bitkogan. Страница 213

Канал MMI был создан в сентябре 2017 года. А 1 июня 2020г автор MMI, Кирилл Тремасов, возглавил департамент денежно-кредитной политики Банка России. Но на канале осталась команда единомышленников.

MMI регулярно цитируется международными агентствами Reuters и Bloomberg, материалы канала используется журналистами всех деловых СМИ, а дайджесты канала ежедневно ложатся на стол руководителей экономического блока правительства.

Вряд ли где-то ещё на просторах телеграма Вы получите более профессиональный взгляд на экономику и финансовые рынки.

• Нюансы денежно-кредитной политики и её влияние на рынки
• Подробный анализ мировой экономики и развивающихся стран
• В чем можно доверять российской статистике, а в чем – нет
• Инвестиционные идеи и глобальные финансовые тренды

Подписывайтесь на MMI и получайте самую важную финансово-экономическую информацию и аналитику! Также приглашаем в наш ЧАТ

Немного позитива для канадских «растениеводов»: Нью-Йорк легализирует марихуану в 2021 г.
Вместе с тем, рынок сегодня не настроен на покупки, ибо риски перевешивают. Поэтому пока новости не оказывают влияния на котировки «экологов».

Да и не этого ждет рынок, на самом деле. Легализация на уровне штата – это уже неинтересно. Основная интрига сектора: когда примут легализацию в федеральном масштабе. Напомню, что Конгресс большинством голосов принял соответствующий законопроект еще в декабре.

Инициаторы, разумеется, демократы, а республиканцы – резко против. В этом и заключается вышеупомянутая интрига. Ведь обе партии могут сломать еще немало копий, прежде чем закон вступит в силу. А «экологи» ждут во всеоружии.
Подождем и мы…

@bitkogan

Заявки на пособия по безработице в США упали до самого низкого уровня с начала пандемии: 684 тыс. на прошлой неделе по сравнению с 781 тыс. заявок неделей ранее.

Данные в очередной раз подтверждают, что экономика США стремительно восстанавливается. И это с учетом того, что эффект от пакета Байдена в $1,9 трлн только набирает обороты.

Новости были неожиданно позитивными для рынка, который прогнозировал 730 тысяч заявок.
Реакция рынка на это весьма необычная.
С одной стороны – позитивная. В течение часа после выхода данных EUR/USD временно пошел вверх, а золото в течение часа после выхода данных прибавило 1%.
Но, с другой стороны, основные фондовые индексы США открылись снижением, несмотря на оптимистичные макроэкономических данные из США. Ухудшение настроений инвесторов демонстрирует и постепенный рост индекса волатильности.

Не исключаю, что столь неоднородная реакция рынка связана с тем, что позитивные данные по рынку труда обостряют инфляционные риски, которых инвесторы нынче очень опасаются. Более того, весьма нестабильная ситуация на EM, вероятно, эти опасения усугубляет.

@bitkogan

Все привыкли к тому, как на Западе пестуют идеи толерантности и как можно «огрести» за нелояльность этим идеям. Аналогично, в Китае есть свои «боли», среди наиболее острых – Синьцзянский вопрос.

Нетерпимость китайцев к претензиям по СУАР прочувствовала шведская H&M Group. Еще в прошлом году компания опубликовала на своем сайте заявление: в H&M осуждают любые проявления принудительного труда и обеспокоены дискриминацией нацменьшинств в Синьцзяне. Поэтому с местными швейными фабриками они не сотрудничают и хлопок синьцзянский не покупают. С фабрикой из Anhui H&M тоже не работает, говорят, там уйгуров заставляют работать. Упоминалась в заялении и BCI – организация, выступающая за этичный и экологичный хлопок. Лицензирование хлопка BCI в Синьцзяне было приостановлено.

В Китае на тот момент новость прошла незамеченной. Зато сейчас, на фоне свежих санкций от США и ЕС, китайские СМИ сделали из прошлогоднего заявления настоящую бомбу. Синьцзянские «заблуждения» H&M вызвали лавину недовольства как рядовых китайцев, так и корпораций.

И тут вспоминается анекдот.

Одесса. Разговор по телефону:
— Привет, Сема! Ты где?
— Географически или экономически?

Так вот, географически все 500 магазинов H&M материкового Китая удалены с карт Baidu. Мобильное приложение H&M исчезло из магазинов Xiaomi, Huawei и Tencent. Товары бренда теперь не продаются на крупнейших онлайн площадках Taobao, JD, Pinduoduo. Китайские знаменитости осуждают бренд и отказываются продолжать сотрудничать. И так далее.

