​​Инвестиционная идея: Лента (ISIN US52634T2006, LNTA)

☑️Компания представляет из себя быстрорастущую сеть крупноформатных продовольственных магазинов в России с развитой системой лояльности покупателей.
☑️Третье место на рынке FMCG в РФ (2,5% в целом и 21% среди гипермаркетов). Средняя торговая площадь магазина 5,6 тыс. кв метров, 76% площадей в собственности, 52% в городах-милионниках. Централизация поставок 56%, собственный парк грузовиков, самые низкие расходы на цепь поставок. Лучшая среди основных игроков рынка гипермаркетов плотность продаж 281 тыс. руб. на кв. метр в год (у гипермаркетов Магнита 214 тыс. и 237 тыс. у Х5 ) при самых высоких в отрасли темпах роста. Сопоставимые продажи в кризис почти не падали, растут 4 квартала подряд.
☑️ Маржа EBITDA 8,9% лучшая в сегменте гипермаркетов несмотря на умеренное снижение (пиковая 11,2% в 2013). Соотношение долг/EBITDA за 12 мес. составляет 2,8. На уплату процентов уходит треть EBITDA. Дивиденды не выплачиваются.
☑️В свободном обращении 57% акций, основные акционеры Европейский банк реконструкции и развития и американский фонд TPG. Менеджмент опытный, замотивирован акциями. Стратегия развития – агрессивный рост в сегменте гипермаркетов и супермаркетов, удвоение торговых площадей за три года.
✅Компания стоит неадекватно дешево для ритейлера с подобной структурой бизнеса (P/B 1,5; P/S 0,3; P/E 8,5). Причины глубокого падения рыночной капитализации не очевидны: в отличие от Х5 и Магнита менеджмент и акционеры не менялись, темпы роста высокие, маржа относительно стабильна, влияние сложной рыночной конъюнктуры умеренное. У ритейлера продвинутая система лояльности, хорошо подходящая для кризисного рынка: развитый рекомендательный механизм, скидки выше среднерыночных, но доступны только владельцам карт лояльности (без них цены заметно выше среднерыночных – таких покупок 5% от оборота). Идея состоит в том, что более высокая эффективность относительно конкурентов позволит получить в кризис лучшие локации в т.ч. за счет M&A. Помимо этого, компания уже в 2019 году выйдет на положительный свободный денежный поток и теоретически может начать обратный выкуп акций или активный делевриджинг. Если менеджмент сможет удержать высокие темпы роста площадей, маржа EBITDA вернётся на докризисный уровень, а совдир сосредоточится на поддержании капитализации – исходя из величины прогнозных денежных потоков через десять лет, расписка может подорожать примерно до 3,2 тыс. руб. (потенциал роста х14 раз.).

Стратегия компании
Справочник аналитика