EconomicsGuru. Страница 4

​​На примере последнего декабрьского заседания ФРС США в рамках которого ставка федеральных фондов была повышена до 2,375% годовых (середина диапазона 2,25-2,5%) видно, какие именно действия регулятора рано или поздно приведут к рукотворному экономическому кризису в США и, возможно – во всем мире.

В соответствии с законом «О Федеральной резервной системе», американский регулятор таргетирует:
☑️Умеренные долгосрочные процентные ставки. В перспективе ФРС ожидает ставку федеральных фондов 2,8% годовых (сейчас соответственно 2,375%).
☑️Ценовую стабильность. Инфляция PCE price index (учитывает изменение структуры потребления и лучше отражает динамику стоимости жизни) в долгосрочной перспективе должна быть 2% в год (сейчас составляет 1,9%).
☑️Максимальную занятость. В долгосрочной перспективе ожидается безработица на уровне 4,4% (сейчас составляет 3,7%).

Сейчас американская экономика и финансовый рынок имеют тенденцию к перегреву. С точки зрения своих таргетов ФРС видит, что некий условный общий спрос на товары/услуги слишком высок и безработица скоро окажется вблизи неестественно низкого уровня, а инфляция в перспективе может возрасти до неприемлемо высокого уровня. Чтобы справиться с будущим перегревом – нужно ужесточать монетарную политику повышая краткосрочные ставки. Долгосрочные ставки при этом почти не меняются. Они больше зависят от долгосрочного таргета центрального банка инфляции, чем от текущих решений по ставке фондов.

В определенный момент различие между краткосрочными и долгосрочными ставками приведет к инвертированию кривой доходности, что, как я недавно писал – исторически является очень точным предвестником кризиса. Подобное случалось уже множество раз.

Как только происходит инвертирование, финансовый рынок превращается в детскую игру со стульями: играет музыка и инвесторы покупают перегретые акции условного Amazon, а когда она утихнет – пытаются их продать и купить дающие привлекательную доходность краткосрочные бонды. Проигрывает в этой игре тот, кто не совладал с эмоциями продал свои акции на самом «дне». Довольно часто проигрывают почти все, в случае если распродажи на рынке будут настолько сильными, что затронут реальный сектор, приведя к рецессии или даже депрессии через делевриджинг.

Исходя из текущих тенденций кривая доходностей гособлигаций США станет инвертированной ровно через год – в декабре 2019.

Пресс-релиз ФРС
Монетарная политика
Прогнозы, пресс-конференции и календарь заседаний , следующее – 30 января 2019

​​Банк России в декабре 2018 обновил сценарии макропрогноза на 2018-2021 годы, по сравнению с прогнозами за сентябрь 2018.

Базовый прогноз на 2019 год:

☑️Нефть $55 за баррель (предыдущий – $60);
☑️Рост ВВП 1,2-1,7% год к году (без изменений);
☑️Инфляция 5-5,5% (без изменений). Дополнительного негативного влияния со стороны санкций, курса рубля, цен на топливо и повышения НДС не ожидается, поскольку ЦБ планирует проводить более жесткую монетарную политику.
☑️Рост расходов домохозяйств на потребление 1-1,5% год к году (предыдущий – рост на 1,3-1,8%). Причина пересмотра темпов роста потребления в том числе ниже уровня прогнозных темпов роста ВВП связана с повышением ключевой ставки. Как говорится в документах регулятора: «Повышение ключевой ставки Банком России будет способствовать сохранению положительных реальных процентных ставок по депозитам, что поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потребления.»

ЦБ РФ: Доклад о денежно-кредитной политике

Конференция главы ЦБ РФ по итогам заседания от 14 декабря:

– бюджетное правило (скупка валюты) возобновится, но компенсирующие покупки будут растянуты на несколько лет;
– монетарная политика будет жесткой долго, "мы - страна с очень молодым режимом инфляционного таргетирования";
– в 2019 инфляция на пике будет выше 5,5%, "может быть" 6%;
– "поддержали инициативу ФАС о том, чтобы ограничить право госбанков покупать частные банки".

