Обложка канала

ИНВЕСТБАНК. Страница 6

10474 @intrinsic_value
Открыть

Профессиональные аналитические исследования акций публичных российских компаний с внятным объяснением как теории, так и практики разумного инвестирования на рынке

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Сбербанк CIB: Тинькофф банк получил сразу несколько проблем в этом году, но он был готов к ним

    Текущий год подарил бизнесу Тинькофф-банка сразу несколько черных лебедей. Это и обвинение Олега Тинькова американской налоговой службой. Новость о его болезни и последующий за ней отход от дел. И, в конечном итоге, коронавирус, который негативно отразился на всем рынке. Безусловно, ситуация с ключевым бенефициаром увеличила риски и, следовательно, стоимость акционерного капитала для Банка. Обычный миноритарий, теперь дисконтирует перспективы компании сильнее, чем раньше. Коронавирус также не обошел Банк стороной. Неизбежно вырастет доля просрочки, а также упадут некоторые комиссионные доходы из-за падения продаж в ритейле. Однако, несмотря на все трудности, Тинькофф-банк – это качественная онлайн бизнес модель с фокусом на комиссионные доходы, которая отлично позиционирована для того, чтобы пройти нынешний кризис с наименьшими потерями.

    Солидный запас ликвидности и капитала. На данный момент не наблюдается никакого оттока депозитов из банка. Их уровень стабилен в течение всего марта и апреля. Соотношение кредитов к депозитам у Тинькофф-банка всего 80%. 180 млрд руб. Банк держит в кэше и ценных бумагах. Что касается капитала, то и тут у банка все хорошо. Показатель достаточности капитала 1 уровня по российским стандартам отчетности будет находится выше 8% в течение всего 2020 года (минимальный уровень – 6%).

    Качество активов. P&L банка может выдержать значительный рост числа просроченных кредитов. По расчетам аналитиков Сбербанка, даже если затраты на резервирование просроченных кредитов (стоимость риска) вырастут до 19% от стоимости всего кредитного портфеля, Банк останется прибыльным. В целом по 2020 году аналитики прогнозируют стоимость риска для Тинькофф-банка на уровне 12.5%. В 2021 этот показатель должен снизиться до 9%.

    Прибыль упадет в этом году на 25%+, но доходность капитала Банка (ROE) вернется на уровень 30%+ уже в 2021-22 гг. Аналитики Сбербанка порезали свои предыдущие ожидания по прибыли Банка на 38% для 2020 года и на 17% для 2021. В целом, по 2020 году Банк должен сделать 26.6 млрд руб. прибыли. Это на 26% меньше, чем в прошлом году, но все равно подразумевает хороший уровень доходности на капитал (ROE) – 25%.

    Кризис обычно является временем, когда Тинькофф-банк отвоевывает долю рынка. В этот раз может сложиться также. В течение кризисной ситуации в России в 2014-15 гг., Тинькофф-банк сильно нарастил долю рынка в банковском ритейле. Нет оснований полагать, что сейчас не случится тоже самое. Онлайн модель Банка лучше всего позиционирована для завоевания рынка, на котором действуют ограничения офлайн общения людей. А главное, у Банка есть ресурсы для роста.

    #SberbankCIB #Россия #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Goldman Sachs ожидает улучшений результатов Магнита

    Аналитики Goldman Sachs подтверждают рекомендацию «покупать» на сильном отчете Магнита за 1К20 и добавляют акцию в фокус-лист по Восточной Европе. Несмотря на положительную реакцию цены акций на результаты, за последние 12 месяцев Магнит уступил индексу РТС 17 процентных пунктов, а ключевому аналогу X5 – 30 процентных пунктов. Аналитики банка по-прежнему считают, что акции недооценены и ожидают повышения цены акций на 27% до 4’300 руб. за штуку ($12.6 за GDR).

    Оборонительный рост. Розничная торговля продуктами питания является единственным российским внутренним сектором, в котором будет наблюдаться рост выручки в 2020 году, поскольку он способен противостоять воздействию COVID-19 и извлечь выгоду из восстановления экономики / рубля.

    Рост продаж в сопоставимых магазинах (LFL), маржи, и дохода на вложенный капитал (ROIC). Из-за изменений в предложении для потребителей, низкой базы и роста спроса аналитики ожидают, что LFL-продажи в 2020 г. составят + 4% (+ 2% в 2021-22) против -3%/+0.4% в 2018/19 гг. Улучшение LFL-продаж приведет к росту рентабельности по EBITDA на 60 б.п. и росту ROIC на 2 п.п. к 2021 г. по сравнению с 2019 г.

    Оценка. Магнит торгуется по 5x EV/EBITDA 2021 с дисконтом в 20% / 30% к 2/3-летнему среднему. Как уже было ранее сказано, банк ожидает, что этот дисконт будет закрыт в ноль. Если же посмотреть на оптимистичный сценарий Goldman Sachs, в нем маржа EBITDA Магнита (базовые ожидания 2021: 6.7%) и ROIC (2021 9%) достигнет показателей X5 (7%, 12%). Это приведет к росту целевой цены еще на 10–40%.

