ФундаменталЪ
1123
@Fundamentalapproach
Разбор уникальных инвестиционных кейсов и ситуация от практикующего M&A специалиста. Как зарабатывать на фундаментальном анализе.
-
ФундаменталЪ
Muddy waters research только что сделали рассылку, в которой обвиняют KE holdings inc (US:Beke) в завышении продаж новых домов на 196%, комиссионной выручки - на 77-96%, выявлении фрода в форме схем по прогонке кэша, создании магазинов- клонов и призраков. Встали в шорт и называют это вторым Лакин Кофе. Ссылка тут: www.muddywatersresearch.com/researc…ort-beke Бумага продолжает пикЕ. На СпБ ее нет, но тем, у кого есть глобальный доступ, может быть интересно. Muddy не так часто ошибаются. -
ФундаменталЪ
$M отчиталась за 3 квартал с очень сильными результатами: рост сопоставимых продаж в Macy's - на 36% (43% по Bloomingdale's), осуществила выкуп акций на 300 млн долл (60% от запланированных 500 млн), EBITDA за 9 мес выросла до 2 млрд, что в два раза выше показателя 2019 года. Но основная новость - Macy's запускают свой маркетплейс. Это может быть первым шагом к спиноффу онлайн подразделения, предложенному ранее одним из акционеров. За этим есть смысл следить. -
ФундаменталЪ
New oriental ($EDU) только что выпустила сообщение, аналогичное ранее опубликованному на сайте $TAL . В нем она сообщает о прекращении оказания услуг в сегменте обязательного образования к концу 2021 года. В отличие от TAl, они называют долю выручки этого сегмента - от 50 до 60%. Т.е. остается 40-50%, т.е. больше, чем у Tal. С этой оценкой я, кажется, не ошибся в части степени влияния новых ограничений на обе компании. Заявляют свою приверженность акционерам, сотрудникам и студентам, называют сегменты, куда идут: Test preparation, adult education (т.е. профессиональное образование), онлайн образование через свою дочку Koolearn, поиск новых возможностей (полагаю, M&A). В отличие от EDU, в недавно опубликованном обращении CEO TAl к своим сотрудникам, он называет еще и такие точки роста: международное развитие, цифровые услуги другим компаниям. Последний пункт я расцениваю как услуги для компаний k9 сегмента. Т.е. да, TAl не будет оказывать услуги ученикам по программе K9. Он будет оказывать их школам в сегменте b2b. В новом законе было ограничение на операции со связанными сторонами для non-profit школ в сегменте обязательного образования. Но если K9 бизнес принадлежит вообще стороннему благотворительному фонду, то какие тогда тут связанные стороны? Так что схемы для поддержания маржи, о которых я писал пару месяцев назад, похоже у TAl все-таки будут. Еще вожно отметить, что команда TAl пока не разбежалась после ухода CFO (в письме к сотрудникам их CEO упоминает тех же членов команда на различных должностях, за небольшим исключением). Это был один из моих камней в огород TAl после ухода их CFO - отсутствие команды для трансформации бизнеса. С EDu все было понятно сразу- есть собственник, лидер, которого все в Китае очень уважают, т.к. он поднялся из бедных слоев и честно создал многомиллиардную империю, и за ним команда шла no matter what. В секторе появляется определённость. -
Реклама
-
ФундаменталЪ
$TAL education объявляет о прекращении работы в сегменте обязательного образования (K9) до конца этого года. Подтверждает, что это существенно негативно влияет на показатели по выручке этого и последующих периодов, поскольку К9 сегмент составляет бОльшую часть в продажах. Продолжит работу по новым направлениям вне K9. Напомню, это профессиональное образование, K11-12 (старшая школа), университетское образование, международные квалификационные экзамены. Это объявление снимает риск запрета на листинг на бирже для компаний в сегменте К9 со стороны китайского регулятора. Но не снимает риска претензий со стороны самой биржи, которая может посчитать, что по сравнению с размещением существенная часть активов компании утеряна. См мою статью про правила делистинга. Но этот риск хоть и существенный, но его вероятность ниже первого. -