​​Банк России по итогам очередного заседания от 14 декабря 2018 принял решение повысить ключевую ставку на 0,25 процентного пункта до 7,75% годовых. На этот раз ужесточением монетарной политики регулятор отреагировал на усиление инфляционных ожиданий вследствие удорожания топлива, ослабления рубля, санкционного давления и повышение НДС.

Согласно ноябрьским опросам инФОМ ожидаемая домохозяйствами инфляция «через 12 месяцев» выросла на 0,5 п.п. до 9,8%. Инфляция «наблюдаемая» не изменилась и составила 10,1%. Спред между оценками и ожиданиями минимален с сентября 2018, что формально означает недостаточную интенсивность таргетирования инфляции и угрозу усиления инфляционного давления. С конца 2014 года ЦБ отказался от таргетирования курса рубля посредством валютных интервенций и сейчас таргетирует исключительно инфляцию на уровне 4% год к году посредством ключевой ставки. На конец 2019 года ожидается инфляция в диапазоне 5,0–5,5%.

Обычно в подобных случаях регулятор принимает решение о повышении ключевой ставки, что способствует сокращению спроса и инвестиций в экономике, стимулируя рост сбережений. Перечисленное ведет к снижению инфляции и инфляционных ожиданий.

Следующее заседание состоится 8 февраля 2019 года.

ЦБ РФ: Решение по ключевой ставке
ЦБ РФ: Инфляционные ожидания населения
ЦБ РФ: Об оценке влияния повышения основной ставки НДС на инфляцию
EconomicsGuru: Влияние санкций на курс рубля
EconomicsGuru: Доля акцизов в структуре розничной цены бензина

​​Когда наступит мировой финансовый кризис?

На американскую экономику приходится четверть глобального ВВП и около 40% рыночной капитализации акций. Соответственно экономическая конъюнктура в США сильно влияет на глобальную экономику, а события на американском финансовом рынке – на мировой финансовый рынок соответственно.

Одним из немногих надежных макроэкономических индикаторов, позволяющих предсказывать экономические и финансовые кризисы в США является динамика кривой доходностей американских гособлигаций (на нижнем графике отмечена зеленым цветом). Она представляет собой график, на котором показана доходность однотипных облигаций с разными сроками погашения. В нормальной ситуации ставки по облигациям с коротким сроком ниже, чем по инструментам с длительными сроками: больше срок кредита – выше ставка.

Изредка происходит интересное событие – «инвертирование» кривой доходностей. В этом случае ставки доходностей к погашению краткосрочных облигаций могут на некоторое время превышать доходности долгосрочных. Собственно, это событие и является своего рода предвестником скорой рецессии в американской экономике и/или распродаж на финансовом рынке.

Последний год кривая доходностей американских гособлигаций принимала все более и более уплощенный, а теперь и частично инвертированный характер. В частности, доходности двухлетних бондов уже немного превысили доходность пятилетних и спреды продолжают расширяться. В ближайшие кварталы доходности двухлетних бондов могут обогнать также десятилетние. За последние 50 лет в США было 7 периодов рецессии (на верхнем графике отмечены серым цветом) и каждому из них за 0,5-2 года предшествовала подобная инверсия.

Экономический смысл инверсии кривой доходностей облигаций заключается в том, что определенный тип инвесторов из-за опасения последствий перегрева экономики и рынка в краткосрочной перспективе выходят из относительно краткосрочных и потому ликвидных облигаций. Более того, сама ФРС дополнительно подталкивает вверх доходности краткосрочных облигаций за счет повышения ставки гораздо выше того уровня, который намерена удерживать в долгосрочной перспективе. Помимо борьбы посредством жесткой монетарной политики с пузырями на рынках и в экономике ФРС еще нужен и некий «запас прочности» по величине ставки, чтобы при необходимости иметь возможность ее снижения в случае кризиса. Если бы ФРС сейчас не повышала ставку и просто ждала того, как пузырь лопнет самостоятельно – к моменту кризиса она бы подошла с околонулевыми ставками и не смогла бы проводить полноценную контрциклическую монетарную политику подразумевающую их снижение. Да и сам бы пузырь при бесконтрольном росте нанес бы более серьёзный ущерб.