    #GoldmanSachs #Россия #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Сбербанк CIB: Бизнес-модели Яндекса хорошо переносят коронакризис

    Результаты Яндекса за 1К20 превзошли консенсус по скорректированной EBITDA на 7% и продемонстрировали, что компании с правильной бизнес-моделью и сильным исполнением могут выдержать даже идеальный шторм. Аналитики подтвердили свою рекомендацию «покупать» для Яндекса и целевую цену $ 41.83 (3’083 руб.) за акцию.

    Что было приятным сюрпризом: доходы от рекламы и каршеринг. Выручка от рекламы в 1К20 составила 30.1 млрд руб. То есть, рост замедлился до 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Для сравнения, рост выручки от рекламы Mail ru Group составил лишь 9.3%. Темпы роста рекламных доходов Яндекса снизились на 5 п.п. в квартальном исчислении, что значительно ниже замедления у Mail ru – 15,4 п.п. То, что было сказано на телефонной конференции о текущих тенденциях доходов от рекламы, также оказалось лучше ожиданий. Яндекс сообщил, что в апреле по 29 число доходы от поискового сегмента и сегмента портала снизились в процентном выражении на 15%-20%. Но на прошлой неделе поисковая выручка начала восстанавливаться, а в некоторые дни даже наблюдалась небольшая тенденция роста. Каршеринг был запрещен в Москве и Санкт-Петербурге с 13 апреля (Аналитики Сбербанка ожидают, что это продлится как минимум до 11 мая). Его постоянные затраты довольно высоки, учитывая регулярные арендные платежи. Однако было приятно узнать, что Яндекс смог пересмотреть условия договоров аренды, что снизит стоимость лизинга. Он также планирует оптимизировать размер флота. В целом, это должно ограничить скорость сжигания наличных средств в каршеринге.

    Что соответствовало ожиданиям: Яндекс такси и фудтех. Выручка московского сегмента такси снизилась на 60% год к году. Это соответствовало ожиданиям, учитывая, что департамент транспорта Москвы сообщил, что количество поездок сократилось на 58% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года с момента начала карантинных мер 28 марта. По оценкам аналитиков, другие регионы чувствуют себя лучше, учитывая, что Москва пострадала сильнее всего от пандемии. Как и следовало ожидать, компании Яндекса, работающие в сфере продуктов питания, сообщили о значительном росте числа пользователей (с начала марта на 73%, включая онлайн-магазин) и общей стоимости проданной продукции (на 550% в апреле по сравнению с декабрем для Яндекс.Лавки).

    Есть ли негативные сюрпризы? Еще нет. Яндекс замедлил темпы найма персонала, пересмотрел свой маркетинговый бюджет и некоторые несущественные расходы, которые можно было исключить. Высшее руководство сократило свои зарплаты и отказалось от денежных бонусов. Компания оптимизирует капитальные вложения, сохраняя их в прежнем размере в рублевом выражении. У Яндекса сейчас на счетах 2.5 миллиарда долларов, две трети из которых – в долларах.

    Оценка. Аналитики Сбербанка подтверждают рекомендацию «Покупать» для акций Яндекса и целевую цену $41.83 за акцию. Он торгуется с EV/EBITDA 2020 (Прогноз) на уровне 17.4х и P/E 40х (и соответственно на уровнях 9.9х и 21.6х для 2021 года). Бизнес Яндекса без учета доли в СП такси (при предполагаемой оценке в 4.0 млрд долл.) торгуется с показателем EV/EBITDA, равным 10.9х для 2020 и 7.0х для 2021.

    #SberbankCIB #Россия #Акции

  • Реклама

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Наш международный портфель показывает 5.3% доходности vs 2.4% у S&P500

    Как всегда, напоминаю дату рождения портфеля – 16 августа 2019. Вы видите, наш портфель отлично проходит трудности текущего рынка. Я считаю, что у нас есть потенциал и в дальнейшие несколько месяцев обыгрывать индекс S&P500. Хотя, это не является основной целью. По возвращении к более или менее стабильной рыночной ситуации, я планирую нарастить долю инструментов с фиксированной доходностью в портфеле.

    Теперь несколько слов о внутренностях.

    1) 26% нашего портфеля составляет ETF на обратную рыночную волатильность – SVXY. Этот инструмент был добавлен в портфель 18 марта с мотивацией, что волатильность выше крыши и в дальнейшем не может не снижаться. Так и вышло. Наша покупка этого ETF попала аккурат в его локальный минимум цены и после этого только росла. Мы заработали на этом уже более 15%, но SVXY до сих пор находится на 52% ниже своих докоронавирусных максимумов. Тот же S&P500 от максимумов отстает всего на 15%. То есть, рынок растет, но волатильность сходит очень медленно. Для нашего портфеля – это отложенный рост. Неопределенность схлынет, волатильность неминуемо упадет, а наш SVXY вырастет.

    2) Почти 12% нашего портфеля приходится на XAR ETF. Это ETF на акции аэрокосмического и оборонного сектора. Я считаю, что такие акции сейчас под наибольшим ударом. Значительная часть бизнеса этих компаний связана с гражданским авиастроением. Период восстановления стоимости этих акций, вероятно, будет дольше прочих. Давайте заменим XAR ETF на SOXX ETF.

    Актуальный состав портфеля вы можете посмотреть на картинке, приложенной к посту.

