​​10 потенциальных источников доходности

Антти Илманен в книге Expected returns. An investor's guide to harvesting market rewards рассуждает, за счет чего в долгосрочной перспективе можно получить повышенную доходность:

1. Высокая волатильность, высокий бета-коэффициент? Да, это может повысить доходность, но не внутри классов активов, а в сравнении с менее рискованными классами. Более рискованные классы активов в долгосрочной перспективе обычно дают более высокую доходность.

2. Низкая ликвидность? Да. Менее ликвидные активы компенсируют недостаток ликвидности и склонность терять деньги при спадах ликвидности своей повышенной доходностью. Правда, компенсация может меняться со временем.

3. Быстрый рост (growth)? Только в случае, если вы можете предсказывать будущий рост успешнее, чем это делает рынок в целом. Одна из распространённых ошибок инвесторов — экстраполировать прошлые темпы роста компании, отрасли или страны. Это приводит к разочарованиям.

4. Дешёвые активы (value)? Да. Недооценённые акции, которые торгуются дёшево относительно своих фундаментальных показателей, в долгосрочной перспективе показывают более высокие результаты. Причина низкой оценки обычно связана с нерациональностью или, напротив, рациональной компенсацией за риск. И то, и то повышает будущую доходность.

5. Кэрри? Да, в долгосрочной перспективе можно получать хорошие результаты благодаря отличающимся процентным ставкам в разных странах. Правда, неудачный выбор времени для сделок повышает риск кэрри-трейда, а издержки его реализации могут уничтожить всю прибыль.

(Не могу не процитировать неизвестного автора: «Кэрри-трейд похож на сбор монет перед паровым катком. Долгое время это было выгодно, но надо быть готовым, что каток вас переедет», — прим. автора канала)

6. Недавние проблемы? Не всегда: акции проблемных компаний могут месяцами показывать плохие результаты. Впрочем, в долгосрочной перспективе (годы) такие бумаги могут «отскочить» и сильно вырасти — это связано с недооценённостью.

На рынке облигаций «падшие ангелы» — бумаги, потерявшие инвестиционный рейтинг — часто обеспечивают повышенную доходность из-за того, что их распродают институциональные инвесторы.

7. Недавний успех? Да, положительный тренд (моментум) наблюдается в большинстве классов активов, но важен период наблюдения. Наиболее точно моментум можно распознать на интервалах от 6 до 12 месяцев. А вот на интервалах, измеряемых годами, более вероятна регрессия к среднему, чем продолжение тренда, и гнаться за доходностью таких активов — ошибка, известная как performance chasing.

8. Плечо? Да, использование заёмных средств может повысить доходность, но растёт и риск. Нужно тщательно контролировать риск, чтобы плечо принесло пользу, а не вред.

(а ещё за плечо обычно надо платить. — прим. автора канала)

9. Диверсификация? Да, комбинировать отрицательно и слабо коррелированные активы очень полезно. Так, можно совместить в портфеле недооценённые бумаги (value) и бумаги с явно выраженным положительным трендом (momentum).

10. Маркет-тайминг? Да, результат будет превосходным, если купить и продать активы в наиболее подходящее время. Успешный тайминг возможен, но это весьма непросто.

Илманен считает, что инвестору следует искать повышенную доходность несколькими способами одновременно, не полагаясь только на потенциально высокую доходность акций. Я от себя добавлю, что обычному инвестору в первую очередь важны связь риска и доходности (пункт 1) и диверсификация (пункт 9). Остальные пути более сложные и зачастую неоднозначные.

И ещё: ни один способ не гарантирует высокую и тем более стабильную доходность, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Речь о вероятностях и продолжительных интервалах времени — годах и даже десятилетиях.