​​Структура валютных резервов стран мира за последние пятьдесят лет

С появлением ЭКЮ (предшественника евро) доля доллара начиная с 1980 года резко сократилась и стабилизировалась на новых уровнях. В свою очередь, доля юаня в резервах очень мала в том числе относительно размеров соответствующей экономики из-за контроля над курсом и движением капитала (МВФ признал юань резервной валютой лишь в 2017 году).

По состоянию на 2017 год остается неизвестной структура 16,7% глобальных валютных резервов.

ЦБ РФ: Годовщина включения юаня в корзину СДР
ЦБ РФ: Валютная структура расчетов за по внешнеторговым договорам РФ

​​Прогнозы ключевых инвестбанков по курсу доллара на ближайшие кварталы, сделанные в октябре-ноябре 2018 года. Средние значения, руб.:

4 кв. 2018 – 66,2
1 кв. 2019 – 67
2 кв. 2019 – 66,4
3 кв. 2019 – 66,4

Игроки рынка в целом ожидают, что рубль будет умеренно ослабляться от текущих уровней. 

См. прогнозы за май-июнь 2018

​​Почему при росте зарплат падают реальные доходы населения

По данным Росстата за сентябрь 2018 номинальные зарплаты в РФ выросли на 10,8% год к году. Поскольку потребинфляция составила 3,4% год к году, реальные зарплаты прибавили соответственно примерно 7,2% год к году. Тем не менее, показатель реальных располагаемых доходов упал на 1,5% год к году.

Реальные доходы складываются в том числе из заработной платы (всего теневые и легальные зарплаты по итогам 2017 года составляли 65,1% доходов), пенсий и прочих соцвыплат (19,7%), доходов от предпринимательской деятельности (7,6%) и собственности (5,6%). По всей видимости, падает что-то из перечисленного за исключением разве что формально растущих официальных зарплат. Скорее всего, помимо падения доходности вкладов, доходов от предпринимательства и недвижимости влияние оказало сокращение скрытых зарплат. На ненаблюдаемый сектор экономики по оценкам приходится примерно треть всех подобных теневых выплат.

Отчасти сокращение теневых зарплат происходит из-за закрытия относительно малопрозрачного в этом отношении малого бизнеса в виду падения спроса. Отчасти – на фоне перехода бизнеса на выплату «белых» зарплат в ущерб выплатам «в конверте» на фоне комплексного ужесточения регулирования. Не исключаю, что повышение «белых» зарплат в ряде случаев на крупных окологосударственных предприятиях происходило директивным методом в политических целях.

Как бы то ни было, в итоге по данным ФНС соотношение собираемого НДФЛ к доходам населения к текущему моменту выросло с докризисных 5,5% до 6%. Прибыли же компаний за периметром сырьевого сектора почти не росли и очевидно, что очень часто «белая» зарплата в итоге ее "повышения" оказывалась гораздо меньше прежней теневой: с нее же нужно платить налоги и соцвзносы. В результате формальное повышение зарплат как минимум не способствовало росту доходов.

Рано или поздно идущий процесс принудительного «обеления» экономики стабилизируется и рост реальных доходов продолжится уже вслед за зарплатой, но на это уйдет еще минимум несколько лет.

Росстат: Основные экономические и социальные показатели
Банк России: Секторы экономики, формировавшие спрос на теневые финансовые услуги
Минэкономразвития: Картина экономики. Октябрь 2018

​​ФРС США по итогам заседания от 8 ноября 2018 сохранила ставку федеральных фондов 2,125% годовых (середина диапазона 2-2,25%). 

Американский регулятор в долгосрочной перспективе таргетирует сразу три макроиндикатора:
☑️Ценовая стабильность. Инфляция PCE price index в США (учитывает изменение структуры потребления и лучше отражает динамику стоимости жизни) в долгосрочной перспективе должна составлять 2% годовых. 
☑️Максимальная занятость. Судя по последним прогнозам ФРС, в долгосрочной перспективе ожидается безработица на уровне 4,5%. 
☑️Умеренные долгосрочные процентные ставки. В долгосрочной перспективе ФРС ожидает ставку федеральных фондов 3% годовых.