    #Авторский #США #Международныйпортфель

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Коронавирус – это новая реальность, когда центральные банки могут снижать ставки и монетизировать долги, не вызывая при этом инфляции

    Вы только посмотрите, как много денег крупнейшие центральные банки мира сегодня печатают!

    Всему виной, конечно, коронавирус и огромные пакеты поддержки экономик государствами. Вот Bloomberg насчитал различных бюджетных мер на $8 трлн по всему миру. Естественно, это ведет к большому бюджетному дефициту, который никто не хочет финансировать дополнительными заимствованиями. Основную долю выкупят центральные банки, печатая для этого ничем не обеспеченные деньги.

    Это вызывает страх у многих сведущих в эконмической истории инвесторов. Такие люди не кризиса боятся (который уже по сути случился), а инфляции. В отличие от кризиса, ее эффект гораздо более продолжительный. Так, например, в прошлом веке с конца 60ых до начала 80ых индекс S&P500 снижался в реальном выражении под давлением высокой инфляции в США. Лет 15 подряд! Как вам такие «инвестиции», а?

    Но в центральных банках тоже сидят не дураки, они действуют с расчетом. «Деньгопечатание» – это именно то, что они обязаны сейчас делать в соответствие со своим мандатом. Социальное дистанцирование вызвало драматическое падение спроса и, соответственно, цен. Задача любого ЦБ поддерживать инфляцию на определенном уровне (помните, дефляция – тоже плохо). Вливание свежих необеспеченных денег призвано решить эту проблему.

    Конечно, в ситуации, когда производство снижается, а людям раскидывают «вертолетные деньги», что-то должно подорожать. Практика последних количественных смягчений показывала – что это финансовые активы, а не товары. Я думаю, что расчет на то, что в этот раз будет также не лишен оснований.

    А пока периферийные экономики развивающихся стран получили шанс снизить свои, исторически высокие, ставки. Так, российский ЦБ в прошлую пятницу снизил ставку на пол процента до 5.5%. Ровно так, как мы и прогнозировали. Сбербанк CIB прогнозирует еще одно такое же снижение в июне до 5% годовых.

    В связи с вышесказанным, предлагаю в нашем портфеле увеличить дюрацию рублевых облигаций и убрать облигации с плавающим купоном. Помните, чем длиннее облигации, тем сильнее повысится их цена в случае понижения ставок. При этом цена облигаций с плавающим купоном от ставок не зависят по определению. Я продал все ОФЗ 24020 с плавающим купоном и текущей доходностью к погашению 5.9% и купил на освободившиеся деньги ВЭБ-лизинг, БО-06 с дюрацией 4 года и доходностью 7.16%.

    Текущую структуру портфеля вы можете видеть на картинке. Портфель родился 28 января 2020 года, то есть ему 3 месяца. Несмотря на ужасающие рыночные условия, имеем 6% доходности к текущему моменту.

    #Авторский #Российскийпортфель

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Даже при самых неблагоприятных обстоятельствах всегда есть победители. Одним из них сейчас является Zoom Video Communications Inc., №3 в индексе телекоммуникаций Nasdaq, чьи акции выросли на 120% в этом году – это в два с лишним раза больше, чем лучший показатель из индекса S&P 500, Regeneron Pharmaceuticals Inc. В среду Эрик Юань, исполнительный директор компании, на вебинаре сказал, что «Zoom’ом ежедневно пользуются уже 300 миллионов человек».

    Все красиво. Но этот пример лишь только подтверждает правило, что инвестиции в одну единственную компанию слишком рискованны, а дополнительные риски не всегда оправданы доходностью. Уже в пятницу Facebook объявил о создании своего сервиса видеосвязи, который может принять до 50 человек. Главное, что его использование бесплатно! Кроме того, теперь видеосвязь в группах до 8 человек будет возможна и в Whatsapp.

    Акции Zoom на этих новостях упали на 6%, что, конечно, немного, но за будущее компании теперь страшновато.

    #Bloomberg #США #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Технический анализ графика S&P 500

    По словам Эндрю Адамса из Saut Strategy, восстановление фондовых индексов США достигло технического уровня, когда обычно ралли на медвежьем рынке разворачивается обратно. Оно развернулось как во время пузыря доткомов, так и во время мирового финансового кризиса 2008-09. Тогда индекс S&P 500 упал от своей верхней полосы Боллинджера до ее дна, а затем поднялся до средней полосы, прежде чем акции начали новое снижение, пишет стратег в своей заметке в среду. Хотя сравнение графиков из разных эпох «обычно вводит в заблуждение», «есть некоторые текущие сходства с пиками 2000 и 2007 годов, которые, я думаю, нам, по крайней мере, необходимо рассмотреть прямо сейчас», сказал он.

    PS: Лично я обычно не доверяю техническим индикаторам, особенно если речь про достаточно длинные тайм-фреймы. Мое мнение: в итоге мы получим нечто среднее между мнением JP Morgan и этого аналитика из Saut Strategy.