ФундаменталЪ
Так выглядит результат манипуляции отчетностью, когда на смену менеджменту-манипуляторам пришли новые люди, вынужденные расчищать Авгиевы конюшни. $EHTH опубликовали отчет за третий квартал 2021 года, снизив гайденс весь 2021г. При том, что на 4-й квартал традиционно приходится основная часть выручки, и можно было бы еще порисовать в воздухе, убеждая инвесторов в перспективах компании. Падение выручки, нарисованной EBITDA, рост операционных расходов, снижение клиентской базы. Когда выйдет полноценный отчет 10Q ( они его обычно публикуют с задержкой), можно будет оценить, что происходит с дебиторской, за счет которой предыдущие эффективные менеджеры рисовали себе отчётность. Детальней про манипуляции с отчётностью $EHTH я писал тут. Надеюсь, Вы не пострадали от сегодняшнего обвала ее котировок. #манипуляцииотчётностью -
ФундаменталЪ
Внезапно вышла хорошая новость от WSJ: китайским компаниям выдадут несколько дюжин лицензий на осуществление образовательной деятельности в сегменте К9. Она все еще будет non-profit (тут без изменений, к сожалению), но прибыль им будет разрешено делать в других сегментах. -
ФундаменталЪ
Китайские муниципальные власти ряда регионов и провинций пошли дальше центрального аппарата партии и, проявляя инициативу, рассматривают регуляторные нововведения в части образования для взрослых и профессионального образования. Это как раз те сегменты, на которые пытаются переключиться $TAL и $EDU. Пока нет понимания, в чем они будут состоять. Но недавно партия выступила с поддержкой родителей, которые требуют возвратов денег за несостоявшиеся уроки. Был выпущен документ, регулирующий такую процедуру возврата. По нему, в частности, компании в некоторых случаях должны компенсировать родителям убытки (помимо возврата платы за курсы). Нахлобучили сверху. И нахлобучили снизу. В этой связи вспомнилась шутка из серии 18+, которую мне переслали сегодня: -Садись сюда... И как следует подумай над своим поведением! -Но это же твой член! -Не спорь со мной! Как развиваются компании? Недавно Koolearn, онлайн дочка $EDU, объявила о закрытии своего К9 подразделения, дав чёткий сигнал, что не будет развиваться в сегменте обязательного образования. Тем самым снижая риски для инвесторов в части запрета инвестиций в ее акции и расписки. У EDU и ее дочерних подразделений вчера было около 820 открытых вакансий на LinkedIn. HR-специалист, курсы для поступающих в ВУЗы, преподавание в паре (обход регулирования one on one classes?), подготовка к TOEFL, IELTS, юридическим курсам. И... одна из позиций - очень похожа на описание требований к кандидату пост финансового директора. Не удивлюсь, если и от них тоже уйдет CFO. CFO TAL был найден в Байду. Молодец. Он и правда толковый товарищ. У TAl я нашел всего около 20 вакансий. Возможно, что я не так ищу и/или они используют иные платформы для поиска персонала. Пока мне не хватает информации об их трансформации, в отличие от EDU. Судя по котировкам, остальным - тоже. Что касается $GOTU, американские СМИ (FT) написали, что есть подтверждение, что фонды, предположительно связанные с одним из топ менеджеров компании, продавали свои акции с весны 2021 года. После мартовской встречи партии с представителями компаний или высказываний СИ про "капитал, захвативший сферу образования". Это могло давить на котировки компании, вернувшиеся к значениям $2,8 с $3,5. Я пока продолжаю придерживаться мнения о том, что из трёх этих компаний $EDU - наиболее понятная, с четкими посылами для инвесторов и лидером во главе, понимающим, что они делают. Лично для меня. С т.