Предстоящее в будущем повышение ставки ФРС неизбежно будет все более негативно сказываться на стоимости рисковых активов по всему миру. Поскольку американские гособлигации – один из наиболее низкорисковых активов в мире, повышение соответствующих доходностей будет способствовать росту на них спроса в ущерб стоимости большинства других активов. Давление на себе будут испытывать национальные валюты, акции и облигации. Более того, в определенный момент теоретически может пострадать и ряд сверхбезрисковых активов, таких как золото. Повышение ставок ФРС эффективно снижает долларовые инфляционные риски и, соответственно – спрос на металл, являющийся популярной «страховкой» от долларовой инфляции. 

Тем не менее, есть очень важный нюанс. Бегство капиталов «в качество» будет очень плавным до тех пор, пока не завершится повышение ставок ФРС. Дело в специфике рынка любых облигаций. Возьмем, к примеру, 10-летние бонды США. Да, сейчас у них высокая доходность, но по мере повышения ставок она станет еще выше. То есть их цена будет падать, так как именно посредством цены их доходности и подстраиваются под растущие ставки ФРС. Вряд ли на падающий в цене актив возможен ажиотажный спрос. Совсем другое дело – когда доходности зафиксируются на стабильно высоком уровне к 2020 году. Именно тогда и сформируется очень мощный спрос на бонды, а рисковые активы и золото резко подешевеют.

Пресс-релиз
Прогнозы и пресс-конференции
Монетарная политика
Календарь заседаний, следующее – 19 декабря 2018

​​Doing Business 2019
Россия поднялась в рейтинге с 35 места на 31. Как и в прошлом году в нем всего участвовало 190 стран.

Улучшения:
☑️ Строительство. Уменьшено время получения разрешения на строительство с 206,6 до 193,8 дней, сокращены расходы на процедуры. Увеличено качество проверок во время строительства за счет риск-ориентированного инспектирования.
☑️ Электросети. Сокращены сроки подключения с 83 до 73 дней, улучшены процедуры и внутренние процессы, позволившие сделать сервис «одно окно». Стоимость технологического присоединения снижена с 41,5% от дохода на душу населения до 5,7%.
☑️ Налоги. Нагрузка снижена с 47,5%, до 46,3% от прибыли.
☑️ Торговля. Упрощена трансграничная торговля за счет приоритета онлайн-таможенного оформления, сокращения срока его автоматического завершения.

Все оценки для отчета сделаны по состоянию на 1 мая 2018 года. В случае с РФ использованы данные по двум городам: Москва (70% вес) и Санкт-Петербург (30% вес). В России не учитывалась идущая сейчас реформа налогообложения, но учтен ряд реформ проведенных в 2016 году.

Всемирный Банк: Doing Business 2019

​​Расскажу о классическом эксперименте, в котором показывается как люди сознательно без какой-либо выгоды для себя отказываются от собственного обоснованного мнения ради того, чтобы подстроиться под мнение группы. Автор Соломон Аш, доктор Колумбийского Университета.

Эксперимент проводился в 1951 году в США. Студентов-добровольцев приглашали якобы для проверки зрения. В каждом случае один из приглашенных испытуемых попадал в группу с несколькими помощниками экспериментатора. Каждому из группы выдавались по две карточки: на одной изображены три вертикальные линии, на другой – одна в качестве образца. Испытуемые должны были отметить ту линию, которая соответствует образцу и по очереди вслух высказать своё мнение. При этом помощники экспериментатора всегда должны были единодушно давать неверный ответ – выбирать слишком длинную или слишком короткую линию. Их результаты не учитывались при подведении итогов. Мнение же испытуемого спрашивали последним из всей группы.

