EconomicsGuru

​​В США прошел пик сезона корпоративных отчетов за 3 квартал. Вслед за замедлением американской экономики корпоративные прибыли ожидаемо сократились третий квартал подряд. Тем не менее, фактические результаты бизнеса все-таки превзошли заниженные ожидания инвесторов и это позволяет акциям прибавлять в цене. Рынок обновляет исторические максимумы.

Существенный вклад в рост индексов делает и мягкая монетарная политика ФРС США. Последние кварталы на фоне торговых войн с Китаем Федрезерв агрессивно стимулировал экономику снижая ставки. Эффект от стимулирования сохраняется и сейчас, когда произошла пауза в геополитическом противостоянии крупнейших экономик мира. Эти факторы "срезонировали" усилив друг другаю

Тем не менее, действия ФРС привели к тому, что к усугубленной проблеме перегрева рынка сейчас добавились опасные макроэкономические риски. В частности, ускоряется базовая инфляция. Минфин США (соответствующее подразделение OFR) на ежеквартальной основе мониторит ситуацию на финансовых рынках и макроэкономические риски. Данные собираются с 2000 года. Глядя на таблицу интересно сравнивать как развивались события в преддверии кризисов 2001 года и 2008 года с тем, как обстоят дела на текущий момент. К сожалению сейчас (последние данные доступны за 2 квартал 2019 года) мы имеем полный набор рисков – и перегрев рыночных активов по аналогии с 2000 годом и глубокие макроэкономические дисбалансы по аналогии с 2008 годом. С каждым кварталом развитие событий становится все более интересным.

OFR: Financial System Vulnerabilities Monitor

«Как работает рынок и что такое обмен». Лекция о важном элементе любой экономики – ценах. Откуда берутся цены и как рынок узнает правильную стоимость активов, глубинные механизмы работы плановой и рыночной экономики, что такое монетарная политика Центробанка, как устроены финансовые "пузыри". Автор – Сергей Гуриев, бывший главный экономист ЕБРР и доктор экономических наук.

Открытый Университет: курс Сергея Гуриева https://youtu.be/L9MpLpN4yZE

​​Приблизились к критическим уровням индикаторы, указывающие на возможное наступление рецессии в США

Модель от ФРБ Кливленда основанная на различиях в доходности между краткосрочными и долгосрочными гособлигациями в августе 2019 года насчитала вероятность экономического спада в США на горизонте 12 месяцев 44,1%. Еще в июле вероятность составляла 35,4%.

Рынки активов по-прежнему настроены иррационально оптимистично, находятся вблизи исторических максимумов в ожидании торгового соглашения между США и КНР, а также связанного с торговыми войнами конъюнктурного снижения ставок ФРС. Сомневаюсь, что безотказно работающий с 1960 года индикатор предсказавший 8 рецессий на этот раз даст сбой: цикл роста в США и в глобальном масштабе затянулся, но рано или поздно перегретую экономику и рынки придется охлаждать. Разумному инвестору не стоит активно приобретать рисковые активы в преддверии этого события. Как минимум, имеет смысл оценить потенциальное влияние грядущих событий на портфель:

☑️ Рынок акций США может отыграть действия ФРС по возвращению к циклу повышения ставок падением на 20-30%, что соответствует медианной динамике S&P500 при завершени цикла. Оптимально частично зафиксировать неспекулятивные позиции в акциях, фокусироваться на покупке ликвидных долларовых краткосрочных облигаций.

☑️ Рублевые акции в целом (индекс Мосбиржи) на внешнем негативе могут подешеветь, но, как показала практика 2014-2016 года – уже в среднесрочной перспективе будут расти с опережением к ослаблению рубля из-за высокой доли сырьевой составляющей и сопутствующей позитивной валютной переоценки.

☑️ В отличие от кризиса 2014-2016 года из-за особенностей монетарной политики ЦБ РФ ослабление рубля будет существенным, но не приведет к привычному всплеску инфляции и потому будет носить обратимый характер. Благодаря агрессивному таргетированию инфляции рубль постепенно приобретает свойства резервной валюты как и многочисленные анплоги до него (AUD, CAD и т.д.). Однако в моменте лучше избегать чрезмерной аллокации в длинных рублевых облигациях.