з. фундаментальных показателей, EDU также выглядит интересней лично для меня. GOTU также продолжает прожигать кэш в попытках привлечь аудиторию (хоть и имеет шансы более гибко адаптироваться, в отличие от сильно оффлайновых TAL и EDU ), а TAL (несмотря на сильный бренд), пострадав сильней конкурентов (по разным оценкам потеряет до 80% выручки) похоже, идет своим путем. -
ФундаменталЪ
Империя кривых зеркал. Как компания Olympus стала Фукусимой финансового мира Японии, оказавшись в центре крупнейшего за всю историю страны скандала с манипуляцией отчетностью, сопоставимого по последствиям с кейсом Enron в США. Катализатором послужил один дотошный европеец, проработавший в японской компании почти 30 лет. Тут есть все – хитрость и масштабные схемы, конфликт культур и поколений, подкуп, якудза и риски для жизни, смена несговорчивого аудитора, круговая порука и многолетнее замалчивание, журналистика и экшн. Разбор кейса с Olympus важен, поскольку история циклична, и некоторые аспекты подобного поведения в отчасти схожих обстоятельствах можно наблюдать у ряда компаний и сегодня. Чтение требует фокуса, но в конце окупится крутой историей) Web-версия анализа кейса: telegra.ph/Imperiy…ta-11-02 Буду рад обратной связи:) #манипуляцииотчётностью -
ФундаменталЪ
Macy's только что объявила о решении Совета директоров по квартальным дивидендам: 15 центов на акцию. Дата составлания реестра акционеров для участия в выплатах: 15 декабря 2021. Выплаты - 3 января 2022. Новогодний порядок для тех, кто вынул лицо из тазика с Оливье) В моем случае доходность составит около 7,7% годовых в долларах, если суммы будут идентичны во всех кварталах. Спин-офф онлайн сегмента очень возможен, вопрос горизонта. Было бы здорово, если бы рынки позволили им привлечь каптал для развития ecom направления в 1П 2022. -
ФундаменталЪ
Добрый день! Ну что, Ренессанс страхование со скрипом разместились на бирже, перенеся сроки размещения два раза. По нижней границе в 120 рублей. Как я уже писал ранее, не считаю текущую цену размещения привлекательной для себя. А как же прибыль за 9 месяцев? Так в три же раза выросла? Говорят мне. Отвечаю. Кликаем сюда: https://e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=37468&type=3 Скачиваем отчетность. Смотрим на примечание 53. В нем указано следующее: доходы за вычетом расходов от участия составили 6,3 млрд. Т.е. из 7 млрд чистой прибыли почти 6,3 были сформированы продажей активов и/или дивидендами. Это однократная история, сделанная, чтобы манипулировать толпой. Какие активы могли продавать? 1. Продали акционерам клиники, чтобы вычистить из капитала шлак для соответствия новым нормативам ЦБ 2 Продали НПФ Сберу. 3. Могли поднять дивиденды от дочек, что "свернется" на уровне консолидации по МСФО (в ОСБУ обычно отчётность не консолидированная, в МСФО внутригрупповые операции сворачиваются). Знаете, как эта тема называется? Смотри хэштег. :) Хорошего дня. Распространяйте, страна должна знать своих "героев" IPO и манипуляторов) #манипуляцииотчётностью #IPO #Ренессансстрахование -
ФундаменталЪ
