Перфы Сургутнефтегаза – огромные дивиденды за 2020 год, но что дальше?

Увидел у коллег впечатляющий график общего дохода акционеров (прирост стоимости акций+дивиденды) Сургутнефтегаза за 10 лет. Воодушевляет не правда ли? Инвесторы взяли и проморгали акцию. Прайсили ее слишком дешево, в итоге дивиденды сформировали несоразмерно большую долю дохода на вложения, чем мы привыкли.

Ладно, история историей. Можем ли мы рассчитывать на такой же хороший перформанс в будущем? Для начала, необходимо рассказать о том, что Сургутнефтегаз – странная компания. Свои доходы она не тратит на экспансию и не выплачивает в виде дивидендов, а складывает на долларовые счета. Таких счетов на данный момент накопилось на >$48 млрд. Это очень много. «Кубышка» Сургутнефтегаза значительно влияет на прибыль и дивиденды компании. Я надеюсь, многие мои читатели и так в курсе, но на всякий случай пишу об этом еще раз для новичков.

Итак, чистая прибыль Сургута, из которой платятся дивиденды, формируется из 3ех основных источников:
-операционная прибыль
-проценты на «кубышку»
-валютная переоценка «кубышки»

Операционная прибыль в 2019 составила 375 млрд руб. Процентные доходы – 118 млрд. А валютная переоценка была отрицательной – (361) млрд. Учитывая прочие статьи и налоги, чистая прибыль 2019 составила 105,5 млрд руб. 7,1% от нее идет на дивиденды по привилегированным акциям. То есть, в этом году акционеры получили всего 97 копеек на акцию за прошлый операционный год.

В этом, 2020 году, операционная прибыль еле дотянется до 100 млрд (Я умножил результат за первую половину года на 2). Процентные доходы будут, наверное, стабильными – 120 млрд. А вот валютная переоценка сформирует нам основную долю прибыли. Курс вырастет с 62 в конце прошлого года до, скажем, 75 в конце этого. Это 750 млрд руб. эффекта на P&L! Вычтем налоги и получим 776 млрд чистой прибыли или 7,15 руб. дивидендов на прив. акцию. Так-то это 18% доходности.

Не спешите вот сейчас покупать. То, что в 2021 году мы, наоборот, получим отрицательную переоценку «кубышки», я думаю, к бабке ходить не надо. Давайте прикинем, что будет выдавать Сургутнефтегаз на долгосрочном горизонте, без учета скачков курса.

Операционная прибыль будет восстанавливаться. Хотя пусть и не до таких высот, которых она достигла в 2019, но закладывать 250 млрд руб. в долгосрочной перспективе – это, я думаю, довольно консервативно.

Вклады у Сургута, очевидно, в долларах. Также мы можем предположить, что депозиты достаточно короткие или с плавающей ставкой. Ставки в долларах в этом году сильно упали. Это негатив. Проценты Сургута раза в 2 в долларах упадут в 2021 и далее vs 2019. Было около 4%, а станет максимум 2%.

С переоценкой тоже проблемы. В 2014-2020 - это был мощнейший фактор. Рубль упал с 35 до 75. Но у нас с вами нет оснований полагать, что так будет и дальше. В условиях плавающего валютного курса и отсутствия влияния нефтяных котировок за счет бюджетного правила, в будущем курс будет определяться разницей процентных ставок (в основном). Спрэд этот сузился. В рублях – 4.5%, в долларах – 0%. Вот и весь потенциал снижения рубля к доллару в год.

Итого. 250 млрд операционной прибыли. 70 млрд рублей процентов (2% от $48 млрд). 160 млрд переоценки в год (4.5% от $48 млрд). 384 млрд чистой прибыли; 3,54 руб. дивидендов на акцию (9% годовых) до НДФЛ. Не густо, если честно.

#Сургутнефтегаз
@intrinsic_value