромный канал достиг отметки в 5000 подписчиков. Спасибо, что читаете😎 По сложившейся в Telegram традиции поделюсь списком каналов, на которые сам подписан:

Агрегаторы
@karaulny – главный по России общей тематики
@finkrolik и @karaulny_accountant – лучшие по финансам
@medialogia – регулярно обновляемый топ постов в российском Телеграм

Новости
@reutersru и @blmbrg – фактчекинг, без перепечаток, с уклоном в финансы
@n0comments – цитаты по повестке дня

Прочее
@nplusone – наука и технологии
@roskomsvoboda – общественный проект, про свободу информации и саморегулирование интернет-отрасли
@russianretail – новости и аналитика по ритейлу
@zatelecom – новости и аналитика по телекому/ИТ
@lurkz – Луркмоар, неформальная интернет-энциклопедия
@nevvino – про вино
@libcoin – социология, философия и аналитика в формате лонгридов
@mustwatch – лучшие видео интернета
@foxer13 – мемошная «У Лиса»
@economicsguru_prochat – чат моего канала про инвестиции и экономику

​​Банк России представил оценки инфляционных ожиданий населением за сентябрь 2018 года: текущая инфляция воспринимается как 10,2% год к году, а прогноз значения через 12 месяцев достиг 10,1%. Для сравнения: сейчас Росстат оценивает уровень потребительской инфляции в 3,1% год к году, а долгосрочный таргет ЦБ РФ 4%.

Как видно, инфляционные ожидания стабилизировались вблизи максимумов начала 2018 года, несмотря на то, что последние опросы проводились с 3 по 10 сентября, то есть на самом пике ослабления рубля (10 сентября доллар в моменте доллар подорожал до максимумов с марта 2016 до 75,5 руб.). Свою роль сыграло небольшое снижение цен на бензин (-0,3% за август) и традиционная осенняя продовольственная дефляция (-0,4% за август). Помимо этого, за 4 года перманентного кризиса доля потребления импорта домохозяйствами и бизнесом снизилась. Важный фактор - таргетирование инфляции ЦБ РФ. Если раньше стабильный рост курса доллара на 10% вел к ускорению инфляции на 1,5 процентного пункта, то теперь – не более 1 процентного пункта.

Скорее всего, на горизонте 2-3 кварталов инфляция продолжит ускоряться из-за повышения ставки НДС. Однако укрепление рубля на 13,2% до 65,5 руб. с пика сентябрьского ослабления после приостановки «бюджетного правила», быстрое затухание валютного кризиса на развивающихся рынках (Аргентина, Турция, Бразилия) и переоценка рисков связанных с санкциями Сената США в сторону снижения позволяет предположить, что ЦБ РФ не будет более повышать ключевую ставку. Более того, на горизонте 2019 года есть вероятность ее снижения на 0,5-0,75 процентного пункта до 6,75-7% годовых. Если подобный понижательный тренд по ключевой ставке сформируется, то в 2019 году, несмотря на ожидаемое возобновление «бюджетного правила», рубль существенно не ослабнет из-за поддержки со стороны возобновления кэри трейд в ОФЗ.

Economicsguru: прогноз по курсу рубля до конца 2018 года
Economicsguru: осенние санкции США против РФ
ЦБ РФ: Инфляционные ожидания и потребительские настроения
Росстат: цены на топливо

​​Инвестиционная идея: Лента (ISIN US52634T2006, LNTA)

