EconomicsGuru. Страница 3

​​Доклад Всемирного Экономического Форума о глобальных рисках 2019

☑️Резко снизилась вероятность применения оружия массового поражения (ядерный конфликт между КНДР и США почти исчерпан).
☑️Выход инфляции из-под контроля теперь вызывает гораздо больше опасений с точки зрения величины потенциального ущерба, чем годом ранее. Вероятность реализации негативного события также выросла и теперь почти превысила таковую у дефляции – первый признак перегрева мировой экономики. Интересно, что резко повысилась оценка значимости ошибок финансовых институтов, но вероятность соответствующего события почти не изменилась.
☑️Параметры риска (сила воздействия и вероятность) ценового шока на рынках сырьевых активов без изменений, на среднем уровне (вновь благодаря сделке ОПЕК+).
☑️Запредельно высока вероятность и значимость негативных последствий изменений климата.
См. также карту рисков на начало 2018 года

WEF: Global Risks Report 2019

Запись моей лекции «Стратегия 2019»:

☑️Фундаментальные причины падения рынков в конце 2018 года.
☑️Прогнозы по глобальной, американской и российской экономике на 2019 год.
☑️Индикаторы, позволяющие с высокой точностью предсказать финансовый кризис.
☑️Почему сейчас низка вероятность повторения по-настоящему глубокого кризиса – новой Великой депрессии или мирового кризиса 2008-2013 года.
☑️Какие активы стоит покупать сейчас, какие – позже, каких – избегать, в чем хранить средства.
☑️Прогноз курса рубля и влияние санкций.

​​Наблюдаемая инфляция всегда превышает фактическую в том числе из-за чрезмерного фокуса домохозяйств на ценообразовании сезонных, зависящих от импорта или «маркерных» товаров/услуг. Например, в январе 2019 года наблюдаемая населением инфляция по опросам ФОМ составила 10,1% год к году, хотя оценкам Росстата индекс потребительских цен вырос на 5% год к году.

При сопоставлении месяц к месяцу наибольшими темпами в январе 2019 года дорожала отыгрывающая сезонность плодоовощная продукция (+6,3% при месячной инфляции 1%). В свою очередь, в годовом выражении из-за слабого рубля и некоторых других факторов на 27% подорожали куриные яйца, +31% сахар, +9,8% бензин (годовая инфляция по Росстату составляет упомянутые 5%). Вместе с тем телерадиотовары подешевели почти на 1%, но это осталось незамеченным, хотя их вес в корзине выше, чем у сахара и яиц вместе взятых. Хроническая переоценка инфляции негативно влияет в том числе на экономический рост (ЦБ вынужден проводить более жесткую монетарную политику) и на инвестиционную активность (если на рынке нет подходящих инструментов деньги направляются на потребление несмотря на рекордно высокие реальные процентные ставки).

См. также описание экономических терминов: инфляция
ЦБ РФ: инфляционные ожидания в январе 2019 года
Росстат: структура потребительских расходов населения для расчета индекса потребительских цен

​​Как санкции США от февраля 2018 года повлияют на российскую экономику и финансовый рынок

В среду 13 февраля поздно вечером стало известно, что пять американских сенаторов от обеих партий представили законопроект о новых санкциях против России под названием “Defending American Security from Kremlin Aggression Act (DASKA) of 2019”. Текст законопроекта неизвестен, но на сайте одного из внесшего документ сенаторов представлен пресс-релиз. Согласно ему, так и непринятый из-за промежуточных выборов в Сенат и Конгресс законопроект версии 2018 года был переработан.

☑️ Предлагается дополнительно ввести:
– санкции против зарубежных проектов по производству сжиженного природного газа;
– санкции против российских банков, «поддерживающих действия России по подрыву демократических институтов в других странах»;
– санкции против российского киберсектора;
– санкции против сектора кораблестроения, если Россия нарушит свободу передвижения в Керченском проливе или где-либо еще;
– санкции против ряда физических лиц, включая «олигархов».