Итогом эксперимента стали следующие результаты:
☑️ Примерно 30—35% испытуемых стабильно давали неверный ответ, тем самым соглашалась с мнением достаточно большой группы.
☑️ Лишь 25% испытуемых во всех опытах всегда давали верные и независимые от группы ответы.
☑️ Когда испытуемых просили сообщать свой ответ не вслух, а публично давать его в письменной форме (остальные участники эксперимента давали устные ответы), доля неверных ответов падала почти в три раза – до 13%.
☑️ Когда мнение испытуемого поддерживал хотя бы один человек из группы, доля неправильных ответов падала в шесть раз – до 6%.
☑️ При сокращении количества оппонентов ниже трех, доля согласившихся с групповым мнением с 30-35% падала на 10 процентных пунктов на каждого выбывающего участника.
☑️ Контрольные замеры показали, что, при выполнении задания вне группы, то есть без всякого давления с ее стороны – количество ошибочных ответов испытуемых не превышало 1%.

Проинтервьюировав по итогам эксперимента участников, исследователи пришли к выводу, что несогласие с группой смущает людей, они ощущают неуверенность в себе и сомневаются в своей правоте. Испытуемых нервировал и волновал конфликт со своими группами, они пытались найти этому объяснение, хотя исследователи никогда не говорили испытуемым, что они должны действовать как сплочённая группа. По мере неверных ответов помощников волнение испытуемых нарастало, они начинали сомневаться в точности своих суждений, им всё труднее становилось преодолевать соблазн присоединиться к мнению большинства. В конце концов они становились мнительными, чувствовали себя одинокими, и у них появлялся страх перед общественным осуждением. Cкладывалось такое впечатление, что часть испытуемых страдала искажением восприятия, поскольку они клялись, что на самом деле видели именно то, о чём сообщала группа.

На фондовом рынке подобное помешательство происходит особо часто. Я множество раз видел, как опытные аналитики сделавшие абсолютно верные расчеты сознательно занижают или, почему-то гораздо чаще – завышают прогнозное значение стоимости акций, облигаций или курса валюты. Просто для того, чтобы их ожидания не сильно отличались от мнения инвестиционного сообщества. Мой способ борьбы с подобным недостатком человеческого разума – за редким исключением, не читать чужой аналитики и не смотреть на график котировок, работать только с первоисточниками. Важна только текущая рыночная цена и прозрачно подсчитанная внутренняя стоимость.

LUCS: Opinions and social pressure

​​Сектора экономики, которые выиграют от повышения НДС

Отдельные виды бизнеса смогут поднять отпускные цены значительно выше ожидаемого из-за повышения ставки НДС с 18% до 20% всплеска инфляции. Согласно опросам Банка России около 50-60% компаний в строительстве, транспорте и торговле в ответ на изменение НДС планируют повышение отпускных цен на 2-8%. Не планируют повышение цен лишь 25% опрошенных, отмечая риски падения спроса и конкуренции.

По расчетам ЦБ РФ само по себе повышение НДС в целом по экономике добавит к годовой инфляции в России около 1,1 процентного пункта (минимум +0,6 и максимум +1,5 – в зависимости от ряда факторов). Соответственно, к середине 2019 годовая инфляция в моменте поднимется до 5,5-6% (сейчас 3,4%). Для сравнения: среднесрочный таргет ЦБ РФ по инфляции составляет 4% годовых.

В базовом сценарии вклад НДС в инфляцию по кварталам будет выглядеть следующим образом: +0,1 в 4Q2018 (цены начнут повышаться до фактического увеличения ставки налога); +1,1 в 1Q2019; +0 в 2Q2019; -0,1 в 3Q2019 и +0 в 4Q2019.

ЦБ РФ: Об оценке влияния повышения основной ставки НДС на инфляцию

​​Влияние санкций на курс рубля

Благодаря стечению обстоятельств сейчас появилась возможность оценить силу влияния геополитических факторов на курс рубля.