Экономически: может показаться, что не все так страшно. Китай – не главный потребитель продукции H&M, хоть и входит в пятерку крупнейших рынков сбыта. На материковый Китай приходится 5,2% продаж H&M за прошлой год. Но что важно: китайская экономика восстанавливается быстрее большинства. По сравнению с аналогичным периодом 2019 г., в 4 квартале 2020 г. продажи H&M в Китае снизились всего на 3% в местной валюте, тогда как в ряде других стран этот показатель превышал 40%. 2021 год Китай начал с уверенного роста экономики, который, увы, теперь уже не поможет H&M нарастить выручку в Поднебесной. Помните скандал с Dolce & Gabbana в 2018 г.? Им так и не удалось вернуть себе прежнюю долю китайского рынка.

Шквал гнева обрушился и на BCI, а заодно на компании, использующие в производстве BCI хлопок, среди которых Nike, Adidas, Gap, Zara, UNIQLO.
На «хлопковую войну» рынок реагирует сегодня четко. Дистрибьютор Nike и Adidas в Китае Topsports International Holdings потерял в Гонконге более 12%. Акции H&M проседают на 4% в Стокгольме. Nike падает более чем на 4% на открытии американского рынка. Китайские производители одежды, напротив, чувствуют себя хорошо: сектор показал опережающий рост на материковых биржах, в Гонконге рост отдельных компаний превысил 8%.

@bitkogan

Продолжаем освещать тему «Сбера» (SBER RX), позитивные новости по которому следуют одна за другой.

Вы можете спросить: «Почему «Сбер»? Самим не надоело?». Вопрос не в том, что надоело, а в том, что в реальности это наиболее ликвидная и перспективная российская история в акциях.
Мы остаемся при своем мнении: потенциал подъема до 300 руб. в среднесрочной перспективе есть.

Однако мы отвлеклись. В чем суть на этот раз? «Сбер» возглавил рейтинг самых надежных банков по версии Forbes.
Каковы причины?
Во-первых, сыграла роль сила бренда. Как ни крути, а в этом плане «Сбер» объективно лучший на рынке.
Во-вторых, на наш взгляд, один из важнейших аспектов – работа над кибербезопасностью. Мы не раз писали о том, что это одно из главных направлений в мире на ближайшие годы. Хакеры не дремлют, и изощренность их атак приводит к тому, что этих хакеров без зазрения совести «хантят» сами компании, повышая таким образом свою защиту.

Что касается нюансов, то ключевыми элементами системы кибербезопасности «Сбера» являются система фрод-мониторинга, Security Operation Center, центр организации обработки и защиты персональных данных. Кроме этого, в Сбере разработаны и успешно работают сервисы кибербезопасности для клиентов. Это форма обратной связи, где клиенты вы можете сообщить о мошеннических действиях.

CyberSecurity HUB Сбера является передовым решением в финансовой отрасли и включает в себя сервисы BiZone, коммуникации с клиентами, настройки безопасности продуктов и приложения, постоянную работу по повышению осведомленности клиентов о видах мошенничеств и противодействия им.

Казалось бы, а причем тут акции? На самом деле, при всем. Кибербезопасность создает необходимый имидж или, точнее, репутацию. Это одна из тех составляющих, без которых картина в целом была бы неполной или даже критичной. Так что кибербезопасность, на наш взгляд, одна из тех базовых вещей, которая является поддержкой и для акций. Особенно в банковском секторе.

@bitkogan

Ситуация с «Норильским никелем» (GMKN RX) продолжает оставаться в центре внимания.

Вчера один из ключевых акционеров компании «Интеррос» предложил поменять дивидендную политику. Второй бенефициар – РУСАЛ – с этой позицией не согласился.
Выделим наиболее важные моменты.

1. Пересмотр текущих дивидендов. «Интеррос» предложил досрочно пересмотреть текущее акционерное соглашение и перейти на выплату 50-60% от свободного денежного потока. Сейчас компания выделяет на дивиденды не менее 60% EBITDA, в случае, если Net debt/EBITDA менее 1,8х.
Это означает, что, к примеру, в 2021 г., согласно новой формуле, дивидендная доходность может снизиться до нескольких процентов. По нашим расчетам, это будет от 2% до 4%, в зависимости от того, как изменится free cash flow из-за остановки рудников.

2. Реакция РУСАЛа на инициативу «Интерроса». РУСАЛу крайне невыгодно снижение дивидендов, поскольку это напрямую бьет по способности компании обслуживать долг. РУСАЛ, как один из управляющих партнеров, имеет полное юридическое право наложить вето на изменение дивидендной политики.

Акционерное соглашение действует до 2022 г. включительно. Таким образом, с высокой долей вероятности можно предположить, что в краткосрочной перспективе (два дивидендных периода) снижения выплат не будет.