☑️ Перечисляются ранее анонсированные санкции:
– санкции против российского госдолга;
– санкции против поддержки разработки нефтяных ресурсов в России.

☑️ На этот раз не упоминаются санкции против расчетов российских госбанков или кого бы то ни было в долларах США – потенциально наиболее опасный для российской экономики и финансовой системы шаг.

По факту исходя из анонсированных в пресс-релизе формулировок существенного ужесточения не наблюдается. Думаю, пока имеет смысл ориентироваться на недавний прогноз Moody's. Рейтинговое агентство ожидает, что помимо добавления «черный» список SDN людей и организаций, с которыми гражданам США и постоянным жителям страны запрещено заниматься бизнесом, стоит ожидать введения ограничений против суверенного российского долга на первичном рынке. Введение ограничений на расчеты в долларах или против вторичного рынка суверенного госдолга маловероятны. То есть санкции будут относительно безболезненными. Тем более, как показывает практика, санкционные инициативы сенаторов стабильно получают негативные отзывы американского Минфина (занимается финансовой частью санкций), поскольку могут затронуть экономические интересы США.

Санкционный дисконт законопроекта Сената в долларе по расчетам сейчас составляет около 6 руб. (если санкции не примут доллар должен подешеветь примерно на эту величину). По всей видимости, инвесторы заложили в цены активов риск реализации санкций сенаторов как событие с почти 100% вероятностью и в полной мере. Скорее же всего, события будут развиваться по сценарию августовских санкций и рисковые активы (рубль, акции Сбербанка и т.п.) вскоре отыграют ростом чрезмерно эмоциональные распродажи.

​​Министерство экономического развития России (под контролем которого находится Росстат) сегодня объяснило резонансное ускорение темпов роста ВВП в 2018 году до впечатляющих 2,3%:

"На фоне ослабления рубля темпы роста импорта товаров и услуг снизились до 3,8% в 2018 году после 17,4% годом ранее. При этом экспорт товаров и услуг продолжал уверенно расти (на 6,3% в реальном выражении после 5,0% годом ранее). В результате вклад чистого экспорта в темпы роста ВВП в 2018 году, по оценке, составил 0,8 процентного пункта (по сравнению с -2,3 процентного пункта годом ранее). Таким образом, чистый экспорт более чем компенсировал замедление внутреннего спроса и стал основным драйвером ускорения роста ВВП в 2018 году."

Примерно такие же причины, о которых я писал ранее.

Динамика ВВП и последующее объяснение Минэконома вполне прозрачны. Тем не менее, эта добавка к темпам роста является не просто разовым фактором, она «техническая». Во-первых, при укреплении рубля ВВП тут же сократится на вышеозначенные 0,8 процентного пункта. Во-вторых, качество жизни населения за счет сокращения импорта не растет, а снижается так как падают стандарты потребления.

Минэкономразвития: Картина экономики. Январь 2019 года

​​Исследование Высшей школой экономики эффективности «технического анализа» на различных временных горизонтах инвестирования на финансовом рынке


Условия исследования:
☑️ Выбрана российская торговая площадка ММВБ.
☑️ Объектом исследования являются акции пяти крупнейших эмитентов, относящихся к российским «голубым фишкам»: Газпром, Сбербанк, ГМК Норникель, Ростелеком, НК Роснефть.
☑️ Для реализации поставленной цели исследования были выбраны три таймфрейма: пятиминутный, часовой, дневной.
☑️ Ссреди наиболее известных индикаторов были выбраны следующие пять: Экспоненциальная скользящая средняя (Exponential Moving Average, EMA), Схождение/расхождение скользящих средних (Moving Average Convergence/Divergence, MACD), Осциллятор Уильямса (Williams’ %R); Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI), Границы Боллинджера (Bollinger Bands, BB).
☑️ Тестирование проводилось на реальном торговом счете 100 тыс. руб. без маржинального кредитования.