☑️ Долгосрочные позиции в качественных среднесрочных долларовых еврооблигациях стоит оставить в целом без изменений. После завершения процесса охлаждения экономики и рынков ставки в США будут снижаться, что приведет к росту соответствующих чистых цен бондов.

☑️ Золото на ожиданиях последующего снижения ставок ФРС может отреагировать умеренным спекулятивным ростом – хороший момент для закрытия позиций при их наличии. Фундаментальных драйверов роста в драгоценном металле не прослеживается еще с 1980х.


ФРБ Кливленда: Yield Curve and Predicted GDP Growth
Одно из первых исследований взаимосвязи инверсии кривой доходности и рецессий в США: The Yield Curve as a Predictor of U.S. Recessions, 1996 год

Аргументы для продажи акций и покупки краткосрочных облигаций в ближайшие месяцы:

- спред между доходностями двухлетних и десятилетних гособлигаций США стал положительным и составил 1,5 базисного пункта (по статистике через 6-18 мес случится рецессия с вероятностью более 90%);

- дивергенция между уровнем корпоративного долга и дефолтами в США на максимуме как минимум с начала 80х (при повышении ставок ФРС пойдут массовые дефолты по рисковым займам);

- июльская базовая инфляция в США составила 2,2% г/г, безработица 3,7% (ФРС в ближайшее время должна перейти к повышению ставок во исполнение закона о Федеральной резервной системе, чтобы справиться с очевидным перегревом);

- рынки на исторических максимумах, мультипликаторы не зашкаливают, но, вероятно, это следствие недавней налоговой реформы Трампа;

- ипотечный долг в США во 2 квартале 2019 превысил уровень 2008 года и составил $9,4 трлн;

- Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта продолжает агрессивно наращивать объем свободного кэша на счетах в ожидании распродаж на рынке (рекордные $120 млрд).

​​На предварительных выборах в Аргентине победили социалисты, песо и госдолги страны обвалились, финальные выборы в конце октября.

Перед выборами большинство мнений избирателей на стороне Альберто Фернандеза - противника действующего президента. Он идет на выборы в тандеме с вице-президентом Кристиной Фернандес де Киршнер. Киршнеры традиционно воспринимаются инвесторами как антиамериканисты. Соответственно эти самые инвесторы боятся, что хорошее отношение США к Аргентине в случае победы Фернандеза/Киршнер сменится гневом. В случае победы Фернандес может вынужденно вернуть контроль за курсом нацвалюты ценой ограничений на свободное движение капитала.

Пятилетние CDS (страховка от дефолта) на Аргентину сегодня взлетели с 1000 до 1860 пунктов, а курс песо обвалился в лучших традициях курса рубля в начале кризиса 2014-2016 года. Евробонды Аргентины в моменте стоят 60% от номинала и дают доходность 35% годовых в долларах, но желающих покупать немного.

Тот случай, когда экономика и госфинансы оказались полностью зависимы от политики. Интересно, впрочем, как изменятся рейтинги кандидатов к моменту реальных выборов после подобной наглядной демонстрации будущего.

Как санкции США против РФ от августа 2019 года повлияют на российскую экономику и финансовый рынок

☑️В пятницу 2 августа на сайте Госдепартамента США было опубликовано распоряжение о введении второго раунда санкций против России на основании закона 1991 года «Об уничтожении вооружения и контроле за химическим и биологическим оружием» или CBW Act.

Были введены только две меры из перечня (в который, к примеру, изначально входили запрет внешней торговли с США, полетов Аэрофлота в США, понижение уровня дипломатических отношений и санкции против заимствований госкомпаний):

- призывы к международным организациям (МВФ, Всемирный Банк и т.п.) отказывать в кредитах России;
- запрет с 26 августа на предоставление финансирования и запрет на участие американских банков в аукционах первичного размещения российских суверенных еврооблигаций (сделки с российскими евробондами на вторичном рынке, а также любые операции с ОФЗ и корпоративным долгом в том числе госкомпаний не запрещены).

Санкции вступят в действие примерно 19 августа и будут действовать как минимум 12 месяцев подряд.