☑️Компания представляет из себя быстрорастущую сеть крупноформатных продовольственных магазинов в России с развитой системой лояльности покупателей.
☑️Третье место на рынке FMCG в РФ (2,5% в целом и 21% среди гипермаркетов). Средняя торговая площадь магазина 5,6 тыс. кв метров, 76% площадей в собственности, 52% в городах-милионниках. Централизация поставок 56%, собственный парк грузовиков, самые низкие расходы на цепь поставок. Лучшая среди основных игроков рынка гипермаркетов плотность продаж 281 тыс. руб. на кв. метр в год (у гипермаркетов Магнита 214 тыс. и 237 тыс. у Х5 ) при самых высоких в отрасли темпах роста. Сопоставимые продажи в кризис почти не падали, растут 4 квартала подряд.
☑️ Маржа EBITDA 8,9% лучшая в сегменте гипермаркетов несмотря на умеренное снижение (пиковая 11,2% в 2013). Соотношение долг/EBITDA за 12 мес. составляет 2,8. На уплату процентов уходит треть EBITDA. Дивиденды не выплачиваются.
☑️В свободном обращении 57% акций, основные акционеры Европейский банк реконструкции и развития и американский фонд TPG. Менеджмент опытный, замотивирован акциями. Стратегия развития – агрессивный рост в сегменте гипермаркетов и супермаркетов, удвоение торговых площадей за три года.
✅Компания стоит неадекватно дешево для ритейлера с подобной структурой бизнеса (P/B 1,5; P/S 0,3; P/E 8,5). Причины глубокого падения рыночной капитализации не очевидны: в отличие от Х5 и Магнита менеджмент и акционеры не менялись, темпы роста высокие, маржа относительно стабильна, влияние сложной рыночной конъюнктуры умеренное. У ритейлера продвинутая система лояльности, хорошо подходящая для кризисного рынка: развитый рекомендательный механизм, скидки выше среднерыночных, но доступны только владельцам карт лояльности (без них цены заметно выше среднерыночных – таких покупок 5% от оборота). Идея состоит в том, что более высокая эффективность относительно конкурентов позволит получить в кризис лучшие локации в т.ч. за счет M&A. Помимо этого, компания уже в 2019 году выйдет на положительный свободный денежный поток и теоретически может начать обратный выкуп акций или активный делевриджинг. Если менеджмент сможет удержать высокие темпы роста площадей, маржа EBITDA вернётся на докризисный уровень, а совдир сосредоточится на поддержании капитализации – исходя из величины прогнозных денежных потоков через десять лет, расписка может подорожать примерно до 3,2 тыс. руб. (потенциал роста х14 раз.).

Стратегия компании
Справочник аналитика

​​В России проникновение интернет среди взрослого населения за 2017 год составило 76%, а смартфонов – 59%.

Среди стран мира наименьшее проникновение интернет в 2017 году в Мадагаскаре (9,8%), а наибольшее – в Кувейте и Люксембурге (98%). Глобальное проникновение интернет составляет 48%, а глобальное проникновение интернет среди молодежи 15-24 лет – 70,6%.

См. также данные по РФ за 2017 год от GFK

ITU: глобальная статистика по телеком рынку

​​Согласно исследованию Банка Международных Расчетов, количество «компаний-зомби» в четырнадцати основных развитых странах с 1980 года возросло с 1% до 6%. Под термином «зомби» подразумевается бизнес, которому на протяжении нескольких лет стабильно не хватает прибыли для уплаты процентов по долгу (коэффициент покрытия процентов глубоко отрицателен). В конечном итоге подобные компании вынуждены наращивать сам долг – эпоха низких процентных ставок и поддержка правительства по политическим причинам позволяют находить новых кредиторов.

У "компаний-зомби" обычно гораздо более низкая производительность труда, что тормозит экономический рост: увеличение доли "зомби" на 1% приводит к сокращению темпов роста производительности труда в стране на 0,3%.

В России хорошим примером компании-зомби до определенных пор являлась компания Мечел (см. легендарную отчетность за 2015 год. Впрочем, ослабление рубля и рост цен на сырье отчасти решили эту проблему.

BIS: The rise of zombie firms: causes and consequences

​​Прогноз курса доллара до конца 2018 года

Скорректировал свою модель по курсу рубля с учетом отмены «бюджетного правила» Минфина, завершения кризиса на рынках развивающихся стран и предстоящего введения «санкций из ада» Сената США. На графике два прогноза, у них одинаковые предпосылки. Различие одно: зеленый сценарий (55-60 руб. за доллар к концу года) подразумевает смягчение анонсированных санкций, а красный (65-70 руб.) подразумевает введение их по полной программе.

Отмена «рублевых» интервенций
Ранее по итогам первого полугодия 2018 года сальдо счета текущих операций в России составило +$53,2 млрд. Из них $30,6 млрд (!!!) перечислено в резервы. Отказ от интервенций до конца года в условиях продолжающегося роста цен на нефть – мощный фактор поддержки национальной валюты.

Санкции Сената США
Минфин США регулирует реализацию финансовой части санкций. Он неоднократно высказывался об экономической нецелесообразности столь жестких ограничений. Впрочем, по многочисленным просьбам рассчитал эффект рыночной и, очевидно, банковской паники если санкции будут введены без смягчения.

Кризис на развивающихся рынках
Двум основным его драйверам развития – Аргентине и Турции похоже все-таки удалось нормализовать ситуацию за счет повышения ставок и оказания внешней помощи, CDS снизились примерно на треть, обострение ситуации маловероятно.