…
Если посмотреть на полученные результаты в целом, то можно увидеть, что чаще всего показатели прибыли имеют отрицательную величину.
…
Результаты проведенного исследования показали, что вопреки сложившемуся мнению о применимости методов технического анализа для краткосрочных спекулятивных стратегий, более привлекательными для них являются среднесрочные стратегии, основанные на использовании часового или даже дневного таймфрейма. Было показано, что при сокращении таймфрейма до пятиминутного результаты инвестирования значительно ухудшаются. Если инвестор придерживается консервативных рыночных стратегий, при которых главной задачей является ограничение убытков, а не получение значительных прибылей, то более подходящим можно считать дневной таймфрейм. В случае ориентации на более рискованные стратегии инвестирования, следует использовать часовой таймфрейм: как было показано в исследовании, в этом случае возможно получение как достаточно больших прибылей, так и убытков. Однако несмотря на то, что дневной и часовой таймфреймы представляются более привлекательными для применения индикаторов технического анализа, чем пятиминутный, рассмотрение абсолютных значений получаемых прибылей и убытков позволяет утверждать о том, что ни один из исследуемых таймфреймов не может быть рекомендован для их применения.

См. также концепция математического ожидания при инвестировании
ВШЭ: Эффективность теханализа на различных временных горизонтах инвестирования

​​Согласно первой оценке Росстата ВВП в 2018 году вырос на 2,3%. Неожиданно высокие для некоторых участников рынка темпы, но на мой взгляд динамика вполне подтверждается базовой статистикой:
– по данным РЖД грузоперевозки за год выросли на 2,2%;
– производство электроэнергии по данным Минэнерго за 11 мес. выросло на 1,85%.

По всей видимости, из-за санкционного ослабления рубля мы слишком мало импортировали и слишком много экспортировали, а как известно "чистый" экспорт в итоге прибавляется к объему годового ВВП. То есть рост во многом связан с разовыми факторами и, что особенно важно – не привел к росту потребления и, соответственно, качества жизни.

Росстат: первая оценка ВВП за 2018 год
РЖД: первичная статистика грузоперевозок
Минэнерго: первичная статистика выработки электроэнергии

​​Владельцы крупнейших (по рыночной капитализации) пакетов акций российских компаний из базы расчета индекса Мосбиржи. Среди 25 инвесторов более трети прямо или косвенно находятся под контролем государства.

См. также подробную статистику по российскому рынку акций за 2018 год

​​По оценкам Ромир в среднестатистическом российском домохозяйстве объем «свободных денег» (средств остающихся после покупки необходимых продуктов питания, товаров повседневного спроса, оплаты ЖКХ, транспортных и других услуг: их семья может израсходовать на отдых, развлечения, дополнительное образование, ремонт или отложить для крупной покупки) достиг 36,7 тыс. руб. Рост по сравнению с прошлым годом составляет 20,3%.

Между тем, по данным Росстата реальные располагаемые доходы в декабре 2018 года выросли на скромные 0,1% год к году, а средняя номинальная (нескорректированная на инфляцию) зарплата выросла на 9,9% до 43,4 тыс. руб. Как видно, рост доходов не объясняет увеличение объема свободных денег.

На мой взгляд, причины несоответствия прироста «свободных денег» и доходов хорошо объясняет опрос инФОМ регулярно проводимый по заказу ЦБ РФ. Согласно ему, в декабре на вопрос «Как Вы думаете, в настоящее время как лучше распоряжаться свободными деньгами: откладывать, беречь деньги или покупать на них крупные дорогостоящие товары?» первый вариант ответа выбрали 60% респондентов – максимальная доля за последние два года. С четом повышения пенсионного возраста, НДС, санкционных рисков и прочих негативных факторов домохозяйства вполне закономерно решили интенсивнее копить или погашать кредиты, для чего понадобилось усилить экономию на самых базовых расходах даже по сравнению с тем высоким уровнем сберегательного потребления, который сложился по прошествии последних пяти лет кризиса. Я бы не называл эти сбережения «свободными деньгами».