📌 Влияние на Россию потенциально минимально как с точки зрения финансовых рынков, так и макроэкономических тенденций. Тем не менее, они создают ряд серьезных неудобств для властей и несколько снижают макроэкономическую стабильность. К примеру, ограничения явно усложнят листинг нового валютного долга РФ в виде еврооблигаций. Банк России не сможет привлекать доллары США по операциям РЕПО. Для обеспечения нормальной деятельности регулятору потребуется увеличить долю ликвидных долларовых активов в структуре ЗВР. Это означает, в частности, что ЦБ лишится возможности в кризис оперировать львиной долей резервов в своих целях. Поскольку часть резервов находится под управлением Минина (ФНБ), под некоторой угрозой находятся планы по инвестированию данных средств.

С точки зрения инвесторов текущая ситуация благоприятна для покупки резидентами РФ еврооблигаций и ОФЗ, поскольку инструменты некоторое время будут давать повышенную доходность из-за оттока не приемлющих санкционные риски нерезидентов. Локальное ослабление рубля позволяет выгодно приобрести нацвалюту. Интерес представляют акции Сбербанка, которые сильно скорректировались без весомых на то оснований. При этом госбанк является бенефициаром снижения ключевой ставки ЦБ РФ, что, к примеру, потенциально ведет к росту его чистой процентной маржи по аналогии с 2017 годом.


U.S. Department of State: Second Round of Chemical and Biological Weapons Control and Warfare Elimination Act Sanctions on Russia

Economicsguru: Первый раунд санкций против России на основании CBW Act от августа 2018

​​Сегодня на российском долговом рынке произошло примечательное событие. Какой-то достаточно крупный покупатель случайно приобрел "по рынку" дальний выпуск ОФЗ 26230 (облигация федерального займа с погашением в 2039 году). Выпущенная всего несколько месяцев назад бумага еще не слишком ликвидна, что закономерно привело к сильному искажению всей суверенной кривой доходностей. Доходность упомянутой ОФЗ 26230 в моменте опустилась до 7,4% годовых, что гораздо ниже бумаг с существенно более короткой дюрацией.

Кто-то понес убытки из-за неосторожности. Однако, что произойдет, если этот неосторожный покупатель сохранит у себя в портфеле купленные бумаги на протяжении ближайших 5 лет?

В 2017 году Австрия выпустила столетние облигации в евро с доходностью чуть более 2% годовых. Из-за снижения ставок европейского ЦБ и низкой инфляции (сейчас она составляет 1,7%) доходность облигаций упала до 1,6% годовых. Поскольку до погашения бондов к текущему моменту остается еще примерно 98 лет, это относительно небольшое изменение доходности привело к росту цены почти на 35% за последние 1,5 года. Да, кто-то заработал на крайне консервативном инструменте 35% за 1,5 года и это без учета полученных купонов.

Сейчас в России инфляция составляет 4,7%, долгосрочный таргет ЦБ РФ составляет 4%. Ставка ЦБ РФ в целях борьбы с последствиями повышения НДС и введения санкций составляет весомые 7,5% годовых. Ключевые для долгового рынка параметры гораздо хуже, чем у Австрии. К тому же суверенные рейтинги России лишь недавно преодолели спекулятивный уровень, когда рейтинги Австрии находится в шаге от своих максимальных значений. Сложно представить, что сырьевая экономика со всеми ее известными недостатками может с точки зрения долгового рынка достичь показателей развитых стран.

Однако, в мире есть множество примеров, когда таргетирование инфляции и разумная бюджетная политика постепенно, но неуклонно приводили к подобному развитию событий в схожих случаях. В Чили в начале 1990х инфляция приближалась к 30%, против нынешних 2,3%. В Австралии инфляция устойчиво опустилась ниже 10% лишь к концу 1980х и сейчас составляет 2,1%. В Новой Зеландии инфляция стала ниже 20% в конце 1980х, сейчас составляет 1,9%. В России, к слову, в начале 1990х инфляция составляла почти 2500% годовых, что контрастирует с текущими значениями, достигнутыми несмотря на три глубоких кризиса и прочий внешний и внутренний негатив. Если инфляция в России в соответствии с мировыми трендами среди крупных экономик в ближайшее пятилетие закрепится у 2-3% годовых, то покупатель ОФЗ с погашением в 2039 году через 5 лет заработает примерно 60% за счет роста цены, получая при этом ежегодно купон 7,7%. На мой взгляд, вероятность этого события достаточно высока, чтобы назвать этот сценарий базовым.