    #Bloomberg #США #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Пара интересных защитных инвестиционных идей на фоне карантина

    Московская биржа

    21 марта Goldman Sachs повысил оценку акций Московской биржи до «покупать» с целевой ценой 135 руб./акция и добавил ее акции в фокус-лист по Восточной Европе. Московская Биржа имеет защитную бизнес-модель, которая продемонстрировала устойчивость в нестабильных рыночных условиях. В краткосрочной перспективе волатильность рынка поддерживает объемы торгов, в то время как более высокие остатки на счетах клиентов частично компенсируют прогноз по более низким процентным ставкам. Аналитики полагают, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе диверсифицированная бизнес-модель Московской биржи выиграет от продолжающегося сдвига структуры выручки в сторону больших комиссионных доходов, что поспособствует переоценке текущих мультипликаторов. В то же время рынки акций и облигаций будут поддержаны растущим спросом со стороны локальных инвесторов. Также важно отметить, что текущая оценка акций выглядит привлекательной. Сейчас она на уровне около 11x P / E’ 2020-21. Это близко к 30% -ному дисконту относительно аналогов на биржах развивающихся стран.

    Яндекс

    Российский рынок онлайн-рекламы, скорее всего, столкнется со сложностями в связи с новой коронавирусной реальностью. Тем не менее, аналитики JP Morgan считают, что кризис, скорее всего, ускорит структурный сдвиг в сторону расходов на онлайн-рекламу, и ожидают, что цифровой сегмент в этом году будет расти. Они рассматривают Яндекс как бенефициара от этой долгосрочной тенденции, учитывая его сильные позиции на рынке. Также они отмечают, что компания привлекательна своими быстрорастущими сегментами такси и сервисом доставки продуктов питания. JP Morgan ставят рекомендацию «покупать» с целевой ценой около 3300 руб. за акцию.

    Акции Яндекс демонстрируют хорошие результаты (-1.8% с начала года против -14.2% для индекса Московской биржи). Но, конечно, все ждут отчетности за 1ый квартал 2020 (ожидается 28 апреля). В реальности социального дистанцирования и карантина, электронная коммерция, доставка еды на дом, и видеосервисы являются основными бенефициарами ситуации. Яндекс представлен во всех из них. Однако такси и каршеринг серьезно пострадали. Интернет-реклама (большая часть бизнеса Яндекса) находится где-то посередине: наблюдается высокая вовлеченность пользователей (клики), но спрос слабый, поэтому показатели конверсии снизились. JP Morgan ожидает рост выручки на 27% год к году до 47.4 млрд руб. и показатель EBITDA на уровне 11.5 млрд (рост на 7%). При этом, аналитики предупреждают, что важны не сами результаты за 1ый квартал, а прогнозы менеджмента относительно цифр за апрель.

    #GoldmanSachs #JPMorgan #Россия #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Как извлечь выгоду из обесценившейся Бразилии?

    Привожу перевод инвест-идеи Брайана Сингера из William Blair Macro Allocation Fund для Bloomberg, которую сможет отыграть любой индивидуальный инвестор, обладающий зарубежным брокерским счетом.

    Скорее всего, как минимум еще несколько месяцев условия на рынке будет диктовать коронавирус вместе с неопределенностью цен на нефть. На фоне рыночных потрясений, связанных с вирусом, в первом квартале Бразилия просела больше, чем можно было бы ожидать. Для Бразилии более резкое падение акций, по сравнению с другими странами, в период неприятия риска (risk off) является нормальным. Однако то, насколько провалились Бразильские активы, невозможно объяснить только неприятием риска.

    Создается впечатление, что Бразилия пострадала как от общей нестабильности на рынке, вызванной быстрым распространением вируса по всему миру, так и от причисления ее к странам, в значительной степени зависящих от энергетического сектора. Однако на самом деле в Бразилии относительная доля экономики, зависящая от энергетического сектора, значительно меньше, чем в других странах, а за последние несколько недель более энергозависимые рынки уже превзошли Бразилию. Из более чем 30 фондовых рынков, за которыми следит William Blair Macro Allocation Fund, в марте бразильский рынок показал второй с конца результат (-29%) и стал третьим из худших за квартал (-36%).

    В результате реформ, проводимых новой администрацией во главе с президентом Жаиром Больсонаро, удалось создать позитивный настрой среди инвесторов, пока не началась эпидемия коронавируса и не рухнули цены на нефть. William Blair Macro Allocation Fund разделяет этот оптимизм и рассматривает реформы как существенный вклад в дальнейший рост экономики.

    Оптимизм также основан на том, что бразильский фондовый рынок по сути своей является недооцененным. По оценкам аналитиков фонда, в настоящее время его недооценка составляет более 50%, и, согласно ожиданиям, в течение следующих пяти лет этот рынок может принести существенную прибыль.

    До сих пор рынок концентрировался вокруг всего одной из аспектов этих реформ – пенсионной. В случае успешного проведения, это поможет стабилизировать государственный бюджет, который все больше страдает от долговых обязательств. Неожиданное распространение вируса привело к тому, что Бразилия, как и многие другие страны по всему миру были вынуждены прибегнуть к налогово-бюджетному стимулированию, которое в ближайшем будущем может привести к еще большему бюджетному дефициту.

    William Blair Macro Allocation Fund осознает значимость этих проблем в краткосрочной перспективе, однако не считает, что такое развитие событий повлияет на усилия правительства по осуществлению реформ. Проведение реформ было приостановлено, но, скорее всего, этот процесс возобновится после окончания кризиса. Таким образом, Бразилия имеет значительный потенциал для восстановления, когда рынки поймут, что страна в меньшей степени зависит от высоких цен на нефть и прочие энергоносители, чем принято считать, и рынок снова перейдет в фазу принятия риска (risk on).

