​​АФК Система: анализ финотчета за 2 квартал 2018

Выручка холдинга +10,1% год к году до 182,1 млрд руб.

В разбивке по основным сегментам:
▫️ Оператор МТС принес 62,8% от всей выручки (+7% год к году до 114,4 млрд руб.), Детский Мир 13,2% (+14,6% до 24,1 млрд), Segezha Group 6,8% (+15,1% до 12,4 млрд), Радиотехнические и Информационные системы 4,4% (-9,7% до 8 млрд), банк МТС 3% (+24,7% до 5,4 млрд), Башкирская электросетевая компания 2,4% (+9% до 4,3 млрд), агрохолдинг Степь 2,1% (+93% до 3,8 млрд), клиники Медси 2,3% (+49,1% до 4,1 млрд), девелоперский бизнес 1,9% (+24% до 3,5 млрд).

Рентабельность на уровне OIBDA по выручке +6,4 процентного пункта год к году до 36% (65,6 млрд руб.). Чистый убыток акционеров АФК 1,7 млрд руб., против убытка 1,5 млрд годом ранее. Компании из портфеля АФК демонстрируют очень сильные результаты, но Корпоративный центр принес около 8,8 млрд руб. убытка за квартал и сократил прибыли акционеров из-за расходов на обслуживание возросшего долга и операционных издержек.

АФК Система консолидирует активы в своей отчетности, но владеет лишь их небольшой частью: из капитала объемом 127 млрд руб. акционерам холдинга принадлежит лишь 50,4 млрд руб. (-70% год к году в т.ч. из-за обеспечения выплат Роснефти).

После заключения мирового соглашения с Роснефтью чистый долг Корпцентра почти удвоился до 229 млрд руб. В прошлом году Корпцентр АФК получил около 43,5 млрд руб. дивидендов и прочих схожих поступлений от управляемых активов. Без продажи активов в этом году будет примерно также. Расходы же на работу корпцентра и обслуживание кредитов с учетом привлечения долга составят около 30-35 млрд руб. Как видно, долговая нагрузка очень высокая, на грани неконтролируемого расширения. Если не будут проданы активы - не стоит рассчитывать на существенные дивиденды по акциям.

Дивидендная политика непредсказуема, несмотря на обещание выплат не менее 1,19 руб. на акцию. по итогам 2017 в совокупности выплачено 7,6 млрд руб. или 0,78 руб. на бумагу.

В сокращенной отчетности нет данных по размытию акций. Перед отчетностью, 30 августа, стоимость одной бумаги 8,6 руб., рыночная капитализация 80 млрд руб., в свободном обращении 36%.

✅ Отчетность негативная относительно рыночной капитализации. Коээфициет P/B акционеров холдинга ~1,6, что все еще заметно (на 15%) выше оценки рынком Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта за аналогичный отчетный период. Долгосрочные перспективы компании умеренно позитивны, если она сможет избежать проблем с рефинансированием долга в ближайшие 2-3 года. Далее, снижение процентных ставок в экономике может удешевить обслуживание долга. Несмотря на неэффективную работу Корпцентра, качественная система мотивации менеджмента подконтрольных компаний положительно влияет на их эффективность и они растут быстрее рынка. По текущим завышенным ценам покупать акции не стоит.

IR сайт
Пресс-релиз 2Q2018
Презентация 2Q2018
Финотчетность 2Q2018
Конференц-колл 2Q2018
Годовой отчёт 2017
Дивиденды


❕ См. также анализ ъ(https://t.me/economicsguru/540) отчетов российских и мировых компаний за 1Q2018