См. предыдущий прогноз от 31 июля 2018

Банк России: платежный баланс
Рейтер: хронология санкций США против России в 2018 году

​​Основные компоненты инфляции в России за последние три года. Динамика цен на продовольственные товары и нефтепродукты тесно коррелируют с динамикой котировок соответствующих отраслевых индексов Московской Биржи – "Нефти и Газа", а также "Потребтоваров и торговли". Первый обновил исторические максимумы. Второй – на многолетних минимумах. Впрочем, сейчас можно видеть четкий разворот тенденций.

ЦБ РФ: Доклад о денежно-кредитной политике
МосБиржа: отраслевые индексы акций

​​Безработица в России в августе 2018 составила 4,6% от экономически активного населения или 3,5 млн чел. Снижение на 0,1 процентный пункт по сравнению с данными за предыдущий месяц. Индикатор на исторических минимумах, несмотря на рост численности экономически активного населения: +0,7 млн месяц к месяцу до 76,9 млн человек или 52% от общей численности населения страны.

Причины высокого спроса на рабочую силу, скорее всего, связаны с позитивным влиянием на промышленность со стороны ослабшего из-за санкций и кризиса на развивающихся рынках рубля. Факторы же способствующие росту безработицы за счет сокращения относительно низкооплачиваемых рабочих мест из-за повышения МРОТ и пенсионного возраста еще не успели оказать свое влияние на рынок труда.

Росстат: занятость и безработица

​​Банк России в сентябре 2018 обновил сценарии макропрогноза на 2018-2021 годы, по сравнению с прогнозами за июнь 2018.

Базовый прогноз на 2018 год:

☑️Нефть $69 за баррель (предыдущий $67);
☑️Рост ВВП 1,5-2% год к году (без изменений);
☑️Инфляция 3,8-4,2% (предыдущий 3,5-4%). Влияние со стороны санкций и сопутствующего ослабления рубля, роста цен на топливо, повышения НДС.
☑️Рост расходов домохозяйств на потребление 2,5-3% год к году (предыдущий 3,3-3,8%). Причина пересмотра – удорожание импорта из-за слабого рубля, повышенное инфляционное давление.

Помимо этого, улучшен прогноз динамики ВВП РФ за 2017 год, ухудшен на 2019 год и повышен на 2020.

ЦБ РФ: Доклад о денежно-кредитной политике

Конференция главы ЦБ РФ 14 сентября:
- нерыночной конвертации валютных вкладов не будет, банкам помогут в индивидуальном режиме.
- стабильное ослабление рубля на 10% добавляет к инфляции около 1 п.п

​​Банк России по итогам очередного заседания от 14 сентября 2018 принял решение повысить ключевую ставку на 0,25 процентного пункта до 7,5% годовых. Посредством ставки ЦБ таргетирует инфляцию на уровне 4% годовых. Из-за ослабления рубля и повышения НДС регулятор прогнозирует, что инфляция достигнет максимума в первом полугодии 2019 года, а на конец года составит 5,0–5,5%. Формально есть основания для более интенсивного таргетирования.

Однако все гораздо сложнее и решение по ключевой ставке на этот раз играет второстепенную роль. С макроэкономической точки зрения тренд по смягчению монетарной политики из-за повышения ставки не сломлен, поскольку оно компенсировано продлением паузы до конца 2018 года в токсичном с точки зрения экономического роста процессе скупке валюты с рынка для пополнения Резервного фонда.

Валюта в фонд покупается за рубли. Если ЦБ скупает валюту на рынке в рамках «бюджетного правила» – это неизбежно ведет к появлению в экономике лишней рублевой массы. Оценить масштабы можно по динамике ЗВР. Лишняя рублевая денежная масса провоцирует монетарную инфляцию. Схожий механизм способствовал высокому уровню инфляции с начала 2000х годов (подробнее можно почитать в классической статье Алексея Кудрина). В 2017 году «механизм Кудрина» был реанимирован, но с одним нюансом. С учетом обещания ЦБ РФ таргетировать инфляцию – он стал вынужденно абсорбировать эту лишнюю рублевую денежную массу выпуская специальные облигации КОБР и проводя депозитные аукционы (см. график внизу). И в этом кроется проблема – невозможно стерилизовать ликвидность в столь больших в масштабах экономики объемах, параллельно не замедляя тем самым рост ВВП. В проточном водоеме всегда меньше живности по сравнению с прудом. Банки начинают заниматься не кредитованием экономики, а размещением средств в ЦБ и сделками на валютном рынке, не говоря уже о том, что не рыночно ослабленный курс рубля снижает возможности компаний по закупке оборудования и ограничивает потребление домохозяйств. Если же интервенции на рынке поставлены на паузу, а ЦБ конвертирует свои ЗВР в средства резервного фонда напрямую – экономика не должна ощущать на себе перечисленных негативных эффектов.