Что будет потом, в 2023 г.? Это основная интрига. Есть ощущение, что «Интеррос» прощупывает почву, поскольку заранее понятно, что РУСАЛ ни на какие изменения дивидендной политики не пойдет. Для чего это прощупывание? Мы можем только догадываться, но возникает еще одно предположение – после 2023 г. корпоративный конфликт в компании может разгореться с новой силой.

Вместе с тем, пока, как это ни парадоксально звучит, для акций ГМК все выглядит относительно неплохо. Посудите сами.
• Авария уже в цене. Более или менее понятны потери компании, и здесь самое главное то, что катастрофических последствий, судя по всему, удалось избежать. Производство, пусть со временем, но восстановится.
• Цены на основную продукцию ГМК – медь, никель, платиноиды – остаются достаточно высокими. Есть риск, что они снизятся, но, по нашим ожиданиям, даже в случае этого сценария сильного падения ожидать не стоит. Без учета форс-мажора на рынках.
• Дивиденды, скорее всего, останутся на прежнем уровне в 2021-2022 гг. Повторим: мы не очень представляем себе обстоятельства, при которых РУСАЛ пойдет на пересмотр действующего акционерного соглашения.
Рынок, на самом деле, все эти пойнты уже учел. Мы приводим несколько графиков, по которым видно, что изменения котировок Норникеля не носило какого-то панического характера, диких распродаж, как в свое время в «Распадской», не наблюдалось. Так что в целом можно признать, что реакция рынка на все недавние негативные события в ГМК была относительно спокойной.

При этом информационный и, что наиболее важно, эмоциональный фон, особенно в Telegram, создавался и создается не совсем здоровый. Такое ощущение, что отдельные Telegram-каналы соревнуются между собой в том, кто представит самый ужасный прогноз по акциям «Норникеля».
Что это? Попытка «хайпануть» на проблемах компании? А между тем, там вообще-то люди погибли. Или осознанная игра на понижение, используя свою аудиторию? В простонародье это называется манипуляции. Самое худшее предположение – выполнение чьего-то заказа – пока оставим за скобками.

Что в сухом остатке? В ближайшие два года дивиденды «Норникеля», скорее всего, останутся относительно высокими. Мы не исключаем их уменьшения по итогам 2020 г., но определяющего значения (прежде всего, для РУСАЛа) это изменение не принесет.
Кроме того, ГМК планомерно устраняет последствия аварий и, вероятно, к лету работа там восстановится. Да, это приведет к снижению финансовых показателей, но ничего ужасного не произойдет. Компания при этом остается весьма привлекательной в фундаментальном плане.
Мы еще можем говорить о различных теориях заговора, что компанию «топят» специально, что это целенаправленная подковерная игра и прочая, и прочая. Безусловно, в таком случае сильная фундаментальная картина не спасет.
Вы верите в это? Мы – нет.

@bitkogan

Моя позиция по платине.

Сегодня драгметаллы находятся под некоторым давлением. Причина – укрепление доллара в мире, ослабление евро и прочих валют.
Думаю, запас укрепления доллара не очень большой, и ситуация временна.

Продолжаю держать платину и считаю этот драгметалл наиболее интересным сейчас.

@bitkogan

Банк Канады вчера объявил о начале сворачивания QE.

Первый пошел!

Программа покупки активов (QE) – основной инструмент, который регуляторы развитых стран используют для удержания ставок на низком уровне во время пандемии.
Банк Канады в ходе QE рекордно увеличил свои активы в 4,8 раз (с 120 до 572 млрд канадских долл.). Это очень серьезно, относительно других регуляторов. Например, ФРС увеличила баланс «всего лишь» на 75%, а ЕЦБ – на 55%.

Регулятор совершенно справедливо обеспокоен тем, что ему принадлежит уже более 35% госдолга Канады, а это значительно искажает рынки. Аттракциону невиданной щедрости пора заканчиваться и банк Канады будет постепенно сокращать темпы скупки активов. Более конкретный план станет известен на апрельском заседании.

Что интересно, канадские гособлигации, индексы и курс канадского доллара на эти новости значительным образом не отреагировали.

Серьезное вмешательство регуляторов в фондовые рынки было и раньше. Но такого мы не видели еще никогда. Все гадают, что будет с рынками, когда регуляторы остановят QE? И остановят ли? Гадать может каждый, но важнее – смотреть на реальные примеры.
Посмотрим, сможет ли Канада безболезненно для своего рынка перестать скупать государственные облигации. Тогда нам станет понятнее, смогут ли в будущем снизить свое участие на фондовом рынке ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и прочие крупные центральные банки.

