🏥 ЕМС (GEMC) - обзор последнего отчета, санкций и перспектив автор: TAUREN  ▫️Капитализация: 58,5 млрд р Результаты 2021 года(в EUR): ▫️Выручка 2021: 288,8 m (+19,7%) ▫️EBITDA: 116 m (+19,3%) ▫️Опер. прибыль: 91,1 m (+11.8%) ▫️Прибыль: 68 m (-15,6%) ▫️Net debt/EBITDA: 1,48 ▫️P/E 2021: 10 ▫️fwd дивиденд 2021: 8-9% Структура продаж: ▫️Услуги поликлиники и оказания помощи на дому: 58% ▫️Выручка от услуг стационара: 42% ❌Компания показала отчет хуже ожиданий по результатам 2021 года: скорректированная выручка EMC составила 288,8 млн евро (рост на 19,7% г/г), операционная прибыль достигла 91,1 млн евро (+11,8% г/г).  При этом прибыль компании заметно сократилась, составив 68,0 млн евро (-15,6% г/г). Подобное сокращение прибыли связано в основном с тем, что на 2,9 млн евро выросли расходы на консалтинг, 3 млн евро под кредитные убытки,1,2 млн евро составил дисконт на продажу дебиторки. В сумме это разово забрало 7,1 млн евро чистой прибыли. Даже с учетом этой корректировки, прибыль компании все-равно снизилась бы на практическина 7% г/г. ✅Отчет подтверждает тезис о том, что пик расширения бизнеса прошел в 2019 году. CAPEX снизились на 55%, сократившись до 16,2 mln. Подобное сокращение в перспективе положительно скажется на сокращении задолженности и потенциале выплат. ❌Net debt/EBITDA = 1,5, чистый долг вырос до 179mln, против 137mln годом ранее. Это существенный негатив на фоне высоковероятного глобального роста ставок. ❌80% цен на медицинские услуги привязаны к евро. Пока фундаментальных причин для укрепления евро по отношению к рублю, доллару и другим валютам — нет.На конец 2021 года евро торговался дороже 86 рублей, а сейчас по 77. Т.е. в рублях финансовые показатели компании могут снизится при прочих равных на 10% и более. ❌Пандемия, которая помогла заработать многим компаниям отрасли, идет на спад, есть высокая вероятность того, что рост госпитализаций на 82,8% г/г в 2021м году может смениться падением по итогам 2022. ✅Санкции пока не затронули сектор медицинского оборудования и медикаменты, поэтому закупки возможны. Обслуживание осуществляется производителями, что зафиксировано в действующих контрактах на закупку оборудования.  ✅Кипрская юрисдикция позволяет ЕМС работать с поставщиками медикаментов и оборудования. ✅Компания выигрывает от ограничения доступа к иностранной медицине для граждан России, также менеджмент заявляет о росте числа иностранных лиц, работающих в РФ, обращающихся в клиники. Рост спроса предсказать трудно, но, теоретически, он может компенсировать валютные риски. ✅Самое главное, о чем говорит компания, это о сохранении дивидендов, что большой позитив в текущих реалиях. Fwd div 2022 = 10%, что достаточно хороший показатель. (компания платит 100% прибыли по МСФО) Выводы: Компания, не смотря на нюансы, чувствует себя уверенно, планирует выплату дивидендов и сокращает кап. затраты. Однако присутствуют долговые и валютные риски, из-за чего текущую оценку считаю справедливой и перспектив роста бизнеса не вижу. 📊 Форвардные прибыли и дивиденды нельзя назвать особо привлекательными в условиях роста нормы доходности, поэтому оценку считаю вполне справедливой, несмотря на сильную коррекцию. https://smart-lab.ru/blog/797232.php