На мой взгляд, в 2018 году теперь не стоит рассчитывать на ключевую ставку ниже 7,5% годовых, но не стоит ожидать и дальнейшего повышения. Неожиданное для рынка решение ЦБ – попытка сбить панику на валютном рынке из-за санкций и кризиса развивающихся стран. Реального ужесточения монетарной политики нет. Отказ от интервенций компенсирует негативное влияние от повышения ставки на темпы экономического роста и они, как минимум, не замедлятся.

Следующее заседание состоится 9 февраля. Предыдущее прошло 27 июля.

ЦБ РФ: Решение по ключевой ставке

​​Российский композитный PMI (объединяющий в себе индекс деловой активности обрабатывающей промышленности и сферы услуг) в августе 2018 года составил 52,1 пункта, +0,4 пункта к соответствующим июньским значениям. Ключевой «опережающий» индикатор динамики ВВП РФ немного выше разграничивающего зоны экономического роста и рецессии порогового уровня 50 пунктов. Темпы роста деловой активности неуклонно замедлялись, но последние месяцы стабилизировались вблизи уровней начала 2016 года.

Обрабатывающая промышленность +0,8 до 48,9 пунктов. Спрос со стороны зарубежных покупателей несколько восстановился, но внутренний – слабый. Инфляция закупочных цен максимальна за три года, но слабый спрос не позволил полностью переложить возросшие издержки на покупателей.

Сфера услуг +0,5 до 53,3 пунктов. Тенденция нестабильна. Часть компаний смогла привлечь новых клиентов, но многие – приступили к реструктуризации бизнеса и сокращению избыточных мощностей. Издержки резко увеличились в августе в связи с валютными курсами, а также с более высокими расходами на топливо и коммунальные услуги.

Данные собирались с 13 по 29 августа.

IHS Markit: Деловая активность в России

Уважаемые подписчики!
Я уезжаю кататься на вейкборде и в ближайшие две недели новых постов не будет. Чтобы в это время вам не было скучно – собрал в одном месте лучше мастриды и видео посты, опубликованные со времени создания канала.

☑️ «Суеверие голубя». Описание классического гарвардского эксперимента по поиску и анализу истоков причин принятия иррациональных решений t.me/economicsguru/9
☑️ «Экономическое развитие». Видео лекции РЭШ: исследование причин того, почему не все развивающиеся страны сокращают отставание от развитых t.me/economicsguru/49
☑️Интересный фрагмент из книги HEDGE HOGGING, рассказывающей о буднях американских инвестиционных фондов t.me/economicsguru/42
☑️Притча для покупателей криптовалют t.me/economicsguru/318
☑️ «Макроэкономика: общий обзор». Видео лекции РЭШ: доступно и с отличным профессорским юмором объясняется, чем экономическая наука занималась последние 80 лет t.me/economicsguru/64
☑️Видео лекции ВШЭ: об изменении соотношения риска и доходности вложений в акции и облигации в зависимости от временного горизонта инвестирования t.me/economicsguru/39
☑️Как самые базовые навыки финансовой грамотности могут пригодиться в обычной жизни, даже если вы далеки от финансов t.me/economicsguru/46
☑️Фрагмент из эссе Уоррена Баффетта, в котором образно рассказывается о популярных ныне подходах к инвестированию на фондовом рынке t.me/economicsguru/54
☑️Использование концепции математического ожидания для принятия эффективных инвестиционных решений t.me/economicsguru/98
☑️ «Институциональная теория государства» - видеолекция об экономических предпосылках создания государства в том числе о социальном контракте и известнейшей концепции эволюции так называемого «кочевого бандита» в «оседлого бандита» t.me/economicsguru/332
☑️ Зачем России на самом деле нужны золотовалютные резервы ЦБ и резервные фонды правительства t.me/economicsguru/341
☑️ Что такое инфляция на самом деле? t.me/economicsguru/356
☑️ «Стать Уорреном Баффетом». Фильм о жизни Уоррена Баффетта, председателе совета директоров и исполнительном директоре компании Berkshire Hathaway t.me/economicsguru/377
☑️ Что такое суверенные кредитные рейтинги на самом деле? https://t.me/economicsguru/392
☑️ Фрагмент из книги «Мифы экономики», в котором интересно рассказывается о том, что такое ВВП и почему его рост далеко не всегда приводит к повышению уровня жизни. https://t.me/economicsguru/408
☑️ «Купи акции и держи» - очень эффективная стратегия. Итоги десятилетнего эксперимента на российском рынке. https://t.me/economicsguru/419
☑️ Перевод фрагмента из письма акционерам Berkshire Hathaway за 1996 год, в котором рассказывается об успешной инвестиционной стратегии на рынке акций. Автор – Уоррен Баффетт. https://t.me/economicsguru/426
☑️ Фрагмент из книги «Почему одни страны богатые, а другие бедные. Происхождение власти, процветания и нищеты» https://t.me/economicsguru/475
☑️ Как правильно оценивать стоимость российских госкомпаний https://t.me/economicsguru/513
☑️ Исследование. Наибольшее количество успешных быстрорастущих компаний входящих в топ 1% основали люди со средним возрастом 45 лет https://t.me/economicsguru/576
☑️ Стоимость недвижимости как актива https://t.me/economicsguru/585
☑️ Правила совершения сделок M&A (слияний и поглощений) компании Berkshire Hathaway Уоррена Баффета https://t.me/economicsguru/600