@bitkogan

Пульс мировой и российской экономики постоянно ускоряется. В условиях пандемии компании принимают неординарные решения. Одни сводят концы с концами, другие стремительно идут в рост. Государства пытаются сохранить рабочие места или губят бизнес в своей стране.

Как узнавать про самое главное из мира экономики? Как успевать за новым ритмом жизни? Всё просто! Нужно всего лишь подписаться на канал «Пульс» и включить уведомления, чтобы ничего не пропустить.

С недавнего времени ребята рассказывают про инвестиции, чтобы вы смогли узнать всё о фондовом рынке

#реклама

Пока мы с вами следим за курсами валют, котировками акций, ценами на коммодитиз, пока обсуждаем налоговые инициативы демократов или санкции «за все хорошее против всего плохого», на наших глазах происходят очень интересные вещи.

Начинается огромный рост валютных резервов стран ЮВА.

По расчетам The Economist, за исключением Китая (где данные сложнее интерпретировать), резервы следующих за Китаем десяти крупнейших азиатских экономик увеличились примерно на 410 миллиардов долларов в прошлом году, что является самым большим ежегодным скачком за всю историю наблюдений.

Экономика Тайваня продолжает расти: заказы на экспорт за первые два месяца 2021 года взлетели на целые 49% по сравнению с годом ранее. Есть только одна загвоздка: рост экспорта стал неудобным для чиновников Тайбэя, поскольку он привлекает нежелательное внимание. Казначейство Америки уже включило Тайвань в свой «список для наблюдения» за странами, которые манипулируют своими обменными курсами, и бум только усиливает суровый взгляд.

Во Вьетнаме экспорт в прошлом году вырос на 6,5%. С его валютой, донгом, свободно привязанным к доллару, большая часть этих торговых поступлений попадает в официальные валютные резервы (центральный банк выпускает донги для покупки избыточных долларов у коммерческих банков по квазификсированному обменному курсу).

На Филиппинах и в Индии экспорт упал, но импорт упал еще сильнее. Обе страны в прошлом году перешли от дефицита по счету текущих операций к значительному профициту.

Спорный вопрос заключается в том, плохо ли наращивание резервов с глобальной точки зрения.

Аргумент против резервов состоит в том, что, поскольку они проистекают из усилий по подавлению повышения курса валюты, они представляют собой торговую политику разорения соседа: увеличение вашего экспорта за счет других.

С другой стороны, это и есть те самые тихие валютные войны, о которых мы с вами не раз говорили ранее.

Дядя Сэм бдит. Скорее всего, очень скоро мы увидим, как скрытое раздражение будет прорываться наружу.

Меня интересуют лишь два вопроса.
Как и в какой форме США будет наказывать «манипуляторов» курсами своих нацвалют?
Когда это произойдет? По моим оценкам, достаточно скоро. Максимум месяц-два.

Есть и аргументы в пользу резервов. Для небольших открытых стран целью может быть минимизация разрушительных колебаний обменного курса, а не сохранение дешевой валюты.
А для развивающихся стран резервы являются опорой ликвидности, если иностранный капитал иссякает, как это было для многих в прошлом году.

Важно понимать: то, что делает наш ЦБ в рамках бюджетного правила, не уникально. Примерно то же самое делают еще ряд стран. Особенно страны ЮВА.

С Индией Америка явно связываться сейчас не будет. Там намечается большая и чистая любовь. Так сказать, против кого дружим. Против кого – понятно.

Как долго терпение дяди Сэма будут испытывать другие страны? Вопрос интересный.

@bitkogan

Доброе утро, друзья!

Вчера журналисты одного уважаемого издания выпытывали у меня страшный секрет: зачем РФПИ купил долларовые облигации Телеграм? Пытали долго и с пристрастием🙄

Забавно: с одной стороны, я не представляю РФПИ. С другой стороны, никак не связан с менеджментом Телеграм. Но журналисты упорно допрашивали меня: может, это попытка РФПИ начать влиять на политику Телеграм? Апофеозом был вопрос: а разве можно государственные деньги вкладывать в такие облигации?

Друзья мои! Откуда я могу знать, зачем РФПИ перекупил пакет саудитов? Пришлось выдать журналистам страшную тайну – чтобы заработать!

Впрочем, давайте разберемся.
Как известно, саудиты приобрели в общей сложности порядка 15% облигационного выпуска. То есть вложились примерно на 150 миллионов долларов. Возможно (мы можем сейчас только строить предположения), РФПИ перекупил какую-то часть пакета облигаций. Допустим, половину, то есть на 75 миллионов долларов. Тикет вполне комфортный для данной организации.