Ромир: Индекс свободных денег, декабрь
ЦБ РФ: Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения, декабрь
Росстат: Основные экономические и социальные показатели, декабрь

​​Международный валютный фонд в январе 2019 опубликовал обновленные прогнозы динамики глобального ВВП и отдельных стран мира

☑️Глобальная экономика в 2019 году вырастет на 3,5% (-0,2 процентного пункта), а в 2020 году на 3,6% (-0,1 п.п.). Темпы роста объема мировой торговли товарами и услугами в 2019 составят 4% (без изменений), а в 2020 году 4% (-0,1 п.п.). В отчете сообщается, что «более высокая неопределенность вокруг торговой политики и беспокойство об эскалации напряженности и ответных мерах приведут к снижению деловых инвестиций, сбою в цепях поставок и замедлению роста производительности. Вызванное этим ухудшение прогноза прибыльности компаний может ударить по настроениям на финансовых рынках и еще больше замедлить рост».

☑️По российской экономике на этот раз довольно много негатива из-за прогнозов по нефти, повышения ставок и, очевидно – замедления экономик торговых партнеров. В 2019 году ВВП прибавит 1,6% (-0,2 п.п.), а в 2020 году +1,7% (-0,1 п.п.).

☑️Резко ухудшены прогнозы по еврозоне: в 2019 году ВВП прибавит 1,6% (-0,3 п.п.), в 2019 году рост составит 1,7% (без изменений). Экономика США в 2019 +2,5% (без изменений), в 2020 +1,8% (без изменений). Китай в 2019 +6,2% (без изменений), в 2020 +6,2% (без изменений).

См. также данные за октябрь 2018 и оценку точности прогнозов МВФ на исторических данных

МВФ: World Economic Outlook January 2019

​​Изменение долей отдельных валют в общих платёжных операциях SWIFT за последние два года

Доллар: 39,56% (-1,51 п.п.)
Евро: 34,13% (+2,58 п.п.)
Фунт: 7,27% (-0,11 п.п.)
Йена: 3,55% (+0,17 п.п.)
Юань (Renminbi или RMB): 2,09% (+0,09 п.п.)

Членами SWIFT (Общество всемирных межбанковских финансовых каналов связи) являются более 11 тысяч финансовых организаций из 210 стран мира. Оно основано в 1973 году, соучредители 248 банков из 19 стран. В сутки осуществляется примерно 15 млн «сообщений» о платежах. У общества есть 3 центра расчетов: в США, Нидерландах и расположение еще одного засекречено.