Rusbonds: калькулятор облигаций
Мосбиржа: параметры и котировки ОФЗ 26230

​​Мое интервью в прямом эфире телеканала РБК

☑️ Курс рубля, влияние «бюджетного правила» Минфина и Carry Trade нерезидентов.
☑️ Американский и российский рынок акций до конца года в т.ч. ожидания по отдельным бумагам (Газпром, Сбербанк).
☑️ Монетарная политика ФРС и ЦБ РФ, почему США снижают ставку несмотря на перегрев экономики.
☑️ Макроэкономические прогнозы на ближайший год.

Ссылка на видео: РБК ТВ, Рынки выпуск от 05.07.2019

Тезисная интерпретация интервью главы ЦБ РФ Reuters про монетарную политику, трату резервного фонда и «пузырь» на рынке потребкредитования.

✅Правительство в лице Минфина и ЦБ обсуждают отказ или сильное смягчение «бюджетного правила», поскольку ФНБ в следующем году может преодолеть уровень 7% от ВВП. Это может существенно укрепить нацвалюту. К примеру, из-за правила сейчас на рынок поступает на треть меньше экспортной выручки, чем могло бы. Грубо говоря, мы живем при курсе доллара соответствующим цене на нефть $41,6 за барр против рыночных $64. В истории было много случаев отказа от принудительного ослабления нацвалюты в угоду дерегулированию экономики, стимулированию потребления населения и повышению прозрачности курсообразования. К примеру, в 2015 году Центробанк Швейцарии отказался от политики сдерживания курса франка и тот в моменте укрепился к евро более чем на 30%. В лидерах падения тогда оказались акции экспортеров, у которых из-за укрепления нацвалюты сильно пострадала выручка. Очевидно, что рубль не ждут столь резкие движения, но, при прочих равных, я бы несколько раз подумал перед тем, как покупать акции металлургов или агрессивно играть на ослабление нацвалюты.

✅Снижение ключевой ставки может продолжится с текущих 7,5% годовых до нейтрального уровня 6-7% уже к середине 2020 года. Также ЦБ РФ допускает, что при определенных сценариях ставка может быть ниже нейтрального уровня. Еще один фактор укрепления нацвалюты. При наличии тренда на снижение ключевой ставки нерезиденты продолжат скупать ОФЗ дающие сверхдоходность из-за роста чистой цены. Это приведет к дополнительному усилению притока валюты на рынок. На мой взгляд, сейчас логичным шагом является покупка долгосрочных ОФЗ с постоянным купоном. При удачном стечении обстоятельств на суверенном долге до конца года можно будет заработать до 8%. Не исключено, что несколько больше в пересчете на доллары.

✅За вычетом краткосрочных факторов инфляция составляет 4%, осенью возможна помесячная дефляция.

✅С точки зрения долговой нагрузки населения экономика не выглядит перегретой. Однако ЦБ РФ будет ужесточать банковское регулирование. К примеру, за последний год четырежды были повышены коэффициенты риска по потребкредитам, с октября вводится показатель долговой нагрузки заемщика. Подобная политика крайне негативно сказывается на банках, ориентирующихся на потребительский сектор. Именно по этой причине Тинькофф недавно отказался от дивидендов и даже пошел размытие долей акционеров в рамках SPO - ему не хватает капитала для развития. С другой стороны, Сбербанк в основном кредитует корпоративный сектор, который практически не испытывает регулятивного давления. На мой взгляд, сейчас концептуально правильно покупать акции Сбербанка, которые могут по аналогии с 2017 годом оказаться в лидерах роста в случае роста процентной маржи на фоне снижения ставки ЦБ РФ (это приведет к удешевлению депозитов с опережением к кредитам).


Банк России: Доклад о денежно-кредитной политике
Рейтерс: Интервью главы ЦБ РФ

​​По итогам заседания 18-19 июня ФРС США сохранила коридор базовой ставки неизменным на уровне 2,25-2,5%. Почти все участники комитета поддержали данное решение. Ожидания по ставке на конец года сдвинулись в диапазон 2,0-2,25%. Одновременно с решением по ставке члены ФРС символически на 0,1% повысили прогноз роста ВВП США в 2020 году, немного понизили прогнозы по уровню безработицы и инфляции в 2019-2020 годах.