С конца 2014 года по конец 2017 года курс рубля (валютная пара доллар/рубль) был практически полностью свободно плавающим. На графике этот период отмечен областью точек голубого цвета. Форма «облака» говорит о том, что котировки нацвалюты очень сильно зависели от динамики цен на нефть. Да, Минфин стал скупать валюту на нефтегазовые доходы бюджета, поступавшие сверх цены на нефть $40 еще с февраля 2017 года, но до четвертого квартала нефть держалась в диапазоне $45-55. Сильного искажения свободного курса с учетом небольшого объема операций не было.

С начала 2018 года начался бурный рост цен на нефть и курс рубля перестал быть свободно плавающим де-факто. Например, по итогам первого полугодия 2018 года сальдо счета текущих операций в России состави-ло +$53,2 млрд, но $30,6 млрд из них было перечислено в резервы. На графике период отмечен областью точек красного цвета. Она состоит из двух частей: к ослабившим рубль интервенциям Минфина в определенный момент добавились апрельские санкции США и валютный кризис на развивающихся рынках.

С конца августа 2018 года и по текущий момент факторы интервенций Минфина России и валютного кризи-са на развивающихся рынках почти не влияют на курсообразование. Период отмечен облаком точек темно-синего цвета. Появилась возможность оценить влияние на котировки только одного оставшегося фактора: санкций (помимо апрельских, к ним добавились еще ожидания осенних санкций Сената США против российского госдолга и банковской системы). С учетом накопленной за период инфляции темно-синее облако находится примерно на 10-15 рублей выше значений времен плавающего курса.

Итак, на текущий момент цена уже введенных и ожидаемых в будущем санкций – дисконт около 20% по валютной паре доллар/рубль. В некоторых других активах (акции Сбербанка в долларах США) он гораздо выше.

​​С начала 2014 года портфель корпоративных кредитов вырос на 46% до 32,9 трлн руб., а кредитов населению – прибавил 42% до 14,2 трлн руб. Темпы роста почти полностью компенсировала рублевая инфляция: в сумме кредитный портфель сейчас оцениваются в 46% от ВВП против 44,4% на начало 2014 года.

☑️Долговая нагрузка населения (часть дохода заемщиков, идущая на выплату процентов и погашение тела долга) в % от ВВП заметно снизилась и составляет 4,9% против пиковых 5,6% в середине 2014 года. Помимо упомянутого обесценения долгов из-за инфляции свою роль сыграло их удешевление вслед за ключевой ставкой ЦБ РФ.

☑️Долговая нагрузка бизнеса оценивается в 16,5% от ВВП против пиковых 18,4% на конец 2015 года. В отличие от физлиц, у компаний в России много займов в валюте, в т.ч. из-за сырьевой структуры экономики. Также бизнес вынужден заметно активнее рефинансировать тело долга. Соответственно, эффект от снижения ключевой ставки ЦБ и инфляция сыграли в сокращении нагрузки меньшую роль, а основным фактором улучшения стало укрепление рубля.

Метрики банковского рынка очень далеки от признаков перегрева. Если, конечно, в ближайшие пару лет не закладывать сценарий двукратного роста курса доллара и 10-15% падения реальных доходов населения.

ЦБ РФ: основные направления денежно-кредитной политики 2019-2021
ЦБ РФ: Обзор банковского сектора

​​Российский рынок акций, ключевая статистика

☑️Количество эмитентов: 237 шт.
☑️Листингованные инструменты, акции и расписки: 292 шт.
☑️Доля в обороте нерезидентов 47%, физлиц – 37%
☑️Открытых уникальных счетов: 1,6 млн.
☑️Активных клиентов, минимум одна сделка в месяц: 138 тыс. 
☑️Объем торгов на рынке акций составляет $144 млрд в год, 25 место в мире за 2017
☑️Рыночная капитализация: 44 трлн руб., на индекс Мосбиржи приходится 83,3%
☑️Доля заявок с признаком высокочастотной торговли: 48,3%
☑️Индекс Мосбиржи рассчитывается с 22.10.1997 года, начальное значение 100 пунктов (сейчас 2400 пунктов)
☑️Мультипликаторы индекса Мосбиржи: P/E 8; P/B 0.8; дивдоходность 4.8% годовых
☑️Отраслевая структура индекса Мосбиржи: нефтегаз 51,9%, финансы 18,8%, металлы и добыча 14,4%, потребсектор 7,4%, телеком 3%, электроэнергетика 2,4%.

