​​Сколько дивидендов заплатит Норильский Никель в этом году?

6 июля Росприроднадзор объявил о своей оценке ущерба от разлива дизельного топлива на объекте в Норильске в размере 148 млрд рублей (~ 2,1 млрд долларов США). Претензии по добровольной компенсации ущерба были направлены в энергокомпанию «Норильск-Таймыр» (100% дочерняя компания «Норникель»). Рассчитанный ущерб является рекордным для российской горнодобывающей промышленности.

Сравним масштаб предполагаемого штрафа с размером бизнеса компании: ущерб составляет 148 млрд руб. (~ 2,1 млрд долл. США), что соответствует 25% от EBITDA в 2020 (8,1 млрд долл.) или 5% рыночной капитализации или 31% от чистого долга на конец 2019 года.

По мнению аналитиков Goldman Sachs, событие уже в цене акций компании. Акции Норильского никеля потеряли 7,7 млрд долларов рыночной капитализации с 29 мая, когда произошел разлив, в то время как корзина металлов компании (средневзвешенный индекс основных металлов по выручке) выросла на 1% в долларовом выражении за тот же период. В стандартной ситуации акции Норильского Никеля торгуются с высокой корреляцией против своей корзины металлов. Потеря рыночной капитализации в размере 7,7 млрд долларов более чем «покрывает» потери в 2,1 млрд долларов.

Существуют риски для дивидендов в 2020 году. В СМИ появлялись сообщения, что дивиденды Норильска в 2020 г. могут быть сокращены до $1 млрд (против $4,8 млрд, которые подразумеваются сейчас). Сокращение дивидендов до $1 млрд, по-видимому, потребует отклонения от текущей дивидендной политики. Но дивиденды в 2020 году могут быть ниже даже в соответствии с текущей политикой, в зависимости от того, как компания учтет потенциальный штраф. Ниже представлен анализ чувствительности дивидендов от Goldman Sachs в зависимости от двух возможных сценариев (при условии, что размер штрафа будет близок к размеру объявленных убытков):

Если Норильский Никель учтет штраф выше EBITDA (то есть штраф уменьшит ее)

EBITDA компании составит 6,0 млрд долл. США, дивиденды за полный год в 2020 г. – $3,6 млрд или 9% доходности (При выплате в 60% EBITDA, в соответствии с текущей формулой), а чистый долг к EBITDA увеличится до 1,3x (против 4,8 млрд дивидендов и 0,9x Чистый долг / EBTIDA, предполагаемых сейчас).

Если компания учтет штраф ниже EBITDA в качестве разового платежа

EBITDA компании в 2020 будет на уровне 8,1 млрд долларов США, а дивиденды за полный год – 4,8 млрд долларов США или 12% доходности. Показатель Чистый долг / EBITDA 2020 года – 0,9x.

Риски для дивидендов в 2021-22 гг. ограничены. Компания должна продолжить выплачивать 60% EBITDA в качестве дивидендов в 2021-22 годах, учитывая ее здоровый левередж (0,9x Чистый долг / EBITDA 2019). Если предположить, что размер штрафа будет близок к размеру убытков ($2,1 млрд) и Норникель выплатит 4,8 млрд долларов США в качестве дивидендов в 2020 году (60% EBITDA, не затронутых штрафом), леверидж Норникеля будет 1,2х в 2021 и 1,4x в 2022 году (что ниже максимального уровня в 1,8x, чтобы дивиденды составляли 60% от EBITDA).

#GoldmanSachs #Россия #Акции