Еще осенью рынок ожидал повышения середины диапазона ставок к концу 2019 года до 3%, а теперь рассчитывает на впечатляющее снижение почти до 2%. На мой взгляд, никаких макроэкономических предпосылок для подобных изменений не просматривается.

С точки зрения своих таргетов ФРС просто обязана видеть, что общий спрос на товары/услуги слишком высок и безработица давно вблизи неестественно низкого уровня, а инфляция в перспективе соответственно может возрасти до неприемлемо высокого уровня. Фондовый рынок на максимумах. Чтобы справиться с будущим перегревом – нужно ужесточать монетарную политику повышая краткосрочные ставки. Да, это приведет к рецессии и распродажам на рынке. Однако если этого не делать – рано или поздно пузырь лопнет сам последствиями по аналогии с событиями 2008 года.

Почему ФРС перестала внезапно перестала ужесточать монетарную политику? На поверхности лежат простые ответы: президентские выборы (о подготовке к которым на днях объявил Трамп) и торговые войны с Китаем. Думаю оба неверные - вряд ли Трамп может столь сильно влиять на регулятора, а торговые войны пока наносят больше теоретический вред американской экономике. Истинная причина возможно в том, что ФРС хочет обмануть рынок давно ждущий обвала. В американской финансовой прессе уже больше года активно обсуждается такой триггер предстоящего кризиса, как инверсия кривой доходностей коротких и длинных гособлигаций. Во избежание шока ФРС не может и не хочет повышать ставку резко, но плавному повышению мешает реакция эффективного рынка - инвесторы понимают, что происходит и выводят капитал из рисковых активов.

Такими темпами к моменту завершения цикла повышения ставки рынок упадет так сильно, что последствия будут не сильно отличаться от самостоятельно лопнувшего пузыря.

Предположу, что члены ФРС на этот раз просто захотели обмануть рынок, пообещав смягчение ставки. Вероятно это происходило и ранее. Напомню, что исторически (на основе данных за 1978, 1989, 1998 и 2006 годы) американский рынок акций давал наиболее высокую доходность после инверсии кривой доходностей гособлигаций. Лишь по прошествии 30 месяцев после инверсии доходность индекса S&P 500 начинала отставать от среднегодовой. У тех, кто хочет заработать на росте индексов еще есть пара-тройка кварталов. Мои клиенты в целом сохраняют позиции в американских акциях, активно выходить планируем ближе к концу осени.

EconomicsGuru: Когда наступит мировой финансовый кризис?

​​Что будет с курсом доллара, доходностями ОФЗ и акциями, если ЦБ РФ продолжит снижать ставку


Судя по намекам главы Банка России по итогам последнего заседания, до конца 2019 года может быть еще 1-2 раунда снижения ключевой ставки. Соответственно примерно к середине 2020 года возможна «нормализация» денежно-кредитной политики и далее ставка регулятора застынет вблизи 6,5% годовых. В этом плане на годовом горизонте ценам рублевых ОФЗ с постоянным купоном определенно есть еще куда расти, а их доходностям - куда падать. Доходность коротких рублевых гособлигаций, по примерным оценкам, может просесть с нынешних 7,1% до 6% годовых и менее. То есть гособлигации фактически второй раз со времени начала кризиса 2014 года принесут владельцам сверхдоходность из-за опережающего динамику ключевой ставки снижения их доходностей к погашению.

Приток средств нерезидентов в ОФЗ продолжит укреплять рубль. Теперь не удивлюсь, если мы увидим курс доллара ниже 60 руб. Похоже реализуется сценарий 2017 года на рынке валюты (в моменте доллар тогда торговался по 55 руб.), но в случае резких вылетов – коррекции никто не отменял.

На рынке акций описанная тенденция особенно благоволит Сбербанку, который фактически на ровном месте нарастит свои доходы за счет расширения чистой процентной маржи (депозиты подешевеют быстрее снижения ставок кредитов).

​​Структура рынка жилой недвижимости по странам мира

В РФ доля собственников жилья составляет 87,1% - один из наиболее высоких показателей в мире, несмотря на крайне слабо развитый рынок ипотечного кредитования. По всей видимости, гипертрофированная доля - следствие массовой приватизации жилья после распада СССР.