Добрый вечер! Немного мыслей об IPO Softline. Я уже некоторое время держу облигации этой конторы, брал предыдущий выпуск, который на 1,3 млрд, с купоном под 11%, за 95% от номинала. Мама участвовала в выпуске, который вышел в 2020-м году (объем того выпуска более 4 млрд, если мне не изменяет память, купоны около 8,9%). Периодически задумывался участвовать в их IPO. И пока не могу себя убедить принять положительное решение. Особенно после анализа их опубликованной для IPO отчётности. Пишу скорее для себя. Плюсы: -Действительно крупная компания с частным капиталом, в РФ таких единицы, их надо холить и лелеять, поливать святой водой и откармливать, пока всех не пересажали. -Сильный локальный бренд, единое окно для многих крупных иностранных вендоров -Пытаются (и вполне успешно) диверсифицировать бизнес по странам и сегментам: из $1,8 млрд уже только $1 млрд выручки приходится на РФ (остальное - страны Латинской Америки, APAC, EMEA), -Существенным драйвером роста являются услуги ресейла cloud сервисов(Amazon, Гугл, локальные). Я ожидаю, что в том числе в этом сегменте они будут делать ещё M&A. Это один из двух сегментов, который у них вырос в 2,5 раза за 3 года, достигнув $458 млн. Вторым драйвером был сегмент с подпиской. Вероятно, сюда попадает и виртуальный офис 365, и ОС AZURE от Майков и прочие клиентские продукты в облаке от Майкрософт и прочих вендоров. -Партнёрство с Майкрософт - все еще ключевой драйвер роста выручки, это сильный и узнаваемый бренд для иностранных инвесторов -Высокие темпы роста выручки - более 20%, в том числе - за счет приобретения локальных игроков на других рынках, через которых они получают доступ к клиентам -Тренд на перевод вычислений и операций в облако захватит многие страны и отрасли, и интеграторы смогут на этом заработать Минусы: -Возможная высокая концентрация ключевых клиентов. Компания, вероятно, сильно лукавит, когда говорит, что на ключевых клиентов приходится лишь 2,6% от валовой прибыли. Типа формально соблюли требования к раскрытию. А по выручке не хотите сказать? Я думаю, что там очень высокая концентрация: министерства, госбанки, госструктуры. -Стагнация прочих сегментов выручки - продажи лицензий, железа -Высокая зависимость от Майкрософт и модель реселлинга. Все еще почти половина продаж приходится на Майков. Нужны свои уникальные ПО/драйверы маржи. -Привлечение денег на развитие за счёт M&A. Компания привлекает $400 млн в рамках IPO. Ранее сделала 16 M&A сделок. Круто, молодцы. Только не факт, что это создает акционерную стоимость. По статистике около 70% сделок в итоге не создают добавленной стоимости для акционеров. Эту цифру я могу подтвердить из личного опыта. Когда Вам продают компанию, Вы платите продавцам за несколько будущих потоков, при этом обладая меньшей информацией о рисках, чем продавец. Даже после аудита. Засаживать акционерные деньги в такие темы - требует повышенного возврата на акционерный капитал, компенсирующий риски. И риски интеграции. -При выручке в 1,5-1,8 млрд компания зарабатывает акционерам отрицательную чистую прибыль по основной деятельности (в 2019 прибыль была менее 5%, 10 млн долл.) и всего 50 млн операционного денежного потока. Серьёзно? В марте 2021г. компанию от убытка спасла переоценка вверх акций норвежской ИТ компании Crayon (капитализация около 1,8 млрд баксов), в которую Softline инвестировала в 2018 (13 млн баксов). С самой Crayon они создали СП, в которое внесли акции Crayon. Это СП держит 29% в капитале самой Crayon, но типа не влияет на ее управление, потому что в СП голосуют анонимно. Ага. Crayon - один из конкурентов Softline. Слияние? Достаточны ли темпы роста Softline, чтобы оправдать такую низкую рентабельность? -Возможные манипуляции с отчётностью. У компании просто адски растут дебиторка в сравнении с выручкой. В ИТ секторе очень легко нарисовать дебиторку и раскачать выручку. Только если это не транслируется в денежный поток, на длинном горизонте все выплывает в итоге. -Достаточны ли такие данные для оценки компании в 1,1-1,5 млрд pre-money? Я не уверен. А как Вы думаете? Полезен анализ? #IPO #Softline