    По мнению аналитиков фонда, национальная валюта Бразилии (реал) сейчас привлекательный актив. Поэтому незахеджированный ETF на бразильские акции может стать хорошим способом воспользоваться инвестиционной возможностью.

    Какой ETF можно использовать. Индексный фонд iShares MSCI Brazil (EWZ) будет верным выбором. На него приходится 85% акций, торгуемых на рынке в Бразилии, и в настоящее время он не является захеджированным. Это ETF, взвешенный по рыночной капитализации с активами в 5.2 млрд долларов и комиссией в размере всего 59 базисных пунктов.

    #Bloomberg #Бразилия #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Вчера во всех чатах вотсапа и телеграмма наблюдались одни и те же скиншоты, наподобие того, что я прикрепил внизу. Майский фьючерс на баррель нефти марки WTI падал до уровня минус $40. Феноменально. Рекордно низкий уровень за всю историю. Правда фьючерс на месяц дальше (июньский), торгуется на уровне +$20 за баррель. Этот разрыв в ценах на фьючерсы разницей в месяц тоже, кстати, рекордный.

    Почему это произошло? Майский фьючерс заканчивает торговаться в четверг на этой неделе. Он поставочный. То есть, если его купить, то нефть нужно принять. Принимать ее негде. Спекулянтам проще расстаться с деньгами, чем искать хранилище. На территории североамериканского континента они, видимо, все переполнены.

    Напомню, недавно подписанное соглашение ОПЕК+ о сокращении добычи будет действовать лишь с мая этого года. Этот факт и позволил цене упасть ниже нуля. Еще 11 апреля о такой возможности, кстати, говорил Леонид Федун.

    В любом случае, текущая ситуация на нефтяном рынке может наводить на мысли, что сокращения предложения на 9.7 млн барр. от ОПЕК+ недостаточно. И это чистая правда. Но нам помогут американцы и другие низко-маржинальные производители. Вот, например, тут прочитал, что при цене нефти $25 за баррель, типичная скважина в Техасе должна производить не менее 12 баррелей в сутки просто, чтобы оставаться безубыточной (оценка Berntein Research). Ну так в Техасе 200 тыс. скважин, производящих менее 10 баррелей в сутки! Всего скважин в регионе 300 тыс. То есть, 2/3 из них сейчас убыточны. Понятно, что в количестве скважин – это много, но в количестве добычи баррелей – это не такое значимое число. Видимо, американцы потеряют 2.5–3 млн барр., как и говорил Леонид Федун. Будем надеется, что они не будут никогда открыты вновь. Все-таки, в американские инвестиционщики давно кричат, что в такой добыче нет никакого экономического смысла.

    #Авторский #Нефть

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Пришло время рассмотреть стоимость золота в историческом разрезе

    В результате активной печати денег и бюджетно-налогового стимулирования цена на золото превысила $1700, что всего на 10% ниже рекордного уровня 2011 года.

    В прошлом месяце правительство США приняло пакет мер по защите от вируса, который обойдется стране в $2.2 трлн, включая средства от количественного смягчения со стороны Федеральной Резервной Системы. На первом этапе ФРС предоставит кредиты малому бизнесу и органам местного управления, а также скупит мусорные облигации и коммерческие ипотечные векселя. Некоторые аналитики окрестили этот процесс «бесконечное количественное смягчение» (QE Infinity).

    Реакция цены золота и рисковых активов, например, акций, на политику ФРС зависит от степени уверенности инвесторов в том, что 1) стимулирующие меры откроют компаниям доступ к финансированию и 2) сможет ли ФРС в дальнейшем остановить нарастание объема ликвидности, чтобы не допустить высокую инфляцию потребительских цен в долгосрочном периоде.

    QE Infinity, которое использовалось в прошлом месяце, напоминает первую фазу количественного смягчения (QE1) в октябре 2008 года (см. картинку №1). Тогда она привела к стремительному росту цены золота – на 300% в течение последующих трех лет. Цена на это драгоценный металл достигла своего пика в 2011 году перед началом третьей фазы QE3, когда опасения по поводу инфляции потребительских цен рассеялись, уступив место пониманию того, что вместо этого рост ликвидности привел к инфляции цен на финансовые активы. Создается впечатление, что и американские акции зависят от количественного смягчения таким же образом, поскольку бычий тренд прерывался на фоне количественного ужесточения (QT) с конца 2017 года до начала 2019.

    Начиная с 2011 года, акции значительно быстрее росли, чем золото, но что происходило более далеком прошлом? Давайте рассмотрим соотношение между акциями в США и золотом на протяжении последних 100 лет (см. картинку №2).

    В то время как отношение золота к S&P 500 в течение нескольких последних недель выросло примерно на 50%, судя более ранним историческим изменениям этого соотношения, наблюдавшимся во время Великой Депрессии 1930-х годов, при нефтяном шоке 1970-х или кризисе 2008 года, это может быть только началом коррекции.