Что дальше? Как известно, Телеграм в конце апреля должен вернуть кредиторам достаточно крупную сумму.
Потому для компании размещение облигаций в данном случае – вполне логичный шаг.

Что дальше?

Долг обладает совершенно отвратительной особенностью – его нужно отдавать. И облигации Телеграмм, как ни удивительно это звучит 😀, тоже обладают аналогичными свойствами. Платить по ним будет нужно.
Одна беда: монетизация сервисом еще не налажена.
Возникает вопрос: что будет раньше? Платежи по новым (и не таким уж дешевым – 7% годовых) долгам, или абсолютно четкая и выстроенная организация монетизации сервиса?

Кстати, первый купон по свежим облигациям нужно платить уже в сентябре. Деньги, конечно, не огромные, но... Что-то я сомневаюсь, что Телеграм до этого момента успеет выстроить нормальный механизм монетизации.

Что это означает? Да только то, что платить придется из все тех же собранных средств.

Миллиард разойдется очень быстро, на выплату обязательств мессенджера и новых купонов. На организацию грамотно выстроенного процесса монетизации могут остаться не такие уж большие ресурсы.

Вывод. Или процесс монетизации придется запускать крайне быстро. А быстро – не факт, что качественно, что жаль. Или уважаемому Павлу Дурову придется еще занять. К примеру, еще миллиард. Или немного меньше. В одном уверен: деньги на построение качественного сервиса уйдут немалые. Такова жизнь.

Опять же, повторный займ вряд ли будет трагедией для Телеграм. Учитывая, что потенциальная оценка бизнеса Дурова – никак не меньше 100 миллиардов долларов. А грамотно построенная монетизация может принести компании не менее миллиарда долларов в год чистой прибыли (для начала). По крайней мере, потенциал для заработка там невероятный.
В противном случае придется думать о переговорах с кредиторами о конвертации долгов в акции раньше, чем будет организовано IPO.
Тогда имеем огромный простор для творчества.
Заход в акции интересного в потенциале бизнеса через его долги – любимая игрушка грамотного инвестбанкира. А в РФПИ (да и в арабских фондах тоже) сидят ребята ой какие профессиональные.

И для РФПИ, и для остальных участников забега сделка выглядит, на мой взгляд, относительно рискованной, но если хорошенько подумать, более чем сладкой.
1. Если все хорошо – 7% годовых купон и возможность заработка на дисконте к потенциальной цене IPO. То есть, по самым скромным подсчетам, около 10% годовых в долларах. Не так уж и плохо по нынешним временам. То есть эти самые 75 миллионов вернутся обратно в размере не менее 100 миллионов.
2. Если все не так весело и грамотная монетизация не налажена, а следовательно денег на расчеты по облигациям нет, вообще отлично. Кредиторы могут отжать у Дурова более чем солидный куш.

Главный вывод один. Павлу придется сейчас очень оперативно выстраивать механизмы монетизации, иначе есть шансы потерять самостоятельность. А это не самая лучшая перспектива для него и для пользователей его замечательного сервиса.

Таймер запущен.

@bitkogan

Закончились торги в рублевой облигационной секции. Подведем некоторые итоги.

Как мы обозначали ранее, говорить о том, что уверенный спрос вернулся на наш долговой рынок, преждевременно. Да, бесспорно, сегодня не наблюдалось цен вчерашней практически панической распрода­жи, но и особого спр­оса по уровням предложений продавцов, разом переставивших вверх оффера, мы не заметили.

На закрытии торговой сессии уровни доходности снизились относительно вчерашнего закрытия совсем немного – от 1 до 5 базисных пунктов, что говорит скорее о выжидательной позиции рынка.

В некоторых коротких выпусках прошли большие объемы, например, в ОФЗ 26217 с погашением в августе этого года прошли сделки на общую сумму (основная секция Мосбиржи и РПС) около 12,5 млрд руб. с доходностью около 5,06%.

Рубль, следуя за долговым рынком, потерял около половины утреннего роста. Налоговый период при этом подходит к концу, поддержка со стороны экспортеров со следующей недели улетучится...

Тем временем, вышла статистика по инфляции за прошедшую неделю. Чуда не случилось, инфляция в годовом выражении держится на уровне 5,7%. Конечно, при таком уровне росте цен, принимая всерьез санкционные риски, рассчитывать на "ралли" в ОФЗ не приходится.

В апреле ждем от ЦБ повышения ставки. Другой дороги пока не видно...

@bitkogan

Вариант 3: отключение нашей банковской системы от SWIFT.