SWIFT: RMB Tracker

Фрагмент интервью руководителя департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Алексея Заботкина об особенностях монетарной политики регулятора
…
Ни один центральный банк не претендует на то, что он в состоянии обеспечить выполнение цели по инфляции в каждый конкретный момент времени. Это просто невозможно, потому что постоянно какие-то непредвиденные факторы отклоняют экономику от идеального равновесия - полной занятости и целевого уровня инфляции. Мы считаем, что при нашей взвешенной политике инфляция вернется к цели в течение года. Безусловно, Банк России мог бы обеспечить более быстрое возвращение инфляции к цели, но с неоправданными издержками - путем более жесткой денежной политики и большей волатильности выпуска в экономике. Та траектория схождения инфляции, которую выбирает Банк России, балансирует ценовую стабильность и влияние на реальный сектор.
…
Сейчас инфляционные ожидания и ощущения текущей инфляции по опросам колеблются в пределах 9-10%. Это отчасти отражает то, что люди фокусируются на товарах и услугах, цены на которые за последнее время изменились сильно, и при этом в меньшей степени обращают внимание на те, где цены не изменились. Априори возникает достаточно сильное смещение оценок инфляции вверх. Чтобы инфляционные ожидания в конечном счете сошлись к 4%, требуется не только чтобы инфляция закрепилась вблизи этого уровня, но и чтобы разброс инфляции по отдельным товарам тоже был как можно меньше. Мы рассчитываем, что по мере того, как общий уровень инфляции будет все более и более стабильным, колебания цен на большинстве рынков товаров и услуг будут постепенно становиться все меньше и меньше, просто в силу того, что и производители, и потребители привыкнут к предсказуемости изменения цен.
…
Банк России не таргетирует обменный курс ни в номинальном, ни в реальном выражении. Мы оставляем за собой право, и мы им воспользовались в апреле и августе-сентябре, регулировать наши операции на валютном рынке, когда видим потенциальную угрозу для финансовой стабильности.
…
Бюджетное правило регламентирует только накопление "избыточных" нефтегазовых доходов, которые откладываются в Фонд национального благосостояния. ЦБ в этой конструкции конвертирует рубли в иностранную валюту для министерства финансов и по заявкам министерства финансов. В этой части бюджетное правило продолжало действовать без каких бы то ни было изменений весь 2018 год. Решение о том, каким образом операции с министерством финансов транслируются на открытый рынок, ЦБ принимает самостоятельно. В условиях сравнительной сбалансированности трансграничных потоков капитала мы, безусловно, предпочитаем зеркалировать операции в рамках бюджетного правила.
…
Мнение, что декабрьское решение по ставке никак не влияет на траекторию инфляции, все-таки не совсем верное. Да, оно никак не повлияет на масштаб переноса курса в цены и повышение НДС, но оно будет иметь значимое влияние на эволюцию инфляционных ожиданий, а значит, и на скорость возвращения инфляции к цели во второй половине 2019 года. Наше главное беспокойство насчет 2019 года - это то, что инфляционные ожидания не заякорены, поэтому есть большая неопределенность не только по масштабу инфляционного эффекта НДС, но и по тому, как он дальше будет транслирован в траекторию инфляционных ожиданий. ЦБ стремится ограничить рост инфляционных ожиданий и считает, что упреждающая реакция денежно-кредитной политики в этом случае оправданна.
…
Ценообразование на депозитно-кредитном рынке непосредственно привязано к структуре доходности облигаций федерального займа, а не к ключевой ставке, которая напрямую влияет только на стоимость коротких денег.

Российская Газета

​​Рубль – самая недооцененная валюта мира согласно январским значениям «индекса бигмака» журнала The Economist. В России на момент расчетов бигмак стоил $1,65, в то время как в США — $5,58. Соответственно рубль недооценен на 70%. Согласно историческим данным, рубль был недооценен на протяжении всех последних 20 лет. Наименьший уровень недооценки, менее 30%, наблюдался в 2008 году — перед мировым экономическим кризисом.

Индекс бигмака основан на теории паритета покупательной способности, согласно которой валютный курс должен уравнивать стоимость корзины товаров в разных странах. Вместо корзины в этом случае берется один стандартный бургер (содержит хлеб, сыр, мясо, овощи и другие распространенные товары), выпускаемый компанией McDonald’s повсеместно. Да, его стоимость в зависит в том числе от объёмов выпуска, наличия сырья, регулирования, налогообложения и прочих специфических факторов. Тем не менее, даже с учетом искажений анализ стоимости позволяет увидеть несоответствие курсов валют у стран, особенно с похожим уровнем ВВП на душу населения. Расчеты регулярно производятся с 1986 года.

The Economist: The Big Mac index

​​Банк России отчитался о структуре своих золотовалютных резервов по итогам 1 полугодия 2018 года.

Объем ЗВР +9,7% год к году до $458,1 млрд

Структура по видам инструментов:
- иностранные гособлигации 39,5% (-12,8 процентных пунктов);
- иностранные депозиты 28,6% (+10 п.п.);
- золото 16,7% (+0,6 п.п.);
- негосударственные иностранные облигации 8,3% (+0,6 п.п.);
- бумаги международных организаций 4,8%(+2,2 п.п.).

Структура по валютам:
- евро 32% (+6,9 п.п.);
- доллар 21,9% (-24,4 п.п.);
- золото 16,7% (+0,6 п.п.);
- юань 14,7% (+14,7 п.п.).

Как правило, резервы нужны центральным банкам развивающихся экономик, где в той или иной мере поддерживается фиксированный курс местной валюты. В этом случае ЗВР выступают гарантом нормальной внешнеэкономической деятельности, например – торговли, а также притока иностранных инвестиций. Соответственно у таких стран ЗВР должны быть сопоставимы с объемом торгового оборота или денежной массы. Например, у РФ в структуре экспорта на доллары приходится 70%, а на евро – 15%. Само собой важна максимальная ликвидность и надежность, а убытки от курсовых разниц не имеют значения.