Интересно отметить, что в России с 2010 по 2015 год доля арендующих жилье домохозяйств продолжила падать и в совокупности сократилась на 27,5%. Скорее всего, это следствие двузначного падения реальных доходов, снижения ставок по ипотеке и падения цен на недвижимость.

​​Банк России опубликовал майские замеры инфляционных ожиданий населения (на предстоящие 12 месяцев) и инфляционных ожиданий бизнеса (в данном случае – на ближайшие 3 месяца).

Ожидания остаются на высоком уровне и, в первом случае, составляют 9,3% год к году – примерно в 2,5 раза выше долгосрочного таргета ЦБ РФ в 4%. При этом уровень инфляции по итогам мая 2019 составил чуть более 5,1% год к году, что также значительно – почти вдвое – ниже текущих инфляционных ожиданий населения.

Инфляционные ожидания высоки, но важны нюансы. Оценка ожидаемой через 12 месяцев инфляции впервые с начала 2018 года оказалась значительно (на 1,1 п.п.) ниже, чем наблюдаемой на текущий момент. По всей видимости, несмотря на весенний всплеск цен на продовольствие, свою роль сыграли стабилизация цен на топливо и курса рубля, а также слабый эффект повышения НДС и, само собой, охлаждающая деловую активность высокая (7,75% годовых) ставка ЦБ РФ.

На мой взгляд, учитывая все перечисленное, Банк России на заседании от 14 июня практически со 100% вероятностью пойдет на снижение ключевой ставки на 0,25 процентного пункта. Вероятно, аналогичное решение будет принято и на последнем в этом году декабрьском заседании. По крайней мере сейчас не осталось никаких разумных причин для чрезмерно жесткой монетарной политики.

С инвестиционной точки зрения снижение ставки ЦБ может привести к укреплению рубля из-за притока средств нерезидентов в дорожающие на фоне снижения рыночных ставок ОФЗ. По всей видимости, по аналогии с 2017 годом рубль вновь станет наиболее привлекательной для Cary Trade валютой среди крупных экономик. Не удивлюсь, если при отсутствии геополитического негатива даже вопреки сезонности в моменте доллар будет стоить менее 60 руб.

Банк России: Инфляционные ожидания, май 2019

​​Сегодня акции Facebook, Amazon, Alphabet/Google и Microsoft падают в пределах 10%. Вероятно, все идет к тому, что в конечном итоге эти компании разделят на части из-за обвинений в создании монополии.

P.S. Столетие назад, в начале 20 века, Standard Oil Джона Рокфеллера контролировала 91% добычи нефти в Соединенных Штатах. В 1911 году Верховный суд США, в рамках обвинений в нарушении антимонопольного законодательства, потребовал ее разделения на 34 компании в основном по географическому признаку. Реорганизация заняла четыре года и этот раскол в итоге на треть снизил рыночную долю. Однако он впоследствии, как ни странно, удвоил совокупную стоимость акций бывшей Standard Oil. Деятельность компаний, ранее входивших в трест, после разделения почти не контролировалась: сказалось влияние Рокфеллера на президента Тафта и последующего Вилсона. Думаю также независимые компании в целом лучше управлялись. У Рокфеллера остался контрольный пакет во всех компаниях и он стал самым богатым человеком в мире по сути по-прежнему владея почти всей нефтедобывающей отраслью США. Уверен, что и на этот раз акционеров компаний не будут лишать прав собственности.

​​Как инвестировать в долларах по ставке на треть выше банковской с меньшими рисками

Сейчас на Московской Бирже любой частный инвестор может самостоятельно купить суверенные еврооблигации Russia-28. Это очень интересная бумага, имеющая множество неочевидных преимуществ.

☑️ Высокий и необлагаемый налогом купон, который также не подвержен валютной переоценке;
☑️ От налога освобождается доход в виде валютной курсовой разницы при продаже или погашении тела еврооблигации;
☑️ Эффект «run-to-par» (снижение цены инструмента при постепенном приближении даты его погашения). По данным облигациям выплачивается нетипично высокий купон, гораздо выше ставки доходности к погашению. Это ведет к тому, что по мере приближения даты погашения цена инструмента постепенно снижается. Поскольку, как было упомянуто выше, купон не облагается налогом – формальный убыток падающих в цене облигаций является ценным налоговым активом. Его можно сальдировать с прибылью по другим инструментам в портфеле, что позволяет значительно увеличить финансовый результат инвестиций.
☑️ При покупке на Московской Бирже минимальная сумма покупки составляет ~$1,7 тыс., что позволяет включать этот инструмент практически в любой портфель.