    По мнению Майка МакГлона, аналитика и стратега в области сырьевых товаров, беспрецедентные меры денежно-кредитного стимулирования поддержат уровень цен на акции, однако еще больше они могут способствовать росту цен на золото. Он указал, что при S&P 500 около 2 700 по состоянию на 9 апреля и историческом среднем соотношении золота и S&P 500 чуть выше 1 к 1, начиная с 1971 года, можно сделать вывод о росте цены на желтый металл на $1000.

    #Bloomberg #Золото

  • ИНВЕСТБАНК

    Российские корпоративные облигации, отсортированные по доходности

    В тему последнего поста хорошо ложится наша традиционная рубрика. Выгрузил из C Bonds для вас список корпоративных рублевых облигаций в обращении на Московской бирже. Применяя следующие фильтры:

    1) Рейтинг эмитента в национальной валюте не ниже ВВВ- по шкале АКРА
    2) Дюрация от 1 до 5 лет
    3) Исключены любые нестандартные выпуски, в т. ч. нерыночные, ипотечные, структурные, субординированные, конвертируемые, дефолтные и др.

    Бумаги в списке отсортированы по индикативной доходности на момент окончания торгов в пятницу (предпоследний столбец).

    #CBonds #Россия #Облигации

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Следует ожидать снижения ставки ЦБ РФ. Хорошие новости для рынка облигаций

    Сегодня на своем очередном пресс-брифинге глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила, что центральный банк серьезно рассмотрит вопрос о снижении ставок на заседании в следующую пятницу. По мнению аналитиков Sberbank CIB это значит, что ЦБ считает, что еще одно сильное падение цен на нефть не приведет к дальнейшему обесценению рубля в текущих условиях или, по крайней мере, не создаст существенного риска для финансовой стабильности.

    Эльвира Набиуллина сказала, что ЦБ видит ослабление инфляционных рисков по сравнению с тем, что ожидалось ранее. Аналитики Sberbank CIB считают, что ЦБ снизит ключевую ставку в следующую пятницу, если рубль останется на более или менее стабильном уровне в течение следующей недели. Аналитики говорят, что, если ЦБ РФ начнет снижать ставки сейчас, снижение на следующей неделе должно быть довольно агрессивным — на 50 б.п. до 5.50%.

    Я, в свою очередь, считаю это отличной новостью для российского фондового рынка. В частности, в выигрыше должны оказаться держатели облигаций. Судите сами, ставки по рублевым облигациям выросли с момента начала пандемии (см. картинку). После чего ЦБ не только не повысил ключевую ставку, а даже хочет ее снизить. Падение доходностей по облигациям (особенно ОФЗ), считаю неизбежным. Банки должны использовать подешевевшее фондирование в ЦБ и начать откупать долговой рынок.

    #Авторский #SberbankCIB #Россия #Облигации

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Крупнейшие нефтяные управляющие сделали ставку на то, что рынок достиг дна

    Управляющие нефтяными фондами верят в способность крупнейших производителей поддерживать цены, несмотря на падение спроса в следствие коронавируса. Один из способов оценить настроения на рынке — отследить чистые активы крупнейших 15-ти активно-управляемых ETF, ориентированных на нефть.

    Крупнейшие активно-управляемые нефтяные ETF увеличили свои чистые запасы сырой нефти более чем на 400% за последний месяц, делая ставку на то, что резкое падение сырой нефти подошло к концу.

    Смотрите картинку. Индекс ETFOILB G отслеживает активы 15 крупнейших ETF, покупающих нефть, и выражает их в эквивалентном количестве имеющихся баррелей.

    Сегодняшние запасы являются самыми высокими за пятилетний период. В последний раз, когда этот индекс так сильно вырос в конце 2015 года / в начале 2016 года, цены на нефть взлетели более чем на 200% к концу 2018 года.

    Мы с вами тоже можем сделать ставку на рост нефти. Либо покупая фьючерсы (на май или июнь), либо покупая ETF’ы. Понятно, что фьючерсы относительно короткие, поэтому их придется периодически менять. То есть, продавать те, которым осталось недолго до экспирации и покупать более длинные. В этом плане ETF удобнее, он сделает эту операцию за Вас.

    Надо понимать, что в любом случае покупка ETF’ов или коротких фьючерсов несет огромные риски. Дело в том, что на рынке наблюдается очень сильное контанго. То есть, цена коротких фьючерсов сильно дешевле длинных. Поэтому при любой продаже короткого фьючерса и обратной покупке длинного, инвестор теряет 15%-20% портфеля. Так, например, ноябрьский фьючерс на нашей бирже торгуется уже по $39 за баррель. Я лично не буду идти на поводу американских хедж-фондов, хотя и идея интересная.

    #Авторский #Bloomberg #Нефть

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​JP Morgan: в «горячих точках» COVID-19 переболели уже 15% населения. В скором времени эпидемия пойдет на спад, а цены акций будут бить рекорды уже через год

    Подход к пониманию какая доля популяции уже облагает иммунитетом к вирусу заключается в следующем. Если мы знаем истинный уровень смертности во всех случаях COVID-19 (включая не протестированных, выздоровевших и бессимптомных людей), мы можем разделить число выявленных смертельных случаев на истинный % смертности и получить размер населения, который в настоящее время имеет или имел COVID-19. Таким образом, мы оценим уровень «стадного иммунитета» на данный момент. Первым шагом является понимание уровня смертности COVID-19. Почему в некоторых регионах Италии, Испании и Великобритании уровень наблюдаемой смертности достигает 18%, а во многих других — 1% (как % от подтвержденных случаев)? Дело не в том, что в некоторых регионах вирус убивает в 20 раз больше населения, скорее, эти регионы тестируют меньший процент населения. То есть, тестируются только тяжелые случаи, пропуская при этом большие группы положительных случаев COVID-19 (легкие, бессимптомные и вылеченные случаи).

