Из документа TSLombard - консалтинговой компанией по макроэкономическому прогнозированию Рыночные потери имеют вторичные последствия. Первичные рынки существенно замедляются, поскольку активы остаются под давлением. В 2022 году компании привлекли через первичные размещения акций в США в общей сложности 4,9 млрд долларов, что составляет менее 6% от того, что было привлечено в первой половине 2021 года. Тем временем на кредитных рынках эмитенты отложили 16 сделок по всему миру в этом месяце; с 21 февраля было отложено или отменено около 60 сделок на сумму не менее 20 млрд долларов, из которых половина пришлась на эмитентов с инвестиционным рейтингом. Кроме того, объем выпуска корпоративных облигаций с начала года является самым низким за последние четыре года и вряд ли увеличится по мере роста стоимости финансирования. Сокращение корпоративного финансирования означает сокращение капитальных вложений и снижение темпов роста. В частности, для финансовых компаний уменьшение количества сделок означает снижение прибыли, в то время как снижение цен на облигации съедает комиссионные андеррайтеров. Рост рисков рецессии = ... рост акций? Как говорилось выше, консенсус и рынки быстро переходят к базовому сценарию рецессии в США в 2023 году, а в недавних показаниях Пауэлла отмечалось, что рецессия "не является нашим предполагаемым результатом, но, безусловно, возможна". Как мы подчеркивали три недели назад, плохие новости стали хорошей новостью для рынков, так как замедление роста => снижение инфляционного давления => меньшее количество повышений ставки ФРС. Рост опасений рецессии привел к снижению цен на энергоносители на прошлой неделе, что означает снижение инфляции. Кроме того, ожидаемая 5-10-летняя инфляция Мичиганского университета (которую ФРС специально упомянула в качестве фактора, послужившего основанием для повышения ставки на 75 б.п.) была пересмотрена в сторону понижения до 3,1% с 3,3% по срочному прогнозу. Усиление опасений рецессии привело к снижению доходности и, косвенным образом, к ралли в акциях. Конечно, очень медвежьи настроения и позиционирование также сыграли свою роль в отскоке. Но в конечном итоге акции начнут реагировать на замедление роста более нормальным образом. Акции падают во время рецессии. Это кажется довольно очевидным, но стоит повторить, учитывая недавнюю динамику цен: рост имеет значение для акций. Акции значительно выигрывают, когда рост выше тренда, падают, когда он ниже тренда, и снижаются, когда он отрицательный. Кроме того, рынки ориентированы на будущее, поэтому рынок акций имеет тенденцию достигать пика перед пиком в экономике и впадины перед впадиной в экономике. Если посмотреть на рецессии с 1970-х годов, то средняя просадка SPX составляет -36%, что означает еще -11% от минимума июня или -16% отсюда. Конечно, были рецессии, когда падение акций было не таким значительным - во время короткого спада в 1980 году S&P снизился всего на -17%. Но восстановление экономики было недолгим, и в 1981 году в США снова начался спад, а акции упали еще сильнее. Кроме того, тогда оценки были гораздо более сжатыми: в среднем за период S&P p/e составлял ~8x, а на максимуме - ~10x. Несмотря на значительное снижение рейтинга, которое мы наблюдали в этом году, p/e S&P все еще находится на уровне 19x. Падение на 20% в 1990 году потенциально является более удачным шаблоном, учитывая, что оценки во время рецессии того года были более сопоставимыми - ~20x на максимуме, однако они упали до ~13x. Коэффициент "e" находится под давлением. Как мы уже отмечали в недавнем выпуске "Распределение активов" в этом месяце, циклическая инфляция снижает маржу, но консенсус-оценки прибыли на акцию все еще находятся на очень высоком уровне. Поэтому вполне вероятно, что мы получим понижение консенсус-оценок прибыли на акцию. Пересмотр доходов в США уже стал негативным, и мы ожидаем, что эта тенденция усилится. Если наступит рецессия, доходы, скорее всего, будут снижаться, а не просто расти медленнее, особенно в реальном выражении. Мы продаем ралли через шорт SPY US Equity. #аналитика