Пример:
Бумага приобретается 24.05.2019 по цене $1683,8 (чистая цена 162,9% + накопленный купонный доход). Доходность к погашению без реинвестирования составляет 4,29% годовых в долларах США. Через 12 месяцев, 24.05.2020, облигация при прочих равных (например, при неизменности уровней доходности текущей валютной кривой России) будет стоить примерно $1632,9 (чистая цена 157,8% + накопленный купонный доход). Накопленный благодаря эффекту «run-to-par» бумажный убыток в глазах налоговой службы составит около 3%. Его можно будет сальдировать с прибылью по другим инструментам (в случае принятия решения о покупке важно уточнить в бухгалтерии брокера наличие такой возможности в конкретном случае). Налоговый актив позволит получить дополнительные 0,39 п.п. доходности за год, что приведет к итоговой доходности инструмента примерно в 4,68%. Для сравнения: максимальная ставка непополняемого долларового вклада в Сбербанке составляет 3%. При покупке данных еврооблигаций «в плечо», доходность с учетом экономии на налогах может существенно превысить 5% при вполне разумных рисках.

​​Рынок ипотеки в марте 2019 года вырос на 24,2% до 6,733 трлн руб. Динамику не смогло замедлить ни снижение реальных располагаемых доходов населения, ни предновогоднее повышение ключевой ставки ЦБ РФ, ни регулятивные ограничения в том числе на ипотеку без первоначального взноса.

Сами по себе высокие темпы роста на рынке ипотечного кредитования не являются признаком пузыря. Тем более, в России объем ипотеки по отношению к объему ВВП по-прежнему крайне мал и составляет около 6%. Для сравнения: 9% в Бразилии, 10% Индии, 19% Китае, 21% Польше, 68% Великобритании. Не вызывает особых опасений и просроченная задолженность: она постепенно снижается и сейчас составляет 1,08%.

В презентации нацпроекта «Жилье и городская среда» указано, что в 2024 году рынок ипотеки составит 20 трлн руб. или примерно 15% от ВВП. Объемы ежегодной выдачи будут 6,3 трлн руб. (2,3 млн кредитов в год). Все это станет возможным на фоне снижения ипотечных ставок ниже 8% годовых.

Сомневаюсь, что текущий рост ипотечного кредитования будет искусственно тормозиться правительством или ЦБ. Дешевая и доступная ипотека – закономерное следствие в свое время обрушившего реальные доходы населения перехода к таргетированию инфляции и плавающему курсу нацвалюты. Логично использовать это следствие в политических целях.

Дом.РФ: «Жилье и городская среда» до 2024

Фрагмент лекции главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной на конференции МВФ «Трудный путь России к цели по инфляции»

