​​В пятницу 22 марта по рынкам рисковых активов прокатилась волна распродаж, события развивались по сценарию обвала декабря 2018 года. Американский фондовый индекс S&P 500 завершил сессию падением на 1,9% до 2800,7 пунктов.

Причиной стала публикация предварительного индекса деловой активности в США за март. Слабая статистика срезониловала с сузившимся спредом между доходностями двухлетних и десятилетних американских гособлигаций. Вышеозначенный спред минимален за десятилетие и составляет всего 0,11 процентного пункта. После того, как он оценочно через год сократится до нуля и далее уйдет в отрицательную область в США через некоторое время может наступить рецессия, что хорошо подтверждается имеющимися историческими данными.

Собственно говоря, здесь ничего нового – ФРС США в рамках таргетирования инфляции и других параметров экономики посредством повышения ставок борется с перегревом экономики и рынков. Рано или поздно эта борьба закономерно приводит к замедлению темпов роста или сокращению ВВП, а также падению котировок рисковых активов. Охладив экономику, регулятор вскоре вновь снижает краткосрочные ставки, сокращая тем самым стоимость обслуживания долга бизнеса и домохозяйств, а также поддерживая стоимость рисковых активов. Экономика и рынки на этом фоне обычно быстро восстанавливаются и начинают расти до следующего витка кредитного цикла.

Начиная с 1965 года ставки двухлетних и десятилетних облигаций были инвертированы восемь раз, что с небольшим временным лагом неизменно приводило к рецессиям разной глубины. Реакция рынка акций на инверсии и последующие рецессии была предсказуема: шесть раз из восьми индекс акций S&P 500 вскоре начинал падать в рамках «медвежьего» тренда.

Тем не менее, сейчас американский рынок акций ведет себя нетипично. ФРС охлаждает пузырь, но агрессивные распродажи S&P 500 начались задолго до начала периода инверсии доходностей гособлигаций США и задолго до начала рецессии. Вероятная причина – большое количество геополитических рисков (торговые войны между крупнейшими экономиками мира, Brexit). Помимо этого, сказывается слишком длительный период роста цен на активы после необычайно глубокого кризиса 2008 года, который был спровоцирован факторами лишь отчасти имеющим отношение к охлаждению экономики со стороны ФРС выражающемуся в виде инверсии кривой доходностей гособлигаций.

На текущий момент есть веские основания полагать, что предстоящий спад в рамках очередного кредитного цикла США будет умеренным и в базовом сценарии на горизонте ближайших двух лет не стоит рассчитывать на снижение по S&P 500 ниже 2100-2200 пунктов. Есть даже шанс не обновить декабрьские минимумы 2018 года. Более того, судя по графику ниже до начала инверсии кривой доходностей оценочно в середине 2020 года можно рассчитывать на обновление исторических максимумов и время играть на понижение еще не пришло.

Economicsguru: почему долгосрочный кредитный цикл завершился десять лет назад и не представляет опасности
Markit: Flash U.S. PMI за март 2019 го-да
Federal Reserve Bank of St. Louis: спред между доходностями 2-летних и 10-летних UST и периоды рецессий