начало... По экспорту мы видим, как крупнейшие экспортеры продают все меньше валютной выручки - 22% экспорта (в 2 раза меньше чем год назад). Отчасти из-за того, что доля рублевых расчетов выросла до 39%, но она такая уже целый год (!). Где, в какой валюте и для каких целей, накоплены десятки млрд USD за рубежом – самая главная загадка. Кроме того, экспорт занижен на разницу между формальным $18-30/барр. и фактическим (~$10) дисконтом за российскую нефть. Дополнительные $10 – около $2 млрд в месяц тоже отток капитала. В июне торговый баланс по товарам и услугам сжался до минимума $3 млрд. Так уже было в 2017 и 2020, но не приводило к скачкам курса. Возможно, потому что Банк России в 2020 продавал гораздо больше валюты, а в 2017 был приток нерезидентов в ОФЗ. Ослабление рубля к трем основным валютам USD, EUR и CNY более чем на 50% за год у нас было только в 2015. И будет в III кв. 2023. Тогда в конце 2014 ставку дернули на 17%, а к середине года снизили до 11%. Курсу это не помогло – новые максимумы около 77 руб. за USD поставили в начале 2016 на нефти около $30/барр. БП тогда не работало, а у Банка России появилась цель снова накопить $500 млрд ЗВР, чем он занимался в следующие годы. Что делать? ▶️ Идентификация потоков капитала и точечное ограничение крупных сделок. Замедление конвертации валютного долга в рублевый, выпуска замещающих облигаций, покупок активов у нерезидентов. Все эти вопросы относятся к регулированию потоков капитала, от которых не нужно отказываться. ▶️ Возврат к основной идее бюджетного правила и продажа юаней/золота для компенсации бюджетного дефицита. Допустим, можно компенсировать до 50% дефицита или до 50% всех "внешних" расходов, связанных с СВО и новыми территориями. ▶️ Другой вариант с БП – перевод его в рубли, а Банк России берет на себя функцию сглаживания колебаний валютного курса. Путем формирования плавающего буфера для продаж-покупок валюты. ЦБ будет выходить с небольшими покупками/продажами валюты при отклонении курса более чем на X% от среднего за короткий период. Светить заранее объемы и тем более формулу совсем необязательно. ▶️ Ужесточение регулирования ОВП банков и активное участие Банка России на рынке фьючерсов или других производных. Это не требует использования иностранной валюты, но дает возможность банкам в любой момент закрывать ОВП на рынке производных инструментов с помощью ЦБ. ▶️ ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю. Если Банк России считает, что кредит слишком разогнался, а других инструментов для управления им не осталось, то ставку нужно дергать сразу на несколько %. Пусть не как в 2014 и 2022 до 17-20%, но точно с аналогичным шоком для всех. Другие варианты просто создают ненужные дисбалансы и ожидания. ▶️ Лучше успокоиться с идеей управления экономикой с помощью одной ставки. Также пора расслабиться и финансировать дефицит бюджета через флоатеры на трлн рублей в год. Даже без участия ЦБ. На прошлой неделе успешно разместили флоатеры на 160 млрд руб. >100 млрд в неделю – это >5 трлн руб. в год. Никаких рисков в системе это не создает, когда баланс банков >100 трлн и растет на 10-20 трлн ежегодно. Расхожая история про «фискальное доминирование» аналогична истории с «независимостью ЦБ» – страшилки, далекие от реальности. Никто, кроме самого ЦБ, или того, кто назначает главу ЦБ, не может подорвать независимость или заставить подчиняться Правительству. Всем добра! @truevalue