Таргетирование инфляции и плавающий курс в теории позволяют обходиться без больших ЗВР, поскольку в этом случае экономика остается стабильной, несмотря на внешние шоки. У США ЗВР составляют чуть более 2% ВВП, а у сырьевой Австралии – менее 5%. Для сравнения: у РФ 30%. Соответственно, страны с плавающими курсами и таргетированием инфляции могут позволить себе инвестировать средства с высокой доходностью – они постепенно трансформируются в суверенные фонды (которые уже могут не классифицироваться как ЗВР).

Россия перешла к плавающему курсу в 2014 году и с этой точки зрения формально нам не нужны резервы. Тем не менее, ЦБ РФ и Минфин продолжают их агрессивно наращивать и не спешат конвертировать в Резервный Фонд (значительная часть средств в фонде по-прежнему классифицируется как ЗВР). При этом прирост идет за счет юаней и других экзотических инструментов. Очевидно, что это связано с серьезными опасениями относительно особо жестких санкций сената США. В этом случае от плавающего курса придется отказаться просто по техническим причинам.

ЦБ РФ: Обзор деятельности по управлению активами ЗВР

​​Банк России снижает интенсивность "стерилизации" лишней рулевой денежной массы, в том числе менее интенсивно проводя специальные депозитные аукционы и размещения облигаций КОБР. Посредством стерилизации ЦБ борется с монетарной инфляцией, а сейчас риски связанные с ней не так высоки из-за:

☑️Снижения притока рублевой денежной массы со стороны поставленного на паузу бюджетного правила то есть ЦБ РФ перестал скупать на рынке валюту за рубли в интересах Резервного Фонда Минфина;
☑️Сокращения выплат компенсаций вкладчикам из АСВ и докапитализации ранее национализированных банков за счет включения «печатного станка»;
☑️Ужесточения банковских нормативов.

Между тем, с учетом рисков разрастания монетарной инфляции уже с начала следующего года на фоне возобновления бюджетного правила регулятор скорее всего вновь начнет "пылесосить" ликвидность с новой силой.

См. почему невозможно стерилизовать ликвидность в больших относительно размера экономики объемах, параллельно не замедляя рост ВВП и деловой активности.

ЦБ РФ: Доклад о денежно-кредитной политике, декабрь 2018

​​Прогнозы ключевых инвестбанков по ценам на нефть (фьючерсы на основной для России сорт Brent) на ближайшие кварталы, сделанные в ноябре-декабре 2018 года. Средние значения, $ за баррель:

1 кв. 2019 - 69,8
2 кв. 2019 - 70,8
3 кв. 2019 - 71,3
4 кв. 2019 - 70,7

Сейчас баррель Brent стоит $52,8. Игроки рынка в целом ожидают, что в 2019 году тренд развернется и нефть будет активно дорожать.

См. прогнозы сделанные в мае-июне 2018

Проникновение финансовых услуг среди населения РФ

☑️Дебетовая карта, оформленная для получения зарплаты, пенсии или стипендии: 62%
☑️Дебетовая карта, оформленная при открытии счета в банке: 23%
☑️Кредитная карта: 16% (в половине случаев оформлена «на всякий случай»)
☑️Ипотечный кредит: 5%
Кредит под залог автомобиля: 3%.
☑️Денежные переводы за последние три месяца: 12%
☑️Страховые услуги: 6% 

НАФИ: опрос 1600 человек 18+ лет в 140 населенных пунктах, ноябрь 2018

«Как действует экономическая машина» – небольшая лекция известного американского бизнесмена Реймонда Далио, основателя инвестиционной компании Bridgewater Associates. Объясняется механизм работы современной рыночной экономики, а также роль центрального банка и правительства в формировании экономических циклов и борьбе с кризисами. Язык – русский.