P.S. Обещаю за это время поразмышлять над концепцией моего канала, чтобы сделать его еще полезнее и интереснее.
P.P.S. Не забывайте про связанный с каналом общий чат инвесторов t.me/economicsguru_prochat

Новый формат скупки валюты в Резервный фонд Минфина

Минфин России сообщил о возобновлении поступлений валюты в Резервный фонд в сентябре. Впрочем, из-за отказа ЦБ РФ от «рублевых» интервенций, поступление валюты в Резервный фонд в данном случае не будет сопровождаться эквивалентными покупками на внутреннем рынке. Давления не платежный баланс со стороны ЦБ от исполнения бюджетного правила не будет. Соответственно, рубль по-прежнему будет получать мощную поддержку от отмены скупки валюты на открытом рынке.

Сделки будут представлять собой условную передачу части ЗВР Банка России в находящийся под управлением Минфина Резервный фонд, а он – частично входит в ЗВР. Таким образом, от перекладывания из «кармана в карман» объем ЗВР России до начала октября 2018 года также сокращаться не будет. По крайней мере, пока Минфин не решит купить на поступающие средства что-нибудь не очень ликвидное и эта часть Резервного фонда не перестанет соответствовать требованиям к ЗВР страны.

Из-за интервенций с начала 2017 года мы фактически жили при курсе рубля соответствующему нефти по $40. При отмене интервенций рубль будет зависеть уже от рыночных котировок нефти, а они сейчас почти в два раза выше. Согласно расчетам, без учета «рублевых» интервенций курс доллара должен постепенно опуститься до 53-54 руб. Если наложить на этот курс санкции и прочий внешний негатив – фундаментально обоснованный курс составляет примерно 60-65 руб.

P.S. На мой взгляд, именно такой формат бюджетного правила и планировался изначально, чтобы не мешать ЦБ РФ таргетировать инфляцию так как рублевые интервенции неизбежно провоцируют рост рублевой денежной массы. Однако в ослабляющих рубль прямых интервенциях заинтересован Минфин и МЭР – из-за дополнительных доходов бюджета и поддержки местных производителей соответственно. Все имеет свою цену. Цена искусственно ослабленного рубля – спад потребления населения и замедляющая экономику более жесткая монетарная политика ЦБ РФ.

Завершился сезон корпоративных отчетностей за 2 квартал 2018 года. В соответствии с итогами голосования на канале опубликован анализ финансовых и операционных результатов, а также проведена оценка инвестиционной привлекательности акций крупнейших российских и глобальных компаний.

✅ Крупнейшие российские компании:

АФК Система
https://t.me/economicsguru/639
Сбербанк
https://t.me/economicsguru/625
Московская Биржа
https://t.me/economicsguru/633
Яндекс
https://t.me/economicsguru/590
Магнит
https://t.me/economicsguru/621

✅ Крупнейшие компании мира:

Berkshire Hathaway
https://t.me/economicsguru/602
Alibaba
https://t.me/economicsguru/627
Amazon
https://t.me/economicsguru/591

❕ См. также анализ (https://t.me/economicsguru/540) отчетов за 1 квартал 2018

​​Согласно опросам инФОМ по заказу ЦБ РФ, сберегательные настроения россиян в августе снизились до уровней февраля 2018 года.

