Polymetal : два золота по цене одного Со своих июльских минимумов котировки Polymetal выросли более чем на 60%. Причем объемы торгов сопоставимы, а по некоторым дням даже превышают, объемы до СВО. Попытка разворота или спекулянты закрывают свои короткие позиции? Остается только гадать, ведь фундаментально картина остается прежней. Напомним, менеджмент компании в середине июля заявил, что рассматривает продажу российских активов. Цель потенциальной сделки ясна – продать «токсичные» российские активы для восстановления имиджа и снижения рисков. На российские активы приходится порядка 67% от общей добычи компании. Вероятнее всего, продавать активы в России придется с определенным дисконтом, учитывая геополитическую ситуацию. Тут явно будет оказываться сильное давление на цену со стороны потенциального покупателя. Недавний кейс Kinross, которому пришлось «сливать» российские месторождения с 50%-й «скидкой», говорит сам за себя. Насколько быстро найдется покупатель? Активы качественные и рентабельные, поэтому, вероятнее всего, они интересны определенным компаниям. Кто может стать покупателем? Здесь прогнозировать достаточно сложно, если только пофантазировать. Из публичных компаний возьмем «Полюс». Хотя, в теории, за эти активы мог бы побороться и «Норникель»; но это, наверное, маловероятно. Такой вариант видится логичным. «Полюс» не имеет трудностей со сбытом – все золото забирает ЦБ и госбанки. Поэтому с реализацией дополнительно 500-600 тыс. унций проблем возникнуть не должно. Низкая долговая нагрузка компании (Net debt/EBITDA около 0,6х) позволяет без проблем занять денег на покупку активов Polymetal. Из непубличных возможным покупателем может выступить УГМК. Компания недавно усилилась золоторудными активами Petropavlovsk, и не исключен сценарий, при котором УГМК захочет прирастать золотом и дальше. Кто еще? «Южуралзолото»? «Селигдар»? В нашем мире возможно, конечно, все, но… Что останется российским акционерам после продажи? В случае продажи российских активов, акционер будет владеть бумагами компании, которая имеет британскую юрисдикцию и казахстанские активы. В текущей реальности это выглядит достаточно рискованно с инвестиционной точки зрения – операционные и абсолютные финансовые показатели будут существенно ниже. В целом стоимость бизнеса, скорее всего, будет ниже, чем с российскими активами. Впрочем, это будет зависеть от дисконта, который предложит покупатель. Представьте, вы компания с активами оценена в 100 руб. В обычной жизни продав часть активов, предположим, за 30 руб., стоимость компании не изменится и составит те же 100 руб., так как на баланс «зайдет» кэш. В случае дисконта в 50%, получится, что после сделки стоимость компании будет составлять уже не 100 руб., а 85 руб. Несмотря на то, что Polymetal, даже с учетом потери российских активов, остается фундаментально сильной историей, в дальнейшем стоимость компании, скорее всего, будет снижаться. Единственный выход – покупка новых качественных активов, которые восполнят потери в добыче и не испортят картину в контексте денежных затрат. #золото @bitkogan