​​Как менеджмент загубил Интер РАО? Интер РАО – одна из самых крупных электрогенерирующих компаний в РФ. В активе у компании 21 электростанция суммарной мощностью 21.458 МВт и тепловой мощностью 5567 Гкал/ч, теплогенерирующие активы в Башкортостане, Томской и Омской областях, 16 дочерних компаний, занимающихся сбытом электроэнергии, и 5 расчётных центров. География присутствия Интер РАО широкая – 64 региона РФ. Кроме того, это единственная компания в России, имеющая право на экспорт электроэнергии. Нужно учитывать, что компания перестала публиковать отчётность – последние данные имеются только за 9 месяцев 2021 года. Фактически больше года компания закрыта, и мы можем лишь предполагать, как у неё на самом деле обстоят дела. 🔹На чём зарабатывает Интер РАО? Интер РАО выделяет следующие сегменты своей деятельности: • электрогенерация – 17,7% выручки • выработка тепла – 8,4% • сбыт, т.е. поставка конечным потребителям тепла и электричества – 66,7% • инжиниринг – 1,4% • экспорт электроэнергии – 2,5% У Интер РАО есть проблема с тем, что сбыт, который даёт 66,7% выручки, в итоге генерирует только 16,2% EBITDA. Электрогенерация, напротив, даёт 53% EBITDA, при этом её вклад в выручку всего 17,7%. То есть сбыт – очень низко маржинальный сегмент. 🔹Причин низкой маржи несколько: • регулирование отпускных тарифов государством • изношенность инфраструктуры, которая требует постоянного контроля и ремонта • большая доля неплательщиков среди потребителей электрической и тепловой энергии (это проявляется в росте дебиторской задолженности) 🔹Другая проблема – из-за санкций Интер РАО частично потеряла зарубежный рынок. В целом структура выручки в 2020 году по географии выглядела таким образом: • Россия – 87,1% • Финляндия – 3,7% • Латвия – 1,5% • Молдавия – 1,2% • Литва – 0,6% • Китай — 1% • Польша — 1,1% • Монголия — 0,9% • Другие рынки – 2,9% 🔹Финансовые результаты В 2017 году выручка составила 869,2 млрд рублей, а за 9 месяцев 2021 года – 986 млрд (LTM – посл. 12 месяцев – 1126), чистая прибыль в 2017 году – 54,7 млрд рублей, за 9 месяцев 2021 года – 75,5 (LTM – 97,2). FCF (свободный денежный поток) так вообще вырос многократно: с 49,1 млрд в 2017 году до 113,9 LTM. Причинами роста денежных потоков являются: участие Интер РАО в программах ДПМ-1 и ДПМ-2, рост тарифов на отпускаемую энергию и сокращение объёма капитальных затрат (31,5 млрд в 2017 и 28,1 в 2021 годах). Полный разбор компании читайте на Смартлабе: 👉https://smart-lab.ru/blog/878760.php 🔹Дивиденды В дивидендном кейсе Интер РАО есть кое-что интересное. Дело в том, что через свои дочерние компании Интер РАО владеет 29,56% собственных акций – они называются квазиказначейские. Получается, что компания является собственным крупнейшим акционером. Кроме того, 27,63% компании владеет Роснефтегаз, 8,57% – ФСК ЕЭС. Формально Интер РАО является государственной компанией (через Роснефтегаз), но так как большинство голосов у самой Интер РАО, то она платит всего 25% чистой прибыли в виде дивидендов, а не 50%. Уже несколько лет государство заставляет компанию раскошелиться, но пока подвижек нет. Именно из-за выплаты 25% прибыли вместо 50% дивиденды у компании довольно скромные, хотя динамика их роста прослеживается: 2017 (0,13) —> 2021 – 0,236/ 🔹Оценка Интер РАО – классическая стоимостная ловушка: акции по мультипликаторам стоят очень дёшево (исторически – примерно в 1,5-2 раза ниже среднеотраслевых), однако на рост котировок в долгосрочной перспективе вряд ли стоит рассчитывать. • P/E (капитализация / чистая прибыль) – 3,73 • P/S (капитализация / выручка) – 0,32 • P/B (капитализация / балансовая стоимость) – 0,53 • EV / EBITDA (стоимость компании / прибыль до налогообложения, уплаты процентов и амортизации) – 0,99 🔹К выводам: • По методу дисконтирования дивидендов акция Интер РАО стоит всего 0,98 рубля. • По методу дисконтирования денежных потоков справедливая оценка 1,07 рубля. • Что особенно печально, если учитывать, что текущая цена акции составляет 3,38 рубля. А вы держите #IRAO ? 🔥 — дааа 🐳 — неет Автор: Invest Assistance