​​Rusal и China Hongqiao: сравнительный анализ гигантов на рынке алюминия Автор: TAUREN После добавления акций China Hongqiao на СПБ Биржу решил сделать сравнительный анализ. Rusal: • Капитализация: 600 млрд ₽ / 9,5 млрд $ • Выручка ТТМ: 1 трлн ₽ / 16 млрд $ • Чистая прибыль ТТМ: 156 млрд ₽ / 2,5 млрд $ • P/E fwd 2022: 3,75 • fwd Дивиденд 2022: 4% • Объём реализации алюминия за 2021: 3,9 млн тонн China Hongqiao: • Капитализация: 68 млрд HK$ / 9 млрд $ • Выручка ТТМ: 156 млрд HK$ / 20 млрд $ • Чистая прибыль ТТМ: 19 млрд HK$ / 2,4 млрд $ • P/E fwd 2022: 4 • fwd Дивиденд 2022: 14,5% • Объём реализации алюминия за 2021: 5 млн тонн Сразу можно заметить, что компании во-многом похожи: капитализация, рыночная оценка по P/E и прибыль практически одинаковы. По объёму продаж и выручки Хунцяо превосходит Русал, но уступает в маржинальности. Основное отличие — это внушительная разница в див. доходности, но об этом позднее. 🔵 Себестоимость добычи и география продаж Rusal: • Средняя цена реализации 2021: 2553$ за тонну • Себестоимость тонны алюминия 2021: 1661$ за тонну • Валовая маржа 1П 2022: 33,5% • Чистая маржа 1П 2022: 9,5% • Маржинальность FCF 1П 2022: -4,5% У Русала на 1П 2022г 47% выручки приходилось на ЕС и США, тогда как СНГ и Азия обеспечивают оставшиеся 53%. Компания находится в списке SDN с 2018г и а любой момент может лишиться западного рынка. Перенаправить объем в Китай (60% мирового потребления и добычи) фактически невозможно — там рынок сбалансирован, а предпочтение отдается местным компаниям (таким как Хунцяо). China Hongqiao: • Средняя цена реализации 2021: 2400$ за тонну • Валовая маржа 1П 2022: 22% • Чистая маржа 1П 2022: 11,5% • Маржинальность FCF 1П 2022: 9% Более 95% выручки компании приходится на материковый Китай, а оставшаяся часть экспортируется в другие страны Азии. Санкционный риск для компании минимален. Точных данных по себестоимости добычи тонны металла компания не раcкрывает, но по уровню валовой маржинальности видно, что этот показатель уступает Русалу. Хотя, при крепком рубле (как сейчас) ситуация может быть другой. 🔵 Дивидендная политика Rusal: Компания распределяет не менее 15% по скор. EBITDA при условии соблюдения кредитных соглашений. Фактически никакие дивиденды Русал не платил с 2017г и только в 2022г компания вернулась к распределению прибыли. Основной акционер также всегда негативно отзывался о дивидендах и предпочитал бы их в принципе не выплачивать. Дивидендная доходность по итогам 2022г составит около 2,2₽ на акцию (примерно 4,5%). Байбек Русал не проводит. China Hongqiao: Чайна Хунцяо не имеет какой-то установленной дивидендов политики, но тем не менее, ежегодно распределяет около 50% чистой прибыли. По итогам 2022г, дивиденды составят около 1,1 HK$ на акцию (доходность 14,5%). Байбек Хунцяо не проводит и наоборот периодически выпускает акции для финансирования отдельных проектов. 🔵 Баланс компании и другие активы Rusal: • Net-Debt 1П 2022г: 5,8 млрд $ • ND/EBITDA ТТМ: 1,2 • Финансовые расходы, % от чистой прибыли: 12% China Hongqiao: • Net-Debt 1П 2022г: 13,5 млрд HK$ / 1,75 млрд $ • ND/EBITDA ТТМ: 0,45 • Финансовые расходы, % от чистой прибыли: 19,5% Обе компании имеют достаточно устойчивое финансовое положение, хотя долг Русала все ещё большой, но имеет тенденцию к снижению. Кроме того, Русалу принадлежит больше 1/4 компании Норникель. Рыночная стоимость этой доли соизмерима с капитализацией самого Русала, а доля от прибыли Норникеля была на 10% меньше общей операционной прибыли Русала. Вывод: Практически по всем пунктам акции Чайна Хунцяо выглядят более привлекательными в текущей ситуации. При одинаковой оценке, мы получаем более стабильный и доходный вариант инвестирования в алюминиевый сектор, даже учитывая регистрацию в офшоре. P.S. Компании на рынке РФ не такие уж и дешевые, если начинать сравнивать их с аналогами… Это нужно иметь ввиду. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 🔵 Что думаете про эти компании? Пишите свое мнение в комментарии и на Смартлабе! https://smart-lab.ru/blog/861394.php