    Теоретически, чем большая часть населения страны протестирована, тем лучше оценка истинного уровня смертности. Например, данные в некоторых странах указывают на относительно низкий истинный уровень смертности от COVID-19, в отличие от «горячих точек». На рисунке ниже показан % смертельных случаев (по оси y) в сравнении с % населения, которое было протестировано (ось х). Наглядно видно, что чем больший процент от общей популяции протестирован, тем более низкая смертность наблюдается в стране. Для всего населения земли, по-видимому, коэффициент летальности составит «всего» около 0.4%.

    Давайте обсудим некоторые локации, которые выявляют низкую смертность.

    Первая локация – это Гангельт (Gangelt) – город в Германии, который в наибольшей степени пострадал от COVID-19, вероятно, из-за карнавала 15 февраля. При тестировании большой части населения на иммунитет к COVID-19 было обнаружено, что ~ 14% имели антитела к COVID-19 и ~ 2% имели активный вирус, что указывает около 15% населения было поражено. Уровень смертности оценивается в 0.37%.

    Другой пример – Фарерские острова. Учитывая, что для выращивания лосося на островах требуется оборудование для выявления изавируса лосося, у Фарер были ресурсы и знания, чтобы быстро перенастроить оборудование для COVID-19. Это позволило быстро проверить более 11% населения и эффективно контролировать эпидемию. В результате было получено всего 184 положительных случая с 0% смертностью и замечательным 0% случаев с тяжелой формой заболевания. Исландия также представляет собой пример успешного предотвращения вспышки. Страна протестировала более 10% своего населения. В настоящее время уровень смертности составляет 0.47%. В ОАЭ были протестированы 6.6% населения. Уровень смертности в ОАЭ составляет 0.53%. Уровень смертности в Китае за пределами Ухани составил всего 0.4%.

    Используя оценку истинного уровня смертности (около 0.4%), можно оценить, какая часть населения была поражена вирусом COVID-19 в прочих географиях. В частности, в большинстве пострадавших регионов (например, Ломбардия, Мадрид, Нью-Йорк) распространенность COVID-19 приблизительно составляет 15-20%. Учитывая, что эпидемия в этих регионах демонстрирует признаки замедления, это может указывать на то, что сочетание мер социального дистанцирования и приобретенного иммунитета вскоре уменьшит темпы распространения COVID-19.

    Этот кризис отличается от любого другого в недавней истории тем, что он никоим образом не был вызван бизнесом или инвесторами. Реакция фискальных и монетарных властей является беспрецедентной. Аналитики JP Morgan считают, что значимость этих действий недооценивается рынками. Они верят в полное восстановление цен на активы. По их мнению, рынки акций достигнут рекордных максимумов уже в 1 полугодье 2021. Инвесторы, сосредоточенные на негативных прогнозах о прибылях на акцию, фактически «воюют с ФРС», что исторически было проигрышным предложением.

    #JPMorgan #США #Акции

  • Реклама

  • ИНВЕСТБАНК

    Все вы знаете с каким скепсисом я отношусь к возможности заработать на фондовом рынке больше, чем доходность, которую дают индексы. Причины просты и банальны. Хорошие компании стоят дорого, а плохие — дешево. То есть, прогнозы роста/падения прибыльности уже сидят в ценах (помните, все видят одни и те же отчетности и одни и те же прогнозы). В итоге, какая разница, какую компанию покупать, хорошую или плохую? Рыночные цены уравнивают соотношение «цена-качество».

    Конечно, спекулянты то и дело рапортуют о сверхприбылях на коротких горизонтах. Есть люди, которые зашортили рынок прямо перед самым коронавирусом. Есть, которые откупили после этого рынок на самом дне. Третьи вообще на Forex заработали, используя плечо 1:100. Проблема в том, что не получается у таких людей зарабатывать на постоянной основе. Я уже писал про проблемы хедж-фондов. Ну не показывают они, не смотря на «огромный профессионализм», доходностей сверх рынка в долгую. Один раз угадали, другой нет. Итог: проиграли рынку, но забрали у клиента комиссию.

    На фондовом рынке хорошо зарабатывают либо инсайдеры, либо визионеры (а-ля Уоррен Баффет). Вот визионером и нужно становиться. Инвестировать не в текущие хорошие потоки бизнеса (очевидно, они уже сейчас дорого стоят), а в будущие на годы вперед. Для этого нужно иметь очень длинный горизонт и по-настоящему свободные деньги. Только тогда у вас будет иммунитет к убыткам. Акции — это надолго, их ликвидность не должна соблазнять продать все при первой прибыли или при неожиданном убытке (эти прибыли/убытки – бумажные и результат еще тысячу раз изменится).