Мосбиржа: Список ценных бумаг, Презентации для инвесторов, Объемы торгов, Статистика по клиентам

Фрагмент из книги «One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market» о выборе акций в инвестиционный портфель (сокращенный, в моем вольном переводе). Автор Питер Линч, до 90-х руководивший крайне успешным фондом Fidelity Magellan Fund.

Важно хорошо понимать существо бизнеса. Наиболее значимы следующие признаки идеальной компании для инвестирования:

1. Нелепое название
Какой аналитик или портфельный менеджер с Wall Street в здравом уме порекомендует акции с названием Pep Boys – Manny, Moe and Jack пока не убедится в их сверхдоходности? К тому времени они вырастут в 10 раз.
…
2. Скучная деятельность
Сочетание скучной деятельности и нелепого названия практически гарантирует, что профессиональные инвесторы не заметят компанию, пока ее результаты не вынудят скупать акции и не спровоцируют лавинообразный рост котировок.
…
3. Неприятное занятие
Компанию, чья деятельность вызывает не только скуку, но и отвращение – можно считать исключительно удачной находкой.
…
4. Отделившийся бизнес
Выделенный бизнес обычно имеет сильный баланс и готов к самостоятельной деятельности. Независимость развязывает руки руководству, которое может резко сократить затраты или найти нестандартные пути повышения прибыли.
…
5. Отсутствие интереса со стороны аналитиков и институциональных инвесторов
Подобное зачастую случается и с крупными компаниями вблизи ценовых минимумов, как раз перед разворотом.
…
6. Гнетущее впечатление
Помимо прочего на Wall Street не любят все, что имеет отношение к смерти. Мой фаворит в категории – SCI, которая к тому же имеет скучное название. На протяжении многих лет компания скупает семейные предприятия, занимающиеся похоронным бизнесом. В конечном итоге она превратилась в своего рода McDonald’s в сфере ритуальных услуг. Компания работала как часы и каждый мог убедиться в этом сам: прибыль стабильно росла, бизнес быстро и практически без заимствований расширялся, а Wall Street смотрела в другую сторону.
…
7. Стагнирующая отрасль
В популярных отраслях на каждый продукт приходится тысяча выпускников MIT, занятых удешевлением производства посредством переноса его в Тайвань. Стоит компании создать лучший в мире процессор, как десять конкурентов выкладывают в разработку по $100 млн и через 8 месяцев выпускают на рынок еще более совершенный. Похоронный бизнес растет на 1% в год, а его клиентская база надежна как ни одна другая. Это создает условия для непрерывного развития и укрепления позиций по аналогии с SCI.
…
8. Своя ниша
Наличие ниши – обязательный атрибут идеальной компании. Имея эксклюзивную лицензию в какой-либо сфере, можно поднимать цены.
…
9. Продукт с постоянным спросом
Зачем испытывать судьбу на неустойчивом рынке, если вокруг полно стабильных компаний?
…
10. Настоящий победитель в ценовой войне
Почему бы вместо производителя автоматических сканеров покупок не инвестировать в массово внедряющую их сеть супермаркетов? Если сканер снизит затраты супермаркета всего на 3%, то прибыль сети удвоится.
…
11. Акции покупают инсайдеры
Обычно инсайдеры продают 2,3 акции на 1 купленную. Нет лучшего свидетельства перспективности акций, чем деньги, которые активно вкладывают в них сотрудники компании.
…
12. Обратный выкуп акций
Выкуп акций приводит к сокращению количества акций в обращении. Это чудесным образом отражается на величине прибыли на акцию и в конечном итоге на цене акции. При выкупе половины акций величина прибыли на акцию удваивается. Мало кому удается достичь такого результата путем сокращения затрат или увеличения объемов продаж. Компания Exxon выкупает свои акции потому, что это дешевле бурения нефтяных скважин. Поиск нового месторождения нефти может обойтись в $6 на баррель нефтяных запасов. Если каждая из акций представляет собой $3 на баррель запасов, то их выкуп и погашение фактически эквивалентны открытию месторождения нефти на Нью-Йоркской фондовой бирже всего по $3 на баррель. Одной из первых компаний, решившихся на выкуп акций еще в 1960-х была International Dairy Queen, но до недавних пор ее примеру следовали немногие.

