​​Максима Телеком – высокие риски, но мусором не назовешь

Компания Максима Телеком впервые разместила свои облигации на московской бирже. Разместила весьма удачно. Сбор заявок проходил 17 июля. Купон составил 10.75% годовых. Объем выпуска – 3 млрд руб. Срок до погашения составит 6 лет с офертой через 3 года. С 21 июля бумаги можно будет купить на открытом рынке.

Консультанты эмитента активно рекламировали выпуск на ресурсах для розничных инвесторов. Я решил заглянуть под капот. Описание бизнеса компании вы можете найти здесь, а МСФО отчетность здесь. На картинке, прикрепленной к посту, представлены мои расчеты на коленке.

Кратко о компании

Максима Телеком – телекоммуникационная компания, занимающаяся созданием и коммерциализацией публичных беспроводных сетей. Из известного – именно Максима Телеком является провайдером бесплатного Wi-Fi в московской и питерской подземках. Еще пару-тройку лет назад без этого Wi-Fi поездку в метро было трудно себе представить. Сейчас, конечно, традиционные провайдеры улучшили свою инфраструктуру и в метро повсеместно работает 4G, но бизнес Максима все равно продолжает расти.

Компания управляет единой городской сетью Wi-Fi в Москве, сетями на городском транспорте Москвы и Санкт-Петербурга, Казани и Магадана, а также в региональных аэропортах России. Она реализует сервисы городской и транспортной аналитики, таргетированного информирования, общественной безопасности, мониторинга и управления на критической инфраструктуре. Короче, зарабатывает не только на показах рекламы пользователям бесплатного Wi-Fi (такая реклама приносит компании «лишь» 45% выручки)

Финансы

Традиционно, анализируя высокодоходные облигации, я считаю CFADS (Денежный поток, доступный для выплаты долга, процентов и дивидендов) и в тупую делю его на процентные расходы. Если мы встречаем компанию, с, казалось бы, приличным чистый долг / EBITDA, но при этом высокой доходностью по долгу, то обычно именно расчет CFADS нам все объяснит. В случае Максима Телеком так и получилось. Чистый долг / EBITDA – 3.7х, что в целом нормальный показатель, но на самом деле денежных средств, которые генерит компания, не хватает на покрытие даже процентов.

Если объяснять подробнее, то надо сказать о следующем: 1) Текущий портфель долгов компании очень дорог. Максима платит по своим долгам более 12% годовых. То есть, размещение облигаций под 10.75% – уже достижение. 2) Компания в прошлом году потратила очень много денег на CapEx. Если бы компания потратила на капитальные затраты столько же, сколько было в 2018 году, то денег на покрытие процентов хватило.

На самом деле именно на сокращение капитальных затрат потенциальный инвестор как раз может рассчитывать. Максима Телеком заканчивает апгрейд Wi-Fi-cети в московском метро. Проект модернизации обошелся компании в 1 млрд руб. инвестиций. Менеджмент обещает, что этих затрат будет достаточно на ближайшие годы и CapEx сократится

Мои выводы

Инвестиции в бумаги Максимы – это безусловно риск. На самом деле я всегда сторонился подобных историй с рейтингами BBB+(RU) и ниже. Рольф, Обувь России, Самолет, ПР-лизинг и прочие. Сейчас я думаю так: инвестиции в такие долги возможны, но следует держать руку на пульсе. Это не мусорные облигации, по которым порой даже отчетности нет, но и не первоклассные, где за бумагой можно не следить несколько кварталов.

Вам хотелось бы, чтобы я посмотрел еще что-нибудь из этого сегмента?

#Авторский #Россия #Облигации