Начнем с того, что SWIFT не является американской системой. Это кооператив со штаб-квартирой в Бельгии, с большим количеством учредителей. Поэтому отключить российские банки от этой системы далеко не так просто.

С низкой вероятностью отключение от SWIFT может коснуться наших госбанков. Но даже если отключат госбанки, они будут фронтиться через другие частные банки. А вот отключение всей банковской системы от SWIFT выглядит крайне маловероятным. Хотя оно достаточно серьезно сказалось бы на всем российском бизнесе, так как Россия очень тесно интегрирована с мировой экономикой. Это ударило бы по международной торговле и, в частности, снизило бы спрос на наше сырье. Но всегда есть альтернативные платежные системы и через год ситуация стабилизируется даже в случае полного отключения от SWIFT.
Отключение от SWIFT всей банковской системы, вероятно, приведет к росту доллара относительно рубля минимум на 7-10%, а, возможно, и больше. Если речь пойдет об отдельных госбанках, последствия будут мягче. Но, опять же, повторюсь, что у SWIFT, как правило, последовательная и эффективная политика, и такой вид санкций маловероятен.

Вариант 4: блокировка американских корреспондентских счетов российских банков.

Вероятность и таких санкций не так уж велика. Но, если таковое произойдет, то относиться, скорее всего, будет к государственным банкам, а не к частным. Объяснить блокировку частных банков будет намного сложнее. Значительного влияния на фундаментальный курс рубля это оказать не должно, но в моменте объявления санкций USD/RUB может взлететь вплоть до 80.

Нынешняя ситуация с санкциями – это, конечно, не casus belli. Но это уже крайне неприятные вызовы, за которыми может последовать увеличение геополитической напряженности.

Друзья, цифры, которые мы здесь даем, это лишь некие осторожные предположения и ориентиры. Сами понимаете, что выставлять точные таргеты в таком деле невозможно, да и просто глупо.

Какие можно сделать выводы и предположения?

Во-первых, если обострение ситуации в геополитике материализуется в виде локальных конфликтов в горячих точках, это придаст ценам на нефть «второе дыхание». Что, кстати, в какой-то степени компенсирует негатив для рубля от предполагаемых санкций.

Акции многих компаний, относящихся к «нефтянке», с начала марта существенно просели в цене на фоне коррекции в ценах «черного золота». Можно присмотреться, но пока без фанатизма. Спокойно, рассудительно, не делая резких движений.

Во-вторых, похоже, самое время обратить внимание на компании оборонного сектора. Любые обострения в геополитике, происходящие в мире, являются триггерами для ряда компаний, о которых мы часто упоминаем. Например, Lockheed Martin (LMT US) или Kratos (KTOS US). Но и тут пока торопиться не стоит, а просто принять к сведению, проанализировать и сделать выводы.

На следующей неделе в сервисе по подписке выйдет большой аналитический обзор, посвященный компаниям оборонного сектора.
Следите за обновлениями.

@bitkogan

За последние пять дней USD/RUB прибавил почти 4%. Ни налоговый период, ни сезонный фактор, ни огромные резервы, ни положительный торговый баланс, ни вполне комфортные для нас цены на нефть (несмотря на просадку с 70 до 60) не помогают рублю укрепиться.

С чем это связано?

Однозначно, дело в ожидании введения санкций. Возможно, инсайдеры начали массовую продажу рубля, зная о том, какие санкции получит РФ. Вероятнее всего, санкции будут касаться нашего долга.

Рассмотрим возможные варианты.

Вариант 1: санкции против новых и старых выпусков ОФЗ.

Внутренний долг РФ составляет 14,9 трлн руб. (порядка $195 млрд по текущему курсу). На долю иностранцев приходится 23,4% (3,2 трлн руб.) внутреннего долга. По данным ЦБ, США и Великобритании принадлежит суммарно 12,6% от вложений в ОФЗ (то есть 1,9 трлн руб.).

Если американцы и ряд других иностранцев решат продать наш внутренний долг и вывести деньги, это будет болезненный удар.
- Доходности по ОФЗ в моменте вполне могут еще вырасти, как минимум, на 2-3 процентных пункта.
- Доходности корпоративных облигаций 1-2 уровня могут подскочить до 9-10% годовых, а третьего эшелона – до 12-15% и т. д. Может начаться волна дефолтов на рынке корпоративного долга, так как намного сложнее станет его обслуживать.
- Минфину на какой-то период времени придется отказаться от новых заимствований из-за роста ставок.
- В долгосрочной перспективе доля иностранных вложений в российские ОФЗ будет снижаться и может стабилизироваться на уровне около 15%, даже в случае возврата капиталов на EM после пандемии.