Исследование проводилось с 6 по 13 августа 2018 года и часть опросов пришлась на период до выхода новостей о введении осенних санкций США и, соответственно, второй волны ослабления рубля. Тем не менее, даже с поправкой на введение санкций, данные свидетельствуют об улучшении текущих потребительских настроений (ожидания от будущего на горизонте 1-5 лет по-прежнему полны негатива).

❕ См. также почему несмотря на высокие темпы роста реальных зарплат и рекордно низкую безработицу домохозяйства в России последние кварталы придерживались сберегательной стратегии потребления.

Банк России: Инфляционные ожидания и потребительские настроения

​​АФК Система: анализ финотчета за 2 квартал 2018

Выручка холдинга +10,1% год к году до 182,1 млрд руб.

В разбивке по основным сегментам:
▫️ Оператор МТС принес 62,8% от всей выручки (+7% год к году до 114,4 млрд руб.), Детский Мир 13,2% (+14,6% до 24,1 млрд), Segezha Group 6,8% (+15,1% до 12,4 млрд), Радиотехнические и Информационные системы 4,4% (-9,7% до 8 млрд), банк МТС 3% (+24,7% до 5,4 млрд), Башкирская электросетевая компания 2,4% (+9% до 4,3 млрд), агрохолдинг Степь 2,1% (+93% до 3,8 млрд), клиники Медси 2,3% (+49,1% до 4,1 млрд), девелоперский бизнес 1,9% (+24% до 3,5 млрд).

Рентабельность на уровне OIBDA по выручке +6,4 процентного пункта год к году до 36% (65,6 млрд руб.). Чистый убыток акционеров АФК 1,7 млрд руб., против убытка 1,5 млрд годом ранее. Компании из портфеля АФК демонстрируют очень сильные результаты, но Корпоративный центр принес около 8,8 млрд руб. убытка за квартал и сократил прибыли акционеров из-за расходов на обслуживание возросшего долга и операционных издержек.

АФК Система консолидирует активы в своей отчетности, но владеет лишь их небольшой частью: из капитала объемом 127 млрд руб. акционерам холдинга принадлежит лишь 50,4 млрд руб. (-70% год к году в т.ч. из-за обеспечения выплат Роснефти).

После заключения мирового соглашения с Роснефтью чистый долг Корпцентра почти удвоился до 229 млрд руб. В прошлом году Корпцентр АФК получил около 43,5 млрд руб. дивидендов и прочих схожих поступлений от управляемых активов. Без продажи активов в этом году будет примерно также. Расходы же на работу корпцентра и обслуживание кредитов с учетом привлечения долга составят около 30-35 млрд руб. Как видно, долговая нагрузка очень высокая, на грани неконтролируемого расширения. Если не будут проданы активы - не стоит рассчитывать на существенные дивиденды по акциям.

Дивидендная политика непредсказуема, несмотря на обещание выплат не менее 1,19 руб. на акцию. по итогам 2017 в совокупности выплачено 7,6 млрд руб. или 0,78 руб. на бумагу.

В сокращенной отчетности нет данных по размытию акций. Перед отчетностью, 30 августа, стоимость одной бумаги 8,6 руб., рыночная капитализация 80 млрд руб., в свободном обращении 36%.

✅ Отчетность негативная относительно рыночной капитализации. Коээфициет P/B акционеров холдинга ~1,6, что все еще заметно (на 15%) выше оценки рынком Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта за аналогичный отчетный период. Долгосрочные перспективы компании умеренно позитивны, если она сможет избежать проблем с рефинансированием долга в ближайшие 2-3 года. Далее, снижение процентных ставок в экономике может удешевить обслуживание долга. Несмотря на неэффективную работу Корпцентра, качественная система мотивации менеджмента подконтрольных компаний положительно влияет на их эффективность и они растут быстрее рынка. По текущим завышенным ценам покупать акции не стоит.

IR сайт
Пресс-релиз 2Q2018
Презентация 2Q2018
Финотчетность 2Q2018
Конференц-колл 2Q2018
Годовой отчёт 2017
Дивиденды


❕ См. также анализ ъ(https://t.me/economicsguru/540) отчетов российских и мировых компаний за 1Q2018