​​2MIN BOND: Эталон. Новый выпуск / 3 года (до оферты) / 14.42% Эталон - российская девелоперская компания, специализирующаяся на строительстве жилой недвижимости в Санкт-Петербурге, Москве и Московской области. Входит в состав АФК «Система». 22 февраля компания размещает новый выпуск облигаций со следующими характеристиками:: •Объем выпуска 8 млрд. руб. •Срок обращения – 15 лет. •Срок до оферты – 3 года. •Квартальные выплаты купона. •Купон: 13,7% •Ориентир эффективной доходности (к оферте, YTP): 14.42% У компании уже есть торгуемые облигации с немного большим сроком: RU000A103QH9, 3.6 года, YTM ~14%. 🔹Кредитный рейтинг: ▪️RA Expert: А-(RU) (6 из 10) ▪️ДОХОДЪ: BB (6 из 10) 🔹Общие качество эмитента - "ниже среднего" (4.6/10) - низкие показатели прибыли компании уравновешиваются высоким качеством баланса, но нестабильная прибыль компании тянет вниз. 🔹Общая оценка качества бизнеса – «сильно ниже среднего» (3.8/10.0) Компания имеет низкий ROE (2.0 из 10.0) и относительно низкую долговую нагрузку (рейтинг NetDebt/Equity 6.5 из 10.0). Высокая себестоимость и высокие финансовые расходы негативно влияют на эффективность. Низкий долг обеспечивается наличием большой денежной подушки. При этом прибыль нестабильна (рейтинг 2.0 из 10). В совокупности эти показатели дают оценку общего качества бизнеса «сильно ниже среднего». 🔹Качество баланса и прибыли – «выше среднего» (5.33/10) 🔴Качество прибыли - "низкое" (2.57/10). Из-за специфики деятельности, компания имеет ряд проблем с показателями оборачиваемости, при этом показатели рентабельности не балансирую оборачиваемость - объясняется это осторожностью топ менеджмента компании относительно увеличения долговой нагрузки (низкий NetDebt/Equity). Дополнительный штраф применяется из-за отрицательного чистого денежного потока, который вызван убытками из-за изменения запасов. 🟢Качество баланса - "высокое" (7.33/10). Компания как классический строитель не имеет проблем с показателями ликвидности, тем не менее высокая моментальная ликвидность улучшает итоговый показатель качества. За счет низкой долговой нагрузки и невысокой доли краткосрочного долга, качество баланса - "высокое". Большая денежная подушка (около 30% от всего долга) оказывает существенное положительное влияние на качество баланса. Однако, даже без учета этих денег общий долго компании остается относительно небольшим (рейтинг NetDebt/Equity без учета денежной подушки: 5.6 из 10) по сравнению с большинством строительных компаний, выпускающих облигации. 🔹Ориентир доходности – сильно завышен. По нашему мнению доходность при размещении является неоправданно завышенной. Аналоги с качеством ниже (и гораздо большее высоким долгом) предоставляют доходность ниже установленной для этого выпуска Эталона на 1-2% (см. полную версию статьи в Дзен). Поэтому рассматриваемый выпуск кажется нам крайне привлекательным, особенно для больших и средних диверсифицированных портфелей. Не пропустите оферту через 3 года - в ином случае у вас в портфеле может оказаться совсем другой инструмент с погашением через 12 лет. ▪️Премия к доходности депозитов в с учетом налогов: ~4%. ▪️Рыночный риск: при росте процентных ставок на 2% цена облигаций упадет примерно на 3.9%. ▪️Риск реинвестирования: За счет реинвестирования будет формироваться около 18% от эффективной доходности (средний уровень). Диапазон доходностей (сложный процент) в зависимости от ставки, по которой вы будете реинвестировать купоны (от 0% до YTM): 11.6-14.4%. 🔹Исходя из текущих условий сложившихся на рынке, показателе качества «ниже среднего» и умеренной долговой нагрузкой, считаем что справедливый ориентир доходности 12,8-13,6%. Полная версия статьи - в Дзен. ======== Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций». Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #2minbond