    Но и визионер без диверсификации может сильно проиграть индексам. Например, одна из немногих моих инвестиций в отдельную компанию – это акции Тинькофф банка. Покупал в июле прошлого года по $19.2. Банк тогда отменил дивиденды и сделал дополнительное размещение акций. Капитал был нужен для ускоренного роста. P/E’20 был в районе 5.5х и я был готов взять эти акции на годы вперед, ожидая кратного роста (банк еще сравнительно мал). В феврале 2020 акции достигали уже $26.5…а потом целая череда черных лебедей. Сейчас имеем $12.8, рост будет, я дождусь, но все равно не приятно.

    Для того, чтобы в такие ситуации не попадать, я всем предлагаю ставить не на одну лошадку, а на целую перспективную индустрию разом. Перечислю ETF’ы, которые я уже упоминал здесь в канале:

    Софт (IGV ETF)
    Финтех (FINX ETF)
    Космос и оборона (XAR ETF)
    Онлайн ритейл (ONLN ETF)

    Какие-то ETF’ы в кризис чувствуют себя лучше, какие-то хуже. Думаю, после кризиса ситуация несколько выровняется, но IGV ETF все равно будет безусловным лидером. Практика показывает, что софт мало того, что не слишком восприимчив к карантинным мерам, так еще это до сих пор одна из самых перспективных отраслей мирового хозяйства.

    Теперь, к своему списку ETF’ов я хотел бы добавить еще один: SOXX ETF. Это ETF на полупроводники и процессоры. Думаю, он минимум не хуже IGV ETF.

    #Авторский #США #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    ​​Black Rock: Хотя краткосрочное воздействие коронавируса будет серьезным, общее его негативное влияние на экономику будет гораздо менее значительным, чем то, которое принес финансовый кризис 2008 года

    Реакция рисковых активов на шок от коронавируса до сих пор была очень похожа на финансовый кризис 2008-09 гг. Важный вопрос для оценки реакции рынка заключается не в том, будет ли эта рецессия иметь форму V, U или L, а в том, будет ли общее макроэкономическое влияние кризиса схожим с 2008-09 гг. Никогда еще мировая экономика не встречалась с такой систематической попыткой властей остановить бизнес-активности в таком масштабе. Осмысление макроэффектов здесь не является упражнением в мелочах. Что нам нужно, так это понять порядок величин. Новый кризис так же силен, как и в 2008-09 или слабее? Чтобы ответить на этот вопрос нам нужно сравнить 2 фазы в этом и прошлом кризисах: 1) изначальный шок и 2) динамику распространения. Оба эти параметра сегодня сильно отличаются от кризиса 2008-09 гг. Макро-ущерб от прошлого финансового кризиса был нанесен в основном за счет стадии «распространения», а не стадии «изначального шока». Рост замедлился за счет сокращения использования заемных средств в экономике и медленного преодоления дисбалансов в течение нескольких лет. Говоря же о текущем кризисе, ущерб от него связан главным образом с самим шоком.

    В 2008 году первая искра кризиса была в финансовой системе, и влияние на реальную деятельность было косвенным и более неопределенным. Главным итогом того кризиса для экономического роста стал не сам шок и последующая рецессия, а дальнейшее развитие ситуации. В следствие крупномасштабного сокращения долга и устранения дисбалансов в течение нескольких лет, произошло значительное снижение ВВП относительно линии тренда его роста до шока. Совокупный «недобор» прироста ВВП после кризиса 2008-09 в США составил около 50% всего докризисного уровня ВВП, и большая часть этого недобора произошла намного позже первоначального шока. Смотрите картинку слева. Закрашенная область показывает как раз этот недобор.

    На правом же графике видно, что большая часть ущерба в 2020 году и в последующий период, вероятно, будет нанесена самим шоком: около -5% в 1-3 кварталах 2020 относительно тренда роста до шока (консенсус-прогноз Reuters). Это более чем вдвое больше шока, который был создан предыдущим кризисом. Но современный кризис имеет совершенно другую природу. Шок исходит непосредственно от реальной стороны экономики и очень заметен. Он большой и внезапный. Учитывая такую природу, типичный подход бизнес-циклов для отслеживания спадов и восстановлений не работает в этой ситуации. Прошлая квартальная динамика активности не дает информации, которая поможет сформировать оценки того, что произойдет в ближайшие несколько кварталов. Однако, с определенной степенью уверенности, можно утверждать, что экономический рост со временем вернется на свою «линию тренда».

    Кроме того, этот шок имеет структурные последствия, которые выходят за рамки циклического. Это может привести к постоянным изменениям в поведении потребителей и корпораций, что повлечет за собой секторальные корректировки. Эти изменения не должны разрушать совокупную экономическую активность, но, подобно влиянию технологических инноваций, они приведут к победителям и проигравшим.

    Справка: Black Rock — крупнейшая в мире инвестиционная компания по размеру активов под управлением

    #BlackRock #США #Акции

  • ИНВЕСТБАНК

    Как вы считаете, покажут ли мировые рынки второе дно в ближайшие месяцы?
    anonymous poll

    Да, покажут – 684
    👍👍👍👍👍👍👍 68%

    Нет, будем в боковике торговаться – 255
    👍👍👍 25%

    Нет, теперь только рост – 72
    👍 7%

    👥 1011 people voted so far.