У ЦБ есть возможность договориться с крупными держателями нашего долга и одним ударом выкупить у них весь этот долг. И также – одним ударом – конвертировать его в валюту.
Однако, логика здесь может быть и иной. Хотите забирать свои деньги? Получите по крайне невыгодному курсу. Но... тут палка о двух концах.

Население также серьезно пострадает от обесценивания рубля, так как упадут их долларовые доходы и девальвация будет оперативно перенесена на цены.

Что может ожидать рубль?

В краткосрочном периоде многое зависит от решительности ЦБ. У ЦБ резервов более чем достаточно: $580,4 млрд (это около 35% от ВВП по нынешнему курсу). Однако, если санкции будут накладываться на старые выпуски ОФЗ, это вполне может ударить по долгосрочной стоимости рубля. А наш регулятор вряд ли захочет постоянно тратить резервы для поддержания курса.

Думаю, ЦБ в такой ситуации будет продавать валюту только после шока – для сглаживания колебаний в краткосрочном периоде. В моменте, при таких санкциях, USD/RUB может взлететь и выше 85, а на горизонте нескольких месяцев стабилизироваться на уровне 77-82.

Вариант 2: санкции против новых выпусков ОФЗ.

Сегодня мы видим некоторую коррекцию цен ОФЗ вверх. Возможно, вчерашние опасения о серьезных санкциях были преувеличенными. Вполне допускаю и более спокойный вариант санкций, которые коснутся не старых выпусков ОФЗ, а только новых.

Чем это нам грозит?
Думаю, ситуация не будет трагичной. Массового бегства нерезидентов из наших ОФЗ в таком случае не произойдёт. Более того, если санкции коснутся американских держателей нашего долга, вместо них спрос на наши ОФЗ повысят нерезиденты из других стран. Все-таки наши гособлигации дают крайне неплохую доходность относительно многих других развивающихся стран, при нашем уровне долга менее 20%.

Не думаю что санкции на новые выпуски ОФЗ как-то скажутся на фундаментальной стоимости рубля. Более того, новость о том, что речь идет только о новых выпусках, позитивно отразится на рубле: USD/RUB может стабилизироваться на уровне 73-72.

@bitkogan

Не так давно мы писали о том, что еще одна российская золотодобывающая компания планирует публичное размещение на Мосбирже. Речь идет о GV Gold, которая больше знакома широкому кругу российских инвесторов по названию «Высочайший».

Проанализировали компанию немного глубже, и своими выводами спешим поделиться с подписчиками.

Для начала о позитивных моментах.

1. Эффект новизны. По сути, на российском рынке торгуется 3 наиболее ликвидных «золотых» акции: «Полюс», «Полиметалл» и Petropavlovsk. Третий эшелон (например, «Лензолото») в расчет не берем. Новая компания может вызвать спекулятивный интерес на вторичных торгах, как это было, к примеру с Petropavlovsk.

2. Сильные финансовые результаты в 2020 г. Благодаря росту цен на золото, GV Gold в прошлом году увеличила выручку на 41% – до $471 млн. Рентабельность по EBITDA составила 53%, что вполне сопоставимо с ведущими российскими золотодобытчиками.

3. Низкая долговая нагрузка. Чистый долг GV Gold на конец 2020 г. составил около $191 млн. Соответственно отношение чистого долга к EBITDA было на уровне 0.8x. Другими словами, компания без особых трудностей обслуживает свои обязательства.

4. Высокий уровень дивидендных выплат. Компания имеет одну из наиболее привлекательных дивидендных политик в отрасли, предусматривающую выплаты в размере 40% от EBITDA при условии, что долговая нагрузка не превышает 1,5x.

5. Высокое качество запасов. По данным компании, запасы золота по классификации JORC составляют около 5,3 млн унций (срок отработки около 19 лет). Таким образом, если брать нижнюю границу предстоящего IPO, компания оценивается по EV/Reserves на уровне 300х по сравнению с 400х в среднем по компаниям РФ. Кроме того, GV Gold владеет еще 34 лицензиями, так что потенциал для расширения ресурсной базы существует.

6. Дисконт по мультипликаторам. Если взять нижнюю границу ценового диапазона размещения, то IPO GV Gold может состояться с дисконтом на уровне 25% по отношению к российским аналогами.

Теперь коснемся рисков.

1. Низкие цены на золото. По этой причине интерес инвесторов к данному IPO может быть в итоге не таким высоким, как ожидается. Однако, эффект может быть и обратным – когда еще покупать акции золоторудной компании, как не в период низких цен? Есть шанс, что они вырастут, а вслед за ними и котировки акций.