​​Международный валютный фонд в октябре 2018 опубликовал обновленные прогнозы динамики глобального ВВП и отдельных стран мира

☑️Глобальная экономика будет расти на 3,7% в 2018 и 2019 году (-0,2 п.п. ежегодно). Темпы роста объема мировой торговли замедлятся из-за протекционизма: теперь в 2018 рост составит 4,2% (-0,6 п.п.), а в 2019 году 4% (-0,5 п.п.).

☑️По российской экономике – наконец-то улучшен прогноз темпов роста благодаря дорогой нефти, что компенсирует и негатив от повышения НДС и более жесткую монетарную политику ЦБ РФ в виду ускорения инфляции: в 2018 году ВВП прибавит 1,7% (без изменений), в 2019 году +1,8% (+0,3 п.п.).

☑️Заметно ухудшены прогнозы по еврозоне в 2018 году ВВП прибавит 2% (-0,2 п.п.), в 2019 году рост составит 1,9% (без изменений). Экономика США в 2018 +2,9% (без изменений), в 2019 +2,7% (-0,2 п.п.). Китай в 2018 +6,6% (без изменений), в 2019 +6,2% (-0,2 п.п.).

См. также данные за июль

МВФ: World Economic Outlook October 2018

​​Согласно исследованию Высшей школы экономики, при длительном сроке инвестирования рынок акций любой страны с достаточно продолжительной историей его существования менее рискованный по всем ключевым параметрам по сравнению с рынком облигаций. При этом доходность рынка акций по понятным причинам стабильно превышает доходность рынка облигаций на любом временном отрезке.

«Традиционно облигации считаются менее рискованным финансовым инструментом, чем акции, поэтому консервативным инвесторам рекомендуется приобретать облигации, так как волатильность этого финансового инструмента меньше. Акции как объект инвестирования рекомендуются для агрессивных инвесторов, которые готовы принимать риск и мириться с возможными потерями. Данная трактовка рискованности финансовых инструментов вполне справедлива при краткосрочном инвестировании. Введение в инвестиционную стратегию временного фактора способно в корне поменять представление о риске и доходности этих финансовых инструментов.
…
Существует четко выраженная зависимость между риском и доходностью активов и временным горизонтом инвестирования. Удлинение сроков инвестирования положительно влияет на соотношение доходности и риска. Высокая волатильность фондового рынка в краткосрочном периоде обусловлена неэффективностью рынков, наличием информационного шума, игрой спекулянтов и рядом других факторов, действующих в течение короткого периода времени. В долгосрочной перспективе фондовые рынки отражают состояние дел в реальном секторе экономики. В связи с тем, что экономика развивается по эволюционному пути и, несмотря на циклические спады и подъемы, имеет тенденцию к росту, инвестиции в акции на длительном временном горизонте всегда дают положительный результат. Результаты исследования, полученные на российском фондовом рынке, совпадают с результатами, полученными Гибсоном, Харвейем, Нардари и Скруггсом для оценки рисков и доходностей активов на развитых рынках капитала.
…
Волатильность акций – негативный фактор для краткосрочных инвестиций. В долгосрочном периоде волатильность имеет позитивный акцент, так как является основой высокой доходности. В этой связи акции будут более выгодным активом для инвестирования на длительный период. Это доказывает, что активы, более рискованные в краткосрочном периоде, могут быть подходящим инструментом для консервативного инвестора, который инвестирует свои средства на длительный срок.
…
Таким образом, введя в модель фактор временного горизонта, можно при разработке инвестиционной стратегии добиться заданной доходности при меньшем риске.»

См. также видео лекцию по теме исследования

ВШЭ: Оценка финансовых активов по критерию «риск – доходность» с учетом длительности инвестирования