В течение последних 25 лет мы экспериментировали с различными режимами денежно-кредитной политики и режимами управления валютным курсом, стремясь стабилизировать инфляцию. Но, как и многие другие страны с формирующимися рынками, смогли добиться снижения инфляции до низкого уровня только после введения инфляционного таргетирования.
…
Большинство проблем, с которыми мы столкнулись, были типичными для страны с формирующимся рынком:
- недостаточная глубина и слабая сегментация рынков;
- слабые рыночные институты;
- высокий уровень долларизации;
- сильное влияние бюджетной политики на денежно-кредитную политику;
- слишком высокая доля цен на продовольствие и ЖКХ в индексе потребительских цен;
- общий невысокий уровень финансовой грамотности россиян в тот период наряду с воспоминаниями о постоянно высокой инфляции.
И это не полный перечень. Все эти факторы ограничивали трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, мешая процессу закрепления инфляционных ожиданий.
…
Вот почему нам потребовалась серьезная подготовка. В течение пяти лет Банк России выстраивал инструменты управления ликвидностью, постепенно расширял курсовой коридор и развивал внутренний потенциал моделирования и прогнозирования.
…
Режим инфляционного таргетирования был впервые введен в России во время финансового кризиса 2014 года. С тех пор на повестке дня постоянно стояла борьба с внешней волатильностью и потенциальными рисками для финансовой стабильности.
…
Несмотря на тщательную подготовку, ряд экспертов за пределами Центрального банка продолжали сомневаться, должны ли мы сделать последний шаг и ввести полномасштабный режим таргетирования инфляции и плавающего валютного курса.
Эти сомнения только усилились после объявления ФРС о сворачивании программы количественного смягчения и двух других существенных шоков, с которыми Россия столкнулась в 2014 году.
Первый шок был связан с обрушением цены на нефть. Стремительно падающая цена на нефть требовала серьезной корректировки платежного баланса. В период с 2014 по 2016 год экспорт снизился на 40%. Требовалась также подобная корректировка импорта.
Второй шок, потребовавший корректировки платежного баланса, был со стороны геополитики. Данный шок спровоцировал сильный отток капитала, который усилился из-за вынужденного сокращения внешнего долга. Российский банковский и корпоративный сектор был вынужден сокращать долю заемных средств очень быстро.
…
Несмотря на серьезные шоки, с которыми нам пришлось столкнуться, российская экономика довольно быстро адаптировалась к их последствиям благодаря (по крайней мере отчасти) четырем вышеперечисленным элементам нашей политики. В результате кризиса 2014 года экономика сократилась на 3,6% – это сокращение было в три раза меньше последствий Великого финансового кризиса. Платежный баланс также адаптировался. Положительное сальдо счета текущих операций сейчас составляет около 5% ВВП. Благодаря жестким мерам бюджетной консолидации удалось снизить безубыточный для бюджета уровень цены на нефть с 100 до 60 долларов за баррель. Задолженность в корпоративном сегменте находится на допустимом уровне, а задолженность госсектора и населения очень низкая. Безработица находится на исторически низком уровне, близком к своему естественному уровню.
…
Рост ВВП сейчас около 1,5–2,0%, что соответствует нашим расчетам потенциального роста, но невелик. Денежно-кредитная политика имеет предел своих возможностей. Она не может увеличить потенциал роста. Низкий уровень потенциального роста является главным внутренним вызовом для России. Структурная политика должна обеспечивать диверсификацию экономики и повышение производительности труда, а также решать проблемы, связанные со старением населения.

Конференция МВФ в Вашингтоне: Лекция в честь Мишеля Камдессю

На днях были подведены итоги любопытного финансового эксперимента, начатого 12 месяцев назад – в апреле 2018 года.

Его истоки лежат в заявлении известного профессора экономики Принстонского университета Бертона Малкиела: «Даже обезьяна с завязанными глазами, бросающая дротики в финансовые страницы газеты, может собрать портфель, который покажет столь же хорошие результаты, что и портфель с бумагами, тщательно отобранными экспертами».

Журналисты финансовой газеты The Wall Street Journal решили проверить это утверждение. Развесив на стене обширный перечень публичных американских компаний, они стали бросать в него дротики дартса и таким образом определили восемь случайных акций для покупки и две – для «короткой» продажи. Средняя доходность по сформированному портфелю в итоге составила +17,3%. Для сравнения: инвестидеи профессиональных инвесторов (для ее определения использовались топовые инвестидеи управляющих фондами на авторитетной Sohn Investment Conference) принесли убыток -9,7%, а основной американский фондовый индекс S&P 500 принес +10%.

Год назад я писал о завершении схожего эксперимента на российском рынке с обезьянкой Лукерьей. Он продлился дольше: с 2008 по 2018 год. С тех пор мои выводы из экспериментов подобного типа и своегоопыта инвестирования не изменились:

☑️ Не нужно бояться покупать в определенный момент времени, когда рынок падает или растет. Особенно если не разбираешься в анализе акций.
☑️ Пакет акций нужно покупать не на последние деньги.
☑️«Купи и держи» – эффективная стратегия уже на горизонте года. Как минимум с точки зрения величины издержек. Имеет смысл держать как можно более длительный период времени, невзирая ни на что (Кризис 2008, Крым, падение нефти, фактор Трампа, замедление экономики, ускорение или снижение темпов роста инфляции или что там еще было за последние годы).
☑️Если нанял себе в портфельные управляющие обезьяну, журналиста или высокооплачиваемого аналитика, то не лишним будет попросить их все-таки придерживаться хотя бы минимально приемлемого уровня диверсификации.

The Wall Street Journal: Making Monkeys Out of the Sohn Investing Gurus