2. Рынки волатильны. Новый виток обострения отношений США и РФ, а также угроза более жестких санкций, оказывает давление на российский фондовый рынок. На этом фоне многие инвесторы, особенно из числа нерезидентов, предпочитают оставаться в стороне и не совершают активных действий на рынке.

Какие делаем выводы? В целом, судя по всему, нам предстоит интересное размещение.
Участвовать или нет? Здесь каждый решает сам, мы пока продолжаем анализировать рынки и примем решение ближе к IPO GV Gold.

@bitkogan

Два слова про рубль.

Напрягает не столько курс рубля – экономика может приспособиться к любому курсу. Напрягает волатильность.
Несколько дней назад курс был ниже 73.

Обратите внимание: сегодня мы видели 76,7, затем 75,7, сейчас 76,15. Существенная волатильность. Это не очень хорошо для финансов и стабильности страны.

@bitkogan

Недавно вышли неплохие новости по старой доброй компании Intel (INTC US), одном из долгожителей сектора технологий в США.

Полагаем, есть смысл проанализировать информацию немного подробнее.

Intel заявила о том, что будет наращивать производство чипов. Таким образом компания решила бороться с дефицитом полупроводников. Что ж, весьма бескомпромиссно! 😉

На недавнем мероприятии Intel Unleashed новый СЕО Intel Пэт Гелсингер в ходе своего первого публичного выступления на новом посту поделился планами компании.

Что наиболее важно? Выделяем два основных момента.

• Компания выделяет 20$ млрд. на строительство двух новых заводов в Аризоне. В первую очередь их мощности должны будут помочь преодолеть дефицит полупроводников в секторе. Планируется, что заводы начнут свою работу в 2024 г.

• Intel приняла стратегическое решение о выходе на рынок контрактного производства полупроводников, то есть выполнение чипов по техзаданиям сторонних компаний. Грубо говоря, работа на заказ. Раньше компания не занималась подобной деятельностью (разве что в исключительных случаях), теперь же это может вырасти в серьезную бизнес-единицу. Более того, для реализации этого проекта было решено создать новую «дочку» – Intel Foundry Services (IFS).

Гелсингер также заявил, что получаемые заказы по данным контрактам не будут ограничены архитектурой (будь это arm, x86 или даже RISC-V). Означает ли это, что компания присматривается к рынку arm (как бы странно это ни звучало)? Поймем очень скоро.

Прошлого CEO Intel Боба Свона часто критиковали из-за ухудшения положения компании именно в вопросах мощностей. Ведь их нехватка и несовременность предполагали вынужденный переход к модели заказа чипов на производствах азиатских компаний. А это уже совсем «не комильфо» для такой компании, как Intel.
Гелсингер не стал отменять принятого решения и решил продолжить сотрудничество с TSMC, GlobalFoundries, Samsung и UMC c целью решения технических проблем и наращивания производства. Производство совместными усилиями должно, по планам, начаться в 2023 г.

Отличие двух топ-менеджеров состоит в том, что подобное решение от главы-инженера (а Пэт Гэлингер именно «технарь», который отдал десятки лет этой компании) воспринимается совершенно иначе, чем от главы-управленца, каким был Боб Свон.

Какие выводы? В период активного роста всего сектора IT акции Intel выглядели отстающими. В том числе из-за того, что компания проигрывала конкурентную борьбу в вопросах роста и использования мощностей. Теперь же сделан конкретный шаг в сторону устранения этой проблемы.

Акции Intel сегодня выглядят одними из самых недооцененных в IT-секторе США. По форвардному P/E компания торгуется на уровне 13,5х, в то время как среднеотраслевой мультипликатор составляет около 25,0х. Словом, перспективы у бумаги есть.

Кстати, давно держим ее в одном из портфелей сервиса по подписке, неплохо заработали, и теперь, после таких новостей, надеемся увеличить доходность.

@bitkogan

Что про­исходит на нашем долговом рынке в настоящее время?

Наблюдаем очень сил­ьную коррекцию в дох­одности практически на всем диапазоне сроков по­гашения (рост цен ОФ­З). Среднее «по боль­нице» снижение доходностей – около 10 базисных пунктов (0,1%­), однако, объемы по­ка прошли
маленькие, как в ос­новной секции, так и в РПС (режим перегово­рной сделки).

Говорить о том, что уверен­ный спрос вернулся на наш долговой рынок, пока преж­девременно; будем сл­едить. Как будем следить и за курсом рубля, взявш­ему направление на укрепление.

Приток ли это средств нерезидентов на наш рынок или продажа валюты экспортерами под налоговый
период? Может, это «пожелание» сверху – поддержать отечественную валюту? А может